Курсовая оценка бизнеса объекты принципы процесс методология курсовая

Оценка бизнеса: объекты, принципы, процесс, методология

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ
УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ПОВОЛЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ СЕРВИСА»

Курсовая работа

по дисциплине «Оценка бизнеса»

Тема: «Оценка бизнеса: объекты,
принципы, процесс, методология»

Выполнил
студент: Крутова Д. А.

Группа МФ
-201

Тольятти 2013

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

.
РОЛЬ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В ЭКОНОМИКЕ

.1
Сущность, необходимость и организация оценочной деятельности в рыночной
экономике

.2
Объекты, субъекты и принципы оценки стоимости предприятия

1.3 Процесс оценки стоимости предприятия, основные подходы и
методы

2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ПРИМЕРЕ ООО «ЛИДБОЛТС»

2.1 Затратный подход к оценке стоимости предприятия

.2 Оценка стоимости предприятия при помощи сравнительного и
доходного подходов

. РЕЗУЛЬТАТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

.1 Согласование результатов оценки стоимости ООО «Лидболтс»

.2 Стратегии управления стоимостью предприятия

.3 Реструктуризация как способ повышения стоимости
предприятия

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

В условиях рыночной экономики, когда все сделки
совершаются «на страх и риск» их участников, и продавец, и покупатель (а все
сделки, в конечном итоге, можно свести к купле-продаже) хотят знать заранее (до
фактического свершения сделки), какова будет цена сделки.

Основная составляющая рыночной цены — стоимость
объекта, являющегося предметом сделки. Рыночная цена — это совершившийся факт,
результат уже состоявшейся сделки. Она существует всегда в прошлом. Это
денежное выражение результата договоренности между продавцом и покупателем.
Цена продавца и цена покупателя — это денежное выражение стоимости. Она
определяется самостоятельно каждым из участников сделки, но конечная величина,
называемая рыночной ценой, появляется как результат согласования этих цен.

Можно, конечно, попытаться предугадать,
спрогнозировать данный результат. Но прогнозы такого рода отличаются низким
уровнем вероятности, так как невозможно учесть всю совокупность факторов,
оказывающих влияние на цену сделки.

Использование же жесткой системы абстракций и
ограничений при расчетах настолько отдалит результат от реальности, что вся
процедура потеряет смысл.

Другое дело, цена продавца и цена покупателя. Заказчик
предоставляет оценщику необходимую информацию об объекте, эксперт учитывает
также внешнюю информацию, включая состояние рынка, и рассчитывает величину,
выражающую в денежном эквиваленте затраты на создание объекта, генерируемый им
доход, риски, сопровождающие получение этого дохода, и другие факторы.
Полученная величина может совпасть с будущей ценой сделки, а может и отличаться
от нее. Более того, выполняя заказ покупателя и продавца, оценщик, скорее
всего, получит различные величины — в силу различной информационной базы и
ожиданий заказчиков. Однако указанное расхождение не должно получиться
существенным. Следовательно, величина, определяемая оценщиком, — это не
рыночная цена и не стоимость как свойство товара. Она занимает промежуточное
положение между ними. Эту величину принято называть рыночной стоимостью, и
именно ее чаще всего и пытается определить оценщик.

. РОЛЬ
ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В ЭКОНОМИКЕ

1.1 Сущность, необходимость и организация оценочной деятельности в
рыночной экономике

Оценка стоимости предприятия- это расчет и обоснование
стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости предприятия, как и
любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный
упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном
выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в
условиях конкретного рынка. Несколько громоздкое, на первый взгляд, определение
сущности оценки стоимости раскрывает тем не менее основные черты данного
процесса. Необходимо разобрать каждую из них. Итак, во-первых, оценка стоимости
предприятия — это процесс, то есть для получения результата эксперт-оценщик
должен проделать ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели
оценки, характеристик объекта и выбранных методов. Вместе с тем можно выделить
общие для всех случаев этапы оценки, например, определение цели оценки, выбор
вида стоимости, подлежащего расчету, сбор и обработка необходимой информации,
обоснование методов оценки стоимости; расчет величины тоимости объекта,
внесение поправок; выведение итоговой величины, проверка и согласование
полученных результатов. Ни один из этапов нельзя пропустить или «переставить»
на другое место. Такие «вольности» приведут к искажению конечного результата.
Отсюда вытекает вторая сущностная характеристика оценки, а именно то, что этот
процесс — упорядоченный, то есть все действия совершаются в определенной
последовательности.

В-третьих, оценка стоимости — процесс целенаправленный.
Эксперт-оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью.
Естественно, что он должен рассчитать величину стоимости объекта. Но вот какую
стоимость определить, зависит как раз от цели оценки, а также от характеристик
оцениваемого объекта. Например, если расчет стоимости предприятия производится
с целью заключения сделки купли-продажи, то рассчитывается рыночная стоимость,
если же целью оценки является определение стоимости предприятия в случае его
ликвидации, то рассчитывается ликвидационная стоимость.

Четвертая черта процесса оценки стоимости заключается
в том, что оценщик всегда определяет величину стоимости как количество денежных
единиц, следовательно, все стоимостные характеристики должны быть выражены
количественно, независимо от того, насколько просто они поддаются точному
измерению и денежному выражению.

Пятая сущностная черта стоимостной оценки заключается
в ее рыночном характере. Это означает, что оценщик не ограничивается учетом
лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, его
технических характеристик, местоположения, генерируемого им дохода, состава и
структуры активов и обязательств и т. п. оцениваемого объекта. Он обязательно
учитывает совокупность рыночных факторов: рыночную конъюнктуру, уровень и
модель конкуренции, рыночное реноме оцениваемого предприятия, его макро- и
микроэкономическую среду обитания, риски, сопряженные с получением дохода от
объекта оценки, среднерыночный уровень доходности, цены на аналогичные объекты,
текущую ситуацию в отрасли и в экономике в целом.

Основными факторами являются время и риск. Рыночная
экономика отличается динамизмом, отсюда время — важнейший фактор, влияющий на
все рыночные процессы, включая оценку стоимости предприятия. Время получения
дохода или до получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал, или
период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году.

Продолжительность прогнозного периода влияет на
величину рыночной стоимости прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании.
Рыночная стоимость предприятия изменяется во времени под влиянием
многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на
конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной.
Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности необходима
в условиях рыночной экономики.

Другим существенным фактором рыночной стоимости
является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность,
связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными
словами, риск — это вероятность того, что доходы, которые будут получены от
инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При
оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений
в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатом произведенной оценки является рассчитанная
величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость — это
«наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден
на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей
необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие-либо
чрезвычайные обстоятельства…» (Федеральный закон об оценочной деятельности в
Российской Федерации. Глава 1, стр.3).

Рыночная стоимость определяется обязательно в денежном
выражении, например, в рублях или долларах. При этом необходимые для расчета
стоимