Доходный подход в оценке стоимости компании курсовая

Введение

Актуальность темы исследования достаточно трудно переоценить, так как в мировой, а сегодня и в российской практике одним из основных быстро развивающихся направлений оценочной деятельности является оценка предприятия. Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного, сравнительного.

Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.

Как правило, главная цель оценки состоит в определении стоимости объекта соответствующего вида, что необходимо клиенту (лицу, заказавшему оценку или заинтересованному в оценке) для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны — от государственных органов до частных лиц.

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного; затратного; сравнительного.

Оценка бизнеса предприятия с применением доходного подхода — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемого предприятия.

При определении рыночной стоимости бизнеса предприятия учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем, при этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено.

Доходный подход это распространенный подход в оценке бизнеса и считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Цель данной курсовой работы заключается в исследовании вопросов особенности доходного подхода в оценке бизнеса. Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

Изучить сущность доходного подхода к оценке стоимости бизнеса;

Рассмотреть методы оценки, используемые в рамках доходного подхода;

Научиться правильно выбрать метод доходного подхода для проведения оценки;

Приобрести навык применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса;

Детально изучить метод дисконтирования денежных потоков.

Объектом исследования является оценка бизнеса. Предметом является доходный подход в оценке бизнеса.

1.Сущность и основные особенности доходного подхода к оценке бизнеса.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. [1. стр 28]

Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.

Доходный подход в оценке бизнеса учитывает влияние на стоимость бизнеса такого важного фактора, как доходность. Поскольку приобретение бизнеса является вариантом инвестирования средств, доходность является основным критерием инвестиционной привлекательности предприятия. Убедить инвестора вложить в бизнес средства простым суммированием активов компании невозможно. Любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Применение доходного подхода требует от оценщика квалифицированных ответов на многие вопросы:

Как долго предприятие может функционировать со стабильными показателями доходности;

Позволяет ли накопленный опыт управления компаний, торговая марка продукции и другие составляющие стоимости бизнеса обеспечивать новому владельцу стабильные доходы;

Является ли компания инвестиционно-привлекательной для акционеров;

Каково положение компании на отраслевом рынке. [2. стр. 115]

Оценочные теория и практика выработали несколько методов, соответствующих доходному подходу, выделяются два основных метода:

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП). Дисконтирование – это процесс определения сегодняшней (т.е. текущей) стоимости денег, когда известна их будущая стоимость.

Метод капитализации прибыли. Капитализация прибыли – это реинвестирование нераспределенной прибыли в капитал предприятия.

Доходный подход используется при определении:

Инвестиционной стоимости, поскольку потенциальный инвестор не заплатит за объект большую сумму, чем текущая стоимость будущих доходов от этого объекта;

Рыночной стоимости.

Результатами оценки, произведенной посредством доходного подхода, могут пользоваться руководители компаний для поиска проблем, мешающих развитию бизнеса, а также принимать решения о действиях, необходимых для роста доходов учитывая цели и задачи оценки бизнеса.

Как и у любого способа оценки, у доходного подхода имеются свои достоинства и недостатки.

Достоинства доходного подхода

При данном подходе учитываются перспективы роста компании;

Принимается во внимание доходность фирмы, что говорит об основной цели ее работы – получении доходов владельцем;

Использование подхода помогает принять решения, касающиеся финансирования, инвестирования и купли-продажи компании.

Существуют предприятия, которые сложно оценить при помощи затратного и сравнительного подходов, к примеру:

Компании, использующие в своей работе новейшие технологии, причем их стоимость в основном зависит от рыночной конъюнктуры в данной отрасли;

Предприятия, занимающиеся рекламно-информационной деятельностью, на стоимость которых влияет эффективность первоначальных затрат и их размеры, а также дальнейшие объемы чистых доходов и реализации;

Фирмы, занятые оказанием интеллектуальных услуг (юридических, оценочных, аудиторских, медицинских и др.). При этом стоимость фирм зависит от наличия связей, индивидуальных качеств руководства и пр.;

Предприятия, обладающие каналами связи, исключительными правами, каналами продажи услуг или продукции, обладание которыми способствует ограничению конкуренции на этом секторе рынка и получению стабильной и высокой прибыли, что приводит к увеличению стоимости фирм.

Недостатки доходного подхода:

Возникает ряд трудностей с расчетом ставок дисконтирования и капитализации;

Составление прогнозов длительного потока доходов осложнено неустойчивой отечественной экономикой;

Масса компаний не отражают в финансовой отчетности действительный доход, который служит базой для доходного подхода, или отражают убытки;

При составлении прогноза ставок дисконтирования или денежных потоков устанавливаются условные ограничения и предположения;

1.2 Сущность метода дисконтированных денежных потоков.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков(ДДП) основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обоснованно для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии стабильного экономического развития. Метод ДДП в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях:

Ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;

Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки от эксплуатации недвижимости;

Объект строится или только что построен;

Предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;

Потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

На практике, как правило, данный метод используется и дает хорошие результаты для больших коммерческих объектов типа гостиниц, пароходов и т. п.

С теоретической точки зрения метод дисконтирования денежных доходов самый лучший, однако он весьма трудоемок. Есть оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода, — это разработка и оценка инвестиционных проектов. [3. стр.139]

Оценка предприятия методом ДДП состоит из следующих этапов:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.

Прогноз и анализ расходов.

Прогноз и анализ инвестиций.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок.

Ставка дисконта — это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Используемая в расчетах ставка дисконта должна соответствовать принятой модели денежного потока. Если денежный поток рассчитывается без учета инфляции, такой же подход следует применить и к расчету ставки дисконта.

Модель денежного потока для собственного капитала требует применения ставки дисконта, равной требуемой собственником бизнеса норме отдачи на вложенный капитал. Наиболее распространенными методами расчета такой ставки являются:

Модель оценки капитальных активов;

Модель кумулятивного построения.

Для дисконтирования без долгового денежного потока применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный и заемный капитал, где в качестве весов принимаются доли собственных и заемных средств в структуре капитала (метод средневзвешенной стоимости капитала).

1.3 Метод капитализации доходов.

Метод капитализации доходов также относится к доходному подходу к оценке бизнеса (действующего предприятия). Он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Сущность данного метода выражается отношением чистой прибыли к ставке капитализации.

Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:

Чистой прибыли (после уплаты налогов);

Прибыли до уплаты налогов:

Фактически выплаченных дивидендов:

Потенциальных дивидендов и т.д.

Применение метода капитализации доходов обычно предусматривает такие основные этапы:

Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

Расчет ставки капитализации.

Определение предварительной величины стоимости.

Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ финансовой отчетности предприятия проводится на основе баланса предприятия и отчета о финансовых результатах. Желательно наличие этих документов хотя бы за последние три года. При анализе финансовой документации предприятия, необходимо провести ее нормализацию, т.е. сделать поправки на единовременные и чрезвычайные статьи, как баланса, так и отчета о прибылях и убытках, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем. Кроме того, если возникает необходимость, можно трансформировать бухгалтерскую отчетность предприятия, т.е. представить ее в соответствии с общепринятыми стандартами бухгалтерского учета (GAAP -Generally Accepted Accounting Principles).

Определение величины прибыли, которая будет капитализирована — это фактически выбор периода времени, за который подсчитывается прибыль:

Прибыль последнего отчетного года;

Прибыль первого прогнозного года;

Средняя величина прибыли за 3 -5 последних лет.

В большинстве случаев используется прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации обычно производится исходя из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Для определения же ставки дисконта чаще всего используют следующие методики:

Модель оценки капитальных активов;

Модель кумулятивного построения;

Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Эти методики уже были описаны при рассмотрении метода дисконтированных денежных потоков.

Определение предварительной величины стоимости бизнеса предприятия производится по простой формуле:

V = I / R,

где:

V — стоимость;

I — величина прибыли;

R — ставка капитализации.

Внесение итоговых поправок (при необходимости) производится на нефункциональные активы (те активы, которые не принимают участия в извлечении дохода), на недостаток ликвидности, на контрольный или неконтрольный пакет оцениваемых акций или долей.

Метод капитализации прибыли при оценке бизнеса предприятия обычно используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим стабильную прибыль, величина которой из года в год меняется незначительно (или темпы роста прибыли постоянны). В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса предприятий данный метод применяется довольно редко и в основном для мелких предприятий, из — за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, что характерно для большинства крупных и средних предприятий.

2. Подробный разбор метода дисконтирования денежных потоков.

Как уже говорилось ранее, оценка предприятия методом ДДП состоит из следующих этапов:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.

Прогноз и анализ расходов.

Прогноз и анализ инвестиций.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок.

Для полного изучения ДДП, разберем каждый этап.

2.1. Формирование денежных потоков.

1.Выбор денежного потока

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В таблице 1 вы видите, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, мы рассчитываем рыночную стоимость собственного(акционерного) капитала предприятия.

Таблица 1 “Расчет денежного потока”

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2.Определение длительности прогнозного периода.

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода– это непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия.

С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и, соответственно, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.

В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного периода до3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

3.Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

Номенклатура выпускаемой продукции;

Объемы производства и цены на продукцию;

Ретроспективные темпы роста предприятия;

Спрос на продукцию;

Темпы инфляции;

Имеющиеся производственные мощности;

Перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

Общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

Ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;

Доля оцениваемого предприятия на рынке;

Долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

Планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместимым с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Как известно, темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, которые характеризуют среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

Где

Ip– индекс инфляции;

P1– цены анализируемого периода;

P0– цены базового периода;

G1– количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

4.Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

изучить структуру расходов, в особенности, соотношение постоянных и переменных издержек;

оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими

показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Оценщики западных фирм производят следующую корректировку отчетов о прибылях и убытках, которая может быть полезна и российским оценщикам.

Если предприятие получило оборудование в лизинг, то в состав лизинговой платы включается некоторая сумма выкупа. Она должна быть исключена из затрат (соответственно возрастет прибыль), так как по своей сути эти затраты аналогичны инвестициям в основной капитал;

По статьям расходов на ремонт предприятия производят иногда приобретения капитального характера (пристройка нового крыла к зданию под видом ремонта и др.). Тем самым предпринимается попытка снижения доходов в целях уменьшения налогооблагаемой прибыли и налога на имущество;

Если капитальные активы отнесены на текущие расходы, то в дальнейшем прибыль завышается, так как по ним не начисляются амортизационные расходы;

Если собственник оцениваемой фирмы является и ее директором, то издержки и доход нужно определять, оценив обоснованность заработной платы директора;

К числу нетипичных расходов, подлежащих исключению из сметы при подготовке данных для оценки, относятся значительные разовые премии руководителям, списываемые на разработки, комиссионные или выплачиваемые за покупку ноу-хау.

В составе затрат особо выделяются амортизационные отчисления. Учитывается рост амортизационных отчислений, если в прогнозном периоде предполагается ввод в действие нового амортизируемого имущества, или их снижение, если подобное имущество ликвидируется.

При использовании денежного потока для всего инвестиционного капитала проценты за кредит исключаются из состава издержек. При использовании денежного потока для собственного капитала проценты по кредитам корректируются в зависимости от изменений величины долгосрочной задолженности.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая — классификация издержек на постоянные и переменные. Данная классификация используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая — классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

Данный этап метода дисконтирования денежных потоков включает:

Определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость;

Анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей;

Расчет изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом).

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться схемой, иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП (cм. Таблицу 2.):

Таблица 2 “Косвенный метод расчета величины потока денежных средств”

Разрыв таблицы 2

Продолжение таблицы 2

Суммарное изменение денежных средств должно быть равным увеличению(уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

2.2. Расчет ставки дисконта

7. Определение ставки дисконта

С технической, т. е. математической, точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, или — это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

Наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

Необходимости учета для инвесторов стоимости денег во времени;

Фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

Для денежного потока для собственного капитала модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения;

Для денежного потока для всего инвестированного капитала модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital).

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала и рассчитывается по формуле:

Где

kd — стоимость привлечения заемного капитала;

tc — ставка налога на прибыль предприятия;

kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

wp — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Пример 1. Рыночная стоимость обыкновенных акций предприятия составляет $450 000, привилегированных акций — $120 000, а общий заемный капитал — $200 000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций — 10%, а облигаций предприятия — 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога на прибыль t = 30%.

Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала.

Определяем взвешенную среднюю стоимость капитала (таблица 4).

Таблицы 4 “Определение взвешенной средней стоимости капитала”

В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ ставка дисконта находится по формуле:

Где

R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf — безрисковая ставка дохода;

β — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1 — премия для малых предприятий;

S0 — премия за риск, характерный для отдельной компании;

С — страновой риск.

Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

Модель оценки капитальных активов (САРМ — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно-изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В качестве без рисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России психологически не воспринимаются как без рисковые.

Для определения ставки дисконта в качестве без рисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).

Можно также основываться на без рисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Без рисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент бета (β) представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, который еще называют несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и обще рыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами).

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывается следующим образом:

Общая доходность акции компании за период = рыночная цена акции на конец периода минус рыночная цена акции на начало периода плюс выплаченные за период дивиденды, деленное на рыночную цену на начало периода (выраженное в процентах).

Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно, и общая доходность, отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными и наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом и ее систематический риск равен среднерыночному.

Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Поэтому, например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются сами расчетами коэффициентов бета.

Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается специалистами на основе долгосрочного анализа статистических данных.

2.3. Расчет стоимости предприятия

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

Метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, когда в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

Метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затраты на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

По модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

где

V — стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

К — ставка дисконта;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

9. Предварительная величина стоимости бизнеса.

Состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

10. Внесение итоговых правок.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости компании вносится ряд поправок:

Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка стоимости бизнеса(компании)производится по различным методикам. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

Все оценки основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционера (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представленная финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании.

Оценочной стоимостью необходимо заниматься и при оценке подлежащей продаже компании банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции, и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров.

Оценка бизнеса производится тремя основными подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов. Базовым понятием в данном подходе является чистые денежные поступления или чистые денежные потоки определяемые как разность между притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени.

Приведение будущих денежных поступлений к текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта. Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму. Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предлагаемого риска.

Документальным результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указывается дата проведения оценки объекта, используются подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Г.Н. Ронова, П.Ю. Королев, А.Н. Осоргин, М.Р. Хаджиев, Д.И. Тишин “Оценка стоимости предприятий” .

2. Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов – Ростов Н/Д “Оценка бизенса: теория и практика”

3. В. Есипова, Г. Маховиковой “Оценка бизнеса”

4. Л.Ф. ГАРАНИКОВА «Оценка стоимости предприятия» Учебное пособие. Изд. 1-е. Тверь: ТГТУ

5. Интернет ресурс http://www.konsalt-mk.ru

6. Интернет ресурс https://ru.wikipedia.org

7. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой Москва: Финансы и статистика

8. Теплая Н.В. Оценка бизнеса. Учеб. пособие — Сургут. гос. ун-т ХМАО — Югры. — Сургут: ИЦ СурГУ

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Федеральное
государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего
профессионального образования

Самарский
государственный экономический университет

Курсовая
работа

По
курсу « Оценка стоимости бизнеса»

Выполнила:

Студентка 4 курса

Специальности
«ФиКР-2»

Пидюрчина Юлия.

Научный
руководитель:

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА.
Теоретические основы доходного подхода

ГЛАВА.
Применение доходного подхода в диссертации Ломакин Владимир Николаевич
«Развитие доходного подхода в оценке автотранспортных средств в Российской
Федерации»

ГЛАВА.
Перспективы использования доходного подхода при оценке автотранспорта .
Преимущества и недостатки доходного подхода

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

При
оценке предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие
рассматривается больше не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело,
которое может приносить прибыль.

Оценка
бизнеса предприятия с применением доходного подхода — это определение текущей
стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования
предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи. Таким образом, оценка с
позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса
оцениваемого предприятия.

При
определении рыночной стоимости бизнеса предприятия учитывается только та часть
его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем,
при этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет
получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено.

Наибольшую
сложность при оценке бизнеса предприятия с позиции доходного подхода (и,
соответственно, ограничение его использования) представляет процесс прогнозирования
доходов. Кроме того, иногда довольно сложно адекватно определить ставки
дисконтирования (капитализации) будущих доходов конкретного предприятия.

Преимущество
доходного подхода при оценке бизнеса предприятия состоит в учете перспектив и
будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на
продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором
функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно
в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и
общей нестабильностью) — его умозрительность, порой основанная на недостоверной
информации.

1 ГЛАВА. Теоретические основы доходного подхода

Доходный подход считается наиболее приемлемым с
точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий
деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов,
состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей
и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства,
получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все
предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят
всего один вид товарной продукции — деньги .

Доходный подход — это совокупность методов
оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от
объекта оценки. Доходный подход предусматривает установление стоимости бизнеса
(предприятия), актива или доли (вклада) в собственном капитале, в том числе
уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых
доходов. Данный подход используются, когда можно обоснованно определить будущие
денежные доходы оцениваемого предприятия.

Методы доходного подхода к оценке бизнеса
основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы:

метод капитализации дохода (МКД);

метод дисконтирования денежного потока (МДДП).

Метод капитализации дохода может базироваться на
капитализации будущей прибыли или на капитализации будущего нормализованного
денежного потока. Метод используется, если доход предприятия стабилен. Если
предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного
периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода. В этом методе
определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что
доход будет такой же и в последующие прогнозные годы; в случае дисконтирования
денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного
периода. Метод основан на том, что стоимость доли собственности в предприятии
равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность:

= I / R,

где V — стоимость; I — ожидаемый периодический
доход; R — коэффициент капитализации.

В качестве капитализируемого дохода могут
выступать показатели, так или иначе учитывающие амортизационные отчисления:
либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо
величина денежного потока. Метод капитализации прибыли в наибольшей степени
подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение
длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли или темпы
ее роста будут постоянными.

В отличие от оценки недвижимости в оценке
бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний
величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства
оцениваемых предприятий.

Метод дисконтирования денежных потоков.
Определение стоимости бизнеса этим методом основано на предположении о том, что
потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая
стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник не продаст свой
бизнес по цене, которая ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.
В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной
текущей стоимости будущих доходов:

где PV — текущая стоимость; n — число периодов;
In — доход периода; Y — ставка дисконтирования.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от его
перспектив. Эти факторы позволяет учесть метод дисконтирования денежных
потоков. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения
инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего
предприятия. Существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный
результат оценки рыночной стоимости предприятия.

Применение данного метода наиболее обосновано
для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности
(желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного
экономического развития. Следует соблюдать разумную осторожность в применении
этого метода для оценки новых предприятий, даже многообещающих.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:

) выбор модели денежного потока;

) определение длительности прогнозного периода;

) ретроспективный анализ и прогноз валовой
выручки от реализации;

) анализ, прогноз расходов и инвестиций;

) расчет величины денежного потока для каждого
года прогнозного периода;

) определение ставки дисконтирования;

) расчет величины стоимости в постпрогнозный
период (реверсии);

) расчет текущих стоимостей будущих денежных
потоков и реверсии;

) внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока.

При оценке бизнеса применяют одну из двух
моделей денежного потока:

) денежный поток для собственного капитала;

) денежный поток для всего инвестированного
капитала.

Денежный поток для собственного капитала
используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала (табл. 1.1);

Таблица 1 — Расчет денежного потока для
собственного капитала.

Денежный поток для всего инвестированного
капитала, когда не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается
совокупный денежный поток, т.е. стоимость всего инвестированного капитала.
Рыночную стоимость всего инвестированного капитала предприятия получают
следующим образом: денежный поток для собственного капитала «плюс» выплата
процентов по задолженности (которые ранее были вычтены при расчете чистой
прибыли) «минус» часть налога на прибыль (так как проценты по задолженности
вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить
их сумму на величину налога на прибыль).

Определение длительности прогнозного периода.
Продолжительность прогнозного периода, в пределах которого осуществляются
расчеты, определяется с учетом следующих факторов:

продолжительности создания, эксплуатации и, если
необходимо, ликвидации объекта;

периода достижения заданных характеристик
доходности, требований и предпочтений инвестора.

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период,
тем обоснованнее итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой —
дольше прогнозный период — меньше точность. Для оценки российских предприятий
прогнозный период обычно устанавливается равным трем годам.

Анализ, прогноз расходов и инвестиций. На данном
этапе оценщик должен:

учесть ретроспективные взаимозависимости и
тенденции;

изучить структуру расходов, в особенности
соотношение постоянных и переменных издержек;

оценить инфляционные ожидания для каждой
категории издержек;

изучить единовременные и чрезвычайные статьи
расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы,
но в будущем не встретятся;

определить амортизационные отчисления исходя из
нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

рассчитать затраты на выплату процентов на
основе прогнозируемых уровней задолженности;

сравнить прогнозируемые расходы с
соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными
среднеотраслевыми показателями;

установить избыток (недостаток) собственных
оборотных средств (недостаток будет вычитаться из полученной величины стоимости
предприятия);

спрогнозировать и обосновать необходимость
инвестиций, направляемых на замену изношенного оборудования, приобретение
нового для расширения объемов производства и т.п.;

проанализировать источники финансирования
инвестиций (получение кредитов, выпуск акций и т.п.).

Расчет величины денежного потока для каждого
года прогнозного периода

Существуют два основных метода расчета величины
потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует
движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно
демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных
средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям
прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконтирования. Ставка
дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с
учетом трех факторов:

) наличие у предприятий различных источников
привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

) необходимость учета стоимости денег во
времени;

) фактор риска.

Существуют различные методики определения ставки
дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются следующие:

для денежного потока для собственного капитала:
модель оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного
капитала — модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконтирования зависит от того,
какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для
денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконтирования,
равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для
денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка
дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и
заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой
банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных
средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтирования называется
средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital- WACC) и
рассчитывается по следующей формуле:

где kd — стоимость привлечения заемного
капитала;- ставка налога на прибыль предприятия; kp — стоимость привлечения
акционерного капитала (привилегированные акции);- стоимость привлечения
акционерного капитала (обыкновенные акции);- доля заемного капитала в структуре
капитала предприятия;- доля привилегированных акций в структуре капитала
предприятия;- доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Модель оценки капитальных активов (САРМ)
основана на анализе массивов информации фондового рынка

E(r) = rf + (E(rm) — rf) х β
+ х
+ y + f + l , где

— безрисковая ставка доходности;(rm) — ожидаемая
доходность на рынке;

β — коэффициент «бета»
для соответствующей отрасли;- премия за риск инвестирования в небольшие
предприятия (премия за размер компании);- премия за риск инвестирования в
российскую компанию.

Для реализации модели САРМ необходимо обосновать
три компонента: среднюю ставку дохода для рассматриваемого сегмента рынка,
безрисковую ставку и коэффициент бета.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой
практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным
долговым обязательствам; считается, что государство является самым надежным
гарантом по своим обязательствам, вероятность его банкротства практически
исключается. Однако государственные ценные бумаги в условиях России не
воспринимаются, как безрисковые и для определения ставки дисконтирования в
качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся
наименьшим уровнем риска, например, ставка по валютным депозитам в Сбербанке.

Коэффициент b — показатель систематического
риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: 1) специфический для
конкретной компании (несистематический, определяется микроэкономическими
факторами); 2) общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых
находятся в обращении (систематический, определяется макроэкономическими
факторами).рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций
конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом и
показывает изменчивость цен на акции отдельной компании по сравнению с
изменениями в котировке всех акций, обращающихся на данном рынке:

b > 1: предприятие более рискованное для
вложения средств, чем среднее предприятие, действующее на рынке;

b < 1: меньшая изменчивость цен акций
компании, а, следовательно, и риск меньший, чем характерный в среднем для
данного рынка.

Применение модели САРМ для закрытых компаний
требует дополнительных корректировок.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный
период. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период
выбирается один из способов расчета его стоимости на конец прогнозного периода,
представленных в таблице 2.

Таблица 2. — Методы расчета стоимости
предприятия на конец прогнозного периода

Расчет проводится по формуле:

где V(term) — стоимость в постпрогнозный
период(t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного
(остаточного) периода;- ставка дисконта;- долгосрочные темпы роста денежного потока.

При отсутствии темпов роста коэффициент
капитализации будет равен ставке дисконтирования

ГЛАВА. Применение доходного подхода в
диссертации Ломакин Владимир Николаевич «Развитие доходного подхода в оценке
автотранспортных средств в Российской Федерации»

Автором диссертации произведен анализ финансовой
информации о потоках доходов, приносимых различными видами автотранспортных
средств, осуществлена разработка методики расчета стоимости доходным подходом,
рассчитана ставка дисконтирования с учетом особенностей автотранспорта как
объекта оценки, предложена авторская методика расчета стоимости реального
опциона с учетом экономических условий, сложившихся в нашей стране, и плавающей
ставки дисконтирования, разработана новая методика расчета лизинговых платежей
по автотранспортным средствам адекватная динамике быстро изменяющегося ссудного
рынка.

Определение стоимости автотранспортного средства
возможно с использованием метода реальных опционов, хотя данный метод в
практике оценки практически не применяется. Базовая формула, на которой
основывается использование опционов выглядит следующим образом:

где  — скорректированная чистая
приведенная величина инвестиционного проекта;  — пассивное значение ,
рассчитанное на основе традиционного метода дисконтирования денежных потоков;  — стоимость
опциона.

При определении стоимости реального
опциона используется формула Блэка-Шоулза с применением безрисковой процентной
ставки:

F (Pt , t) =
Pt · N(d1) — X · e -( r* t) · N(d2),

где d1 = [
ln(Pt / X) + ( r + ½*σ 2 ) · t ] /
(σ
· (t) ½
)]

d1 = d2 — σ · (t)½

(d1), N(d2) — нормальная функция
распределения;- цена акции;- цена страйк (затрат на инвестиционный проект);-
безрисковая процентная ставка;

σ — среднее квадратическое
отклонение;- период времени до исполнения опциона.

Автором в данной работе была
осуществлена замена ставки дисконтирования на ставку ссудного рынка, при
условии, что рынок является эффективным.

При этом особенностью расчета данным
методом является применение плавающей процентной ставки, величина которой
зависит от изменяющихся рыночных условий.

Таблица 1 — Результаты расчета
стоимости опциона

В среднем, опционные премии колеблются в
интервале от 1% до 6 %, от суммы, вписанной в контракт, т.е., 0,01 * 299782,2 =
2997,8рублей.

Следовательно, заплатив 2 999 руб., инвестор
приобретает актив стоимостью 31 079 руб. и право, но не обязательство, купить
автомобиль через 2 года по фиксированной цене. Если рыночная цена автомобиля
через 2 года превысит 299 782, то покупатель опциона будет в выигрыше.

Полученные результаты позволили наиболее
достоверно отразить текущую стоимость реального опциона во взаимосвязи с
изменяющимися рыночными условиями.

Часто автотранспортные средства приобретаются за
счет заемных средств, таких как кредиты банков и приобретение в лизинг. В
научной литературе уже достаточно рассмотрен вопрос, какой из вариантов за счет
заемных средств является наиболее выгодным. Однако вариант рассмотрения приобретения
в лизинг с учетом меняющихся рыночных условий не рассматривался достаточно
широко.

Условия приобретения в лизинг автотранспортных
средств, как правило, стандартны, в которых указана фиксированная процентная
ставка за пользование заемными денежными средствами и не учтена возможность
изменения данной ставки при изменении ее величины на рынке. В связи с этим был
осуществлен сравнительный анализ вариантов приобретения автотранспортных
средств в лизинг в зависимости от условий расчета лизинговых платежей
(фиксированная или плавающая процентная ставка).

Произведенный анализ показал, что для
пользователя услуг лизинговых компаний наиболее выгодным вариантом является
использование при расчете лизинговых платежей плавающей процентной ставки, а
лизинговым компаниям это предоставляет дополнительные конкурентные
преимущества.

В качестве источника доходов в проводимых
расчетах выступают данные о стоимости одного километра грузоперевозок.
Стоимость одного километра грузоперевозок складывается из средней стоимости
одного километра перевозок грузов по территории Российской Федерации.

Различные автотранспортные средства, в
зависимости от технических характеристик, отличаются стоимостью одного
километра грузоперевозок. Проведя анализ рынков автотранспортных средств и
грузоперевозок, выявлены факторы, влияющие на стоимость автотранспортных
средств, рассчитываемую доходным подходом. К таким факторам относятся:

. Основные технические характеристики
автотранспортных средств;

. Состояние транспортных средств;

. Состояние рынка автотранспортных средств;

. Существующие обременения по эксплуатации
автотранспортных средств.

К основным техническим характеристикам, влияющим
на стоимость, относятся такие параметры, как грузоподъемность, число
пассажиромест, расход топлива, вид используемого топлива, ресурс до списания и
другие.

На величину дохода, приносимого от эксплуатации
автотранспортного средства, оказывает влияние состояние автотранспорта, под
которым понимается величина физического износа. Это предполагает, что чем
больше величина износа, тем меньше оставшийся срок службы, в течение которого автотранспортное
средство может приносить доход.

На величину стоимости автотранспортного средства
доходным подходом оказывает влияние состояние рынка автотранспортных средств в
целом. Изменение состояния рынка оказывает влияние на стоимость одного
километра грузоперевозок и, следовательно, на стоимость автотранспортного
средства, определяемую доходным подходом.

На интенсивность эксплуатации автотранспортных
средств ограничивающие влияние оказывают существующие обременения. К ним
относятся залог и арест транспортного средства. Все это накладывает ограничение
как на продажу, так и на их эксплуатацию.

Анализируя методы доходного подхода и практику
оценки автотранспортных средств, установлено, что данные методы оценщиками
применяются только тогда, когда объектами оценки выступают только те
автотранспортные средства, которые непосредственно участвуют в грузо- и
пассажироперевозках. В других случаях оценщики отказываются от применения
доходного подхода из-за отсутствия, либо недостаточности достоверной информации
о величине дохода, приносимой автотранспортным средством той же модели. В связи
с этим возникает необходимость совершенствовать существующие методики оценки
доходным подходом.

На основе вышеизложенного была разработана
методика, позволяющая использовать доход, приносимый другим автотранспортным
средством, относящимся к той же классификационной группе, что и оцениваемый
объект. В дальнейшем корректировалась величина чистого операционного дохода
аналогичного автотранспортного средства на коэффициент «перехода».

Для обоснования того, что коэффициент «перехода»
учитывает отличие в уровне доходности различных автомобилей, необходимо
сравнить пары автомобилей внутри каждой из групп. Для расчетов принимаются
новые автомобили. Этот делается для того, чтобы нивелировать отличие в уровнях
износов сравниваемых автомобилей.

Коэффициент рассчитывается как среднее значение
между коэффициентами, полученными как отношение стоимостей новых сравниваемых
автомобилей к чистым операционным доходам этих же автомобилей.

Далее определяется текущая стоимость
автотранспортных средств. Вопрос выбора между ставкой дисконтирования и ставкой
капитализации был сделан в пользу ставки дисконтирования. Это связано со
спецификой автотранспортных средств как объекта оценки. Отказ от применения ставки
капитализации был основан тем, что необходимыми условиями ее применения
являются:

период поступления дохода стремится к
бесконечности;

величина дохода постоянна;

условия использования объекта стабильны;

не учитываются первоначальные инвестиции;

одновременно учитываются возврат капитала и
доход на капитал.

Автотранспортные средства, как объект оценки,
имеют ограниченный срок службы, поступление доходов происходит неравномерно.
Эти два условия и предопределили наш выбор в пользу ставки дисконтирования.

При определении ставки дисконтирования методом
кумулятивного построения нами были выявлены риски, характерные для
автотранспортных средств. К таким рискам можно отнести риски, связанные с:

ухудшением общей экономической ситуации;

увеличением числа конкурирующих объектов;

изменением федерального и местного
законодательства;

природными и чрезвычайными антропогенными
ситуациями;

ускоренным износом автотранспорта;

неэффективным менеджментом;

криминогенными факторами.

ГЛАВА. Перспективы использования доходного подхода
при оценке автотранспорта . Преимущества и недостатки доходного подхода

Произведена оценка эффективности разработанной
методики расчета рыночной стоимости автотранспортных средств, на основе
приносимого ими потока доходов. Также осуществлено построение модели прогноза
тарифов грузоперевозок автомобильным транспортом.

Для оценки достоверности и эффективности
результатов применения коэффициента «перехода» были проанализированы стоимости,
полученные затратным (цены новых автомобилей) и доходным подходами. Результаты
приведены в таблице 4.

доходный стоимость бизнес

Таблица 4 — Сравнительный анализ цен
автомобилей, рассчитанных доходным подходом, и цен новых автомобилей

В оценочном сообществе принято, чтобы разница
между подходами составляла не более 30%. Анализируя вышеприведенную таблицу,
можно сделать вывод, что максимальная разница между подходами составляет
19,06%, это свидетельствует о высокой степени достоверности полученных
результатов. В графическом виде данные результаты представлены на рисунке.

Рисунок . Сравнительный анализ цен автомобилей,
рассчитанных доходным и затратным (цены новых автомобилей) подходами.

Преимущества доходного подхода, следующие:

. Учитывается инвестиционный доход, поэтому
применение подхода необходимо при анализе целесообразности инвестирования, при
обосновании решений о купле-продаже предприятия.

. Некоторые предприятия сложно оценить с помощью
затратного подхода, а для использования сравнительных методик оценки нет
соответствующей рыночной информации. Например:

предприятия, связанные с информационно-рекламной
сферой деятельности, так как их стоимость зависит от размеров и эффективности
первоначальных затрат, последующих объемов реализации услуг и чистых доходов;

предприятия, имеющие исключительные права,
каналы связи, каналы реализации продукции, услуг, обладание которыми позволяет
таким предприятиям ограничить конкуренцию на соответствующем рынке и получать
высокие и стабильные доходы, а следовательно, и иметь высокую стоимость;

предприятия, занимающиеся профессиональными
сферами деятельности (оценочной, медицинской, юридической, аудиторской и пр.),
так как их стоимость в значительной степени зависит от индивидуальных качеств
руководителя, его квалификации, связей и.т.д.

) Методы доходного подхода обладают способностью
к адаптации и гибкостью

) Хорошо известны и пользуются широким
признанием, достаточно точно моделируют реальный процесс принятия решений
участниками рынка и другие.

Основные недостатки доходного подхода:

)Необходимость прогнозирования долговременного
потока дохода:

) Сложность расчета ставок капитализации и
дисконтирования;

) В процессе прогнозирования денежных потоков или
ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничениям,
носящие условный характер;

) Проблематичность сбора данных о доходности
аналогичных предприятий;

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка стоимости бизнеса(компании)производится
по различным методикам. По мере того как в нашей стране появляются независимые
собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении
рыночной стоимости их капитала.

Все оценки основаны, прежде всего, на
предпосылках, что компания является прозрачной для акционера( потенциальных
акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представленная
финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой
компании.

Оценочной стоимостью необходимо заниматься и при
оценке подлежащей продаже компании банкрота, и при определении того, на какую
сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить
новые акции , и при исчислении цены, по катррой любое акционерное общество
должно выкупать акции выходящих из него акционеров.

Оценка бизнеса производится тремя основными
подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или
иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько
оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение
наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.

В моей курсовой работе рассмотрены теоретические
аспекты доходного подхода, а так же проанализировано применение доходного
подхода в диссертации Ломакин Владимир Николаевич «Развитие доходного подхода в
оценке автотранспортных средств в Российской Федерации».

Доходный подход позволяет провести прямую оценку
стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов. Базовым понятием в
данном подходе является чистые денежные поступления или чистые денежные потоки
определяемые как разность между притоками и оттоками денежных средств за
определенный период времени.

Приведение будущих денежных поступлений к
текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта. Вследствие
неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка
дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить
премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму. Иными словами, дисконтная
ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом
предлагаемого риска.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Л.Ф.
ГАРАНИКОВА «Оценка стоимости предприятия» Учебное пособие. Изд. 1-е. Тверь:
ТГТУ, 2007-140с.

Оценка
бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой Москва: Финансы и статистика,
2009, 736 с.

Татарова
А.В. «Оценка недвижимости и управление собственностью
<http://www.aup.ru/books/m90/>» Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ,
2003.

Теплая
Н.В. Оценка бизнеса. Учеб. пособие — Сургут. гос. ун-т ХМАО — Югры. — Сургут:
ИЦ СурГУ, 2009. — 193 с

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

Самарский государственный экономический университет

Кафедра «Экономики промышленности»

Курсовая работа

По курсу « Оценка стоимости бизнеса»

« Доходный подход к оценке стоимости бизнеса»

Выполнила:

Студентка 4 курса

Специальности «ФиКР-2»

Пидюрчина Юлия.

Научный руководитель:

Ерошевский С.А.

Самара

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА. Теоретические основы доходного подхода

ГЛАВА. Применение доходного подхода в диссертации Ломакин Владимир Николаевич «Развитие доходного подхода в оценке автотранспортных средств в Российской Федерации»

ГЛАВА. Перспективы использования доходного подхода при оценке автотранспорта . Преимущества и недостатки доходного подхода

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

При оценке предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается больше не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль.

Оценка бизнеса предприятия с применением доходного подхода — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемого предприятия.

При определении рыночной стоимости бизнеса предприятия учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем, при этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено.

Наибольшую сложность при оценке бизнеса предприятия с позиции доходного подхода (и, соответственно, ограничение его использования) представляет процесс прогнозирования доходов. Кроме того, иногда довольно сложно адекватно определить ставки дисконтирования (капитализации) будущих доходов конкретного предприятия.

Преимущество доходного подхода при оценке бизнеса предприятия состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) — его умозрительность, порой основанная на недостоверной информации.

1 ГЛАВА. Теоретические основы доходного подхода

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги .

Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Доходный подход предусматривает установление стоимости бизнеса (предприятия), актива или доли (вклада) в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данный подход используются, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия.

Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы:

метод капитализации дохода (МКД);

метод дисконтирования денежного потока (МДДП).

Метод капитализации дохода может базироваться на капитализации будущей прибыли или на капитализации будущего нормализованного денежного потока. Метод используется, если доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода. В этом методе определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет такой же и в последующие прогнозные годы; в случае дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода. Метод основан на том, что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность:

= I / R,

где V — стоимость; I — ожидаемый периодический доход; R — коэффициент капитализации.

В качестве капитализируемого дохода могут выступать показатели, так или иначе учитывающие амортизационные отчисления: либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли или темпы ее роста будут постоянными.

В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Метод дисконтирования денежных потоков. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник не продаст свой бизнес по цене, которая ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов:

где PV — текущая стоимость; n — число периодов; In — доход периода; Y — ставка дисконтирования.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от его перспектив. Эти факторы позволяет учесть метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат оценки рыночной стоимости предприятия.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, даже многообещающих.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:

) выбор модели денежного потока;

) определение длительности прогнозного периода;

) ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

) анализ, прогноз расходов и инвестиций;

) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

) определение ставки дисконтирования;

) расчет величины стоимости в постпрогнозный период (реверсии);

) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и реверсии;

) внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока.

При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

) денежный поток для собственного капитала;

) денежный поток для всего инвестированного капитала.

Денежный поток для собственного капитала используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала (табл. 1.1);

Таблица 1 — Расчет денежного потока для собственного капитала.

Знак действияЧистая прибыль после уплаты налоговПлюсАмортизационные отчисленияПлюс (минус)Уменьшение (прирост) собственного оборотного капиталаПлюс (минус)Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средстваПлюс (минус)Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженностиИтогоДенежный поток для собственного капитала

Денежный поток для всего инвестированного капитала, когда не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, т.е. стоимость всего инвестированного капитала. Рыночную стоимость всего инвестированного капитала предприятия получают следующим образом: денежный поток для собственного капитала «плюс» выплата процентов по задолженности (которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли) «минус» часть налога на прибыль (так как проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль).

Определение длительности прогнозного периода. Продолжительность прогнозного периода, в пределах которого осуществляются расчеты, определяется с учетом следующих факторов:

продолжительности создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта;

периода достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора.

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем обоснованнее итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой — дольше прогнозный период — меньше точность. Для оценки российских предприятий прогнозный период обычно устанавливается равным трем годам.

Анализ, прогноз расходов и инвестиций. На данном этапе оценщик должен:

учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями;

установить избыток (недостаток) собственных оборотных средств (недостаток будет вычитаться из полученной величины стоимости предприятия);

спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций, направляемых на замену изношенного оборудования, приобретение нового для расширения объемов производства и т.п.;

проанализировать источники финансирования инвестиций (получение кредитов, выпуск акций и т.п.).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

) наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

) необходимость учета стоимости денег во времени;

) фактор риска.

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются следующие:

для денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала — модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтирования называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital- WACC) и рассчитывается по следующей формуле:

где kd — стоимость привлечения заемного капитала;- ставка налога на прибыль предприятия; kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);- стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);- доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;- доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;- доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) основана на анализе массивов информации фондового рынка

E(r) = rf + (E(rm) — rf) х ? + х + y + f + l , где

— безрисковая ставка доходности;(rm) — ожидаемая доходность на рынке;

? — коэффициент «бета» для соответствующей отрасли;- премия за риск инвестирования в небольшие предприятия (премия за размер компании);- премия за риск инвестирования в российскую компанию.

Для реализации модели САРМ необходимо обосновать три компонента: среднюю ставку дохода для рассматриваемого сегмента рынка, безрисковую ставку и коэффициент бета.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам; считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам, вероятность его банкротства практически исключается. Однако государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются, как безрисковые и для определения ставки дисконтирования в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска, например, ставка по валютным депозитам в Сбербанке.

Коэффициент b — показатель систематического риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: 1) специфический для конкретной компании (несистематический, определяется микроэкономическими факторами); 2) общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении (систематический, определяется макроэкономическими факторами).рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом и показывает изменчивость цен на акции отдельной компании по сравнению с изменениями в котировке всех акций, обращающихся на данном рынке:

b > 1: предприятие более рискованное для вложения средств, чем среднее предприятие, действующее на рынке;

b < 1: меньшая изменчивость цен акций компании, а, следовательно, и риск меньший, чем характерный в среднем для данного рынка.

Применение модели САРМ для закрытых компаний требует дополнительных корректировок.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирается один из способов расчета его стоимости на конец прогнозного периода, представленных в таблице 2.

Таблица 2. — Методы расчета стоимости предприятия на конец прогнозного периода

Название методаУсловия и особенности примененияМетод расчета по ликвидационной стоимостиПрименяется, если в послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Учитываются расходы, связанные с ликвидацией, и скидка на срочность в случае срочной ликвидации. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот метод неприменимМетод расчета по стоимости чистых активовРасчет основан на определении ожидаемой рыночной стоимости активов предприятия на конец прогнозного периода за вычетом обязательств. Метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активыМетод предполагаемой продажиДенежный поток пересчитывается в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. На российском рынке из-за малого количества рыночных данных применение метода весьма проблематичноМодель ГордонаМодель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны

Расчет проводится по формуле:

где V(term) — стоимость в постпрогнозный период(t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;- ставка дисконта;- долгосрочные темпы роста денежного потока.

При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования

ГЛАВА. Применение доходного подхода в диссертации Ломакин Владимир Николаевич «Развитие доходного подхода в оценке автотранспортных средств в Российской Федерации»

Автором диссертации произведен анализ финансовой информации о потоках доходов, приносимых различными видами автотранспортных средств, осуществлена разработка методики расчета стоимости доходным подходом, рассчитана ставка дисконтирования с учетом особенностей автотранспорта как объекта оценки, предложена авторская методика расчета стоимости реального опциона с учетом экономических условий, сложившихся в нашей стране, и плавающей ставки дисконтирования, разработана новая методика расчета лизинговых платежей по автотранспортным средствам адекватная динамике быстро изменяющегося ссудного рынка.

Определение стоимости автотранспортного средства возможно с использованием метода реальных опционов, хотя данный метод в практике оценки практически не применяется. Базовая формула, на которой основывается использование опционов выглядит следующим образом:

где — скорректированная чистая приведенная величина инвестиционного проекта; — пассивное значение , рассчитанное на основе традиционного метода дисконтирования денежных потоков; — стоимость опциона.

При определении стоимости реального опциона используется формула Блэка-Шоулза с применением безрисковой процентной ставки:

F (Pt , t) = Pt · N(d1) — X · e -( r* t) · N(d2),

где d1 = [ ln(Pt / X) + ( r + ½*? 2 ) · t ] / (? · (t) ½ )]

d1 = d2 — ? · (t)½

(d1), N(d2) — нормальная функция распределения;- цена акции;- цена страйк (затрат на инвестиционный проект);- безрисковая процентная ставка;

? — среднее квадратическое отклонение;- период времени до исполнения опциона.

Автором в данной работе была осуществлена замена ставки дисконтирования на ставку ссудного рынка, при условии, что рынок является эффективным.

При этом особенностью расчета данным методом является применение плавающей процентной ставки, величина которой зависит от изменяющихся рыночных условий.

Таблица 1 — Результаты расчета стоимости опциона

НаименованиеЗначениеПроцентная ставка11,7556Станд. откл. годов в долях0,064911753T2S267000X299782,2249d11,345524363d21,253725282N(d1)0,91077202N(d2)0,895029062Стоимость опциона F31079

В среднем, опционные премии колеблются в интервале от 1% до 6 %, от суммы, вписанной в контракт, т.е., 0,01 * 299782,2 = 2997,8рублей.

Следовательно, заплатив 2 999 руб., инвестор приобретает актив стоимостью 31 079 руб. и право, но не обязательство, купить автомобиль через 2 года по фиксированной цене. Если рыночная цена автомобиля через 2 года превысит 299 782, то покупатель опциона будет в выигрыше.

Полученные результаты позволили наиболее достоверно отразить текущую стоимость реального опциона во взаимосвязи с изменяющимися рыночными условиями.

Часто автотранспортные средства приобретаются за счет заемных средств, таких как кредиты банков и приобретение в лизинг. В научной литературе уже достаточно рассмотрен вопрос, какой из вариантов за счет заемных средств является наиболее выгодным. Однако вариант рассмотрения приобретения в лизинг с учетом меняющихся рыночных условий не рассматривался достаточно широко.

Условия приобретения в лизинг автотранспортных средств, как правило, стандартны, в которых указана фиксированная процентная ставка за пользование заемными денежными средствами и не учтена возможность изменения данной ставки при изменении ее величины на рынке. В связи с этим был осуществлен сравнительный анализ вариантов приобретения автотранспортных средств в лизинг в зависимости от условий расчета лизинговых платежей (фиксированная или плавающая процентная ставка).

Произведенный анализ показал, что для пользователя услуг лизинговых компаний наиболее выгодным вариантом является использование при расчете лизинговых платежей плавающей процентной ставки, а лизинговым компаниям это предоставляет дополнительные конкурентные преимущества.

Одна из основных проблем применения доходного подхода в практике оценки состоит в отсутствии информации об уровне дохода, приносимого оцениваемыми автотранспортными средствами. Автором предлагается использовать за основу величину дохода, приносимого другим автотранспортным средством, относящимся к той же группе, что и оцениваемый объект, в соответствии с приведенной классификацией автотранспортных средств на рисунке.

В качестве источника доходов в проводимых расчетах выступают данные о стоимости одного километра грузоперевозок. Стоимость одного километра грузоперевозок складывается из средней стоимости одного километра перевозок грузов по территории Российской Федерации.

Различные автотранспортные средства, в зависимости от технических характеристик, отличаются стоимостью одного километра грузоперевозок. Проведя анализ рынков автотранспортных средств и грузоперевозок, выявлены факторы, влияющие на стоимость автотранспортных средств, рассчитываемую доходным подходом. К таким факторам относятся:

. Основные технические характеристики автотранспортных средств;

. Состояние транспортных средств;

. Состояние рынка автотранспортных средств;

. Существующие обременения по эксплуатации автотранспортных средств.

К основным техническим характеристикам, влияющим на стоимость, относятся такие параметры, как грузоподъемность, число пассажиромест, расход топлива, вид используемого топлива, ресурс до списания и другие.

На величину дохода, приносимого от эксплуатации автотранспортного средства, оказывает влияние состояние автотранспорта, под которым понимается величина физического износа. Это предполагает, что чем больше величина износа, тем меньше оставшийся срок службы, в течение которого автотранспортное средство может приносить доход.

На величину стоимости автотранспортного средства доходным подходом оказывает влияние состояние рынка автотранспортных средств в целом. Изменение состояния рынка оказывает влияние на стоимость одного километра грузоперевозок и, следовательно, на стоимость автотранспортного средства, определяемую доходным подходом.

На интенсивность эксплуатации автотранспортных средств ограничивающие влияние оказывают существующие обременения. К ним относятся залог и арест транспортного средства. Все это накладывает ограничение как на продажу, так и на их эксплуатацию.

Анализируя методы доходного подхода и практику оценки автотранспортных средств, установлено, что данные методы оценщиками применяются только тогда, когда объектами оценки выступают только те автотранспортные средства, которые непосредственно участвуют в грузо- и пассажироперевозках. В других случаях оценщики отказываются от применения доходного подхода из-за отсутствия, либо недостаточности достоверной информации о величине дохода, приносимой автотранспортным средством той же модели. В связи с этим возникает необходимость совершенствовать существующие методики оценки доходным подходом.

На основе вышеизложенного была разработана методика, позволяющая использовать доход, приносимый другим автотранспортным средством, относящимся к той же классификационной группе, что и оцениваемый объект. В дальнейшем корректировалась величина чистого операционного дохода аналогичного автотранспортного средства на коэффициент «перехода».

Для обоснования того, что коэффициент «перехода» учитывает отличие в уровне доходности различных автомобилей, необходимо сравнить пары автомобилей внутри каждой из групп. Для расчетов принимаются новые автомобили. Этот делается для того, чтобы нивелировать отличие в уровнях износов сравниваемых автомобилей.

Коэффициент рассчитывается как среднее значение между коэффициентами, полученными как отношение стоимостей новых сравниваемых автомобилей к чистым операционным доходам этих же автомобилей.

Далее определяется текущая стоимость автотранспортных средств. Вопрос выбора между ставкой дисконтирования и ставкой капитализации был сделан в пользу ставки дисконтирования. Это связано со спецификой автотранспортных средств как объекта оценки. Отказ от применения ставки капитализации был основан тем, что необходимыми условиями ее применения являются:

период поступления дохода стремится к бесконечности;

величина дохода постоянна;

условия использования объекта стабильны;

не учитываются первоначальные инвестиции;

одновременно учитываются возврат капитала и доход на капитал.

Автотранспортные средства, как объект оценки, имеют ограниченный срок службы, поступление доходов происходит неравномерно. Эти два условия и предопределили наш выбор в пользу ставки дисконтирования.

При определении ставки дисконтирования методом кумулятивного построения нами были выявлены риски, характерные для автотранспортных средств. К таким рискам можно отнести риски, связанные с:

ухудшением общей экономической ситуации;

увеличением числа конкурирующих объектов;

изменением федерального и местного законодательства;

природными и чрезвычайными антропогенными ситуациями;

ускоренным износом автотранспорта;

неэффективным менеджментом;

криминогенными факторами.

ГЛАВА. Перспективы использования доходного подхода при оценке автотранспорта . Преимущества и недостатки доходного подхода

Произведена оценка эффективности разработанной методики расчета рыночной стоимости автотранспортных средств, на основе приносимого ими потока доходов. Также осуществлено построение модели прогноза тарифов грузоперевозок автомобильным транспортом.

Для оценки достоверности и эффективности результатов применения коэффициента «перехода» были проанализированы стоимости, полученные затратным (цены новых автомобилей) и доходным подходами. Результаты приведены в таблице 4.

доходный стоимость бизнес

Таблица 4 — Сравнительный анализ цен автомобилей, рассчитанных доходным подходом, и цен новых автомобилей

Наименование/модельСтоимость доходным подходом, рублейСтоимость новых автомобилей, рублейКоэффициент отличияГазель, фургон промтоварный Газ 3302, грузоподъемность — 1500 кг.425 664,874211001,08%Газель, фургон промтоварный Газ 2310 Соболь, грузоподъемность — 1500 кг.400 030,803948001,32%Зил 5301 Бычок, грузоподъемность — 3 тонны631 732,296590004,32%Газ 33104 Валдай, грузоподъемность — 3,5 тонны722 116,647597005,20%ЗИЛ 433112, грузоподъемность — 5 тонн1 055 754,4688900018,76%МАЗ 437043-321, грузоподъемность — 5 тонн1 108 433,0493100019,06%МАЗ 5336А3-321, грузоподъемность — 7,7 тонн1 384 169,88117720017,58%ЗИЛ 433112, грузоподъемность — 7,5 тонн1 177 955,6599500018,39%МАЗ 631705-244, грузоподъемность — 17 тонн1 963 393,2518490006,19%Камаз 65117-010-62, грузоподъемность — 14 тонн1 646 292,5415389486,98%

В оценочном сообществе принято, чтобы разница между подходами составляла не более 30%. Анализируя вышеприведенную таблицу, можно сделать вывод, что максимальная разница между подходами составляет 19,06%, это свидетельствует о высокой степени достоверности полученных результатов. В графическом виде данные результаты представлены на рисунке.

Рисунок . Сравнительный анализ цен автомобилей, рассчитанных доходным и затратным (цены новых автомобилей) подходами.

Преимущества доходного подхода, следующие:

. Учитывается инвестиционный доход, поэтому применение подхода необходимо при анализе целесообразности инвестирования, при обосновании решений о купле-продаже предприятия.

. Некоторые предприятия сложно оценить с помощью затратного подхода, а для использования сравнительных методик оценки нет соответствующей рыночной информации. Например:

предприятия, связанные с информационно-рекламной сферой деятельности, так как их стоимость зависит от размеров и эффективности первоначальных затрат, последующих объемов реализации услуг и чистых доходов;

предприятия, имеющие исключительные права, каналы связи, каналы реализации продукции, услуг, обладание которыми позволяет таким предприятиям ограничить конкуренцию на соответствующем рынке и получать высокие и стабильные доходы, а следовательно, и иметь высокую стоимость;

предприятия, занимающиеся профессиональными сферами деятельности (оценочной, медицинской, юридической, аудиторской и пр.), так как их стоимость в значительной степени зависит от индивидуальных качеств руководителя, его квалификации, связей и.т.д.

) Методы доходного подхода обладают способностью к адаптации и гибкостью

) Хорошо известны и пользуются широким признанием, достаточно точно моделируют реальный процесс принятия решений участниками рынка и другие.

Основные недостатки доходного подхода:

)Необходимость прогнозирования долговременного потока дохода:

) Сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;

) В процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничениям, носящие условный характер;

) Проблематичность сбора данных о доходности аналогичных предприятий;

) Применяются для оценки стоимости только такого имущества, которое приносит экономический результат (выгоду), и расчет стоимости которого реально возможен, данные методы иногда не подвергаются проверке на основе рыночных данных.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка стоимости бизнеса(компании)производится по различным методикам. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

Все оценки основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционера( потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представленная финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании.

Оценочной стоимостью необходимо заниматься и при оценке подлежащей продаже компании банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции , и при исчислении цены, по катррой любое акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров.

Оценка бизнеса производится тремя основными подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.

В моей курсовой работе рассмотрены теоретические аспекты доходного подхода, а так же проанализировано применение доходного подхода в диссертации Ломакин Владимир Николаевич «Развитие доходного подхода в оценке автотранспортных средств в Российской Федерации».

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов. Базовым понятием в данном подходе является чистые денежные поступления или чистые денежные потоки определяемые как разность между притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени.

Приведение будущих денежных поступлений к текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта. Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму. Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предлагаемого риска.

Документальным результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указывается дата проведения оценки объекта, используются подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Л.Ф. ГАРАНИКОВА «Оценка стоимости предприятия» Учебное пособие. Изд. 1-е. Тверь: ТГТУ, 2007-140с.

Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой Москва: Финансы и статистика, 2009, 736 с.

Татарова А.В. «Оценка недвижимости и управление собственностью <http://www.aup.ru/books/m90/>» Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.

Теплая Н.В. Оценка бизнеса. Учеб. пособие — Сургут. гос. ун-т ХМАО — Югры. — Сургут: ИЦ СурГУ, 2009. — 193 с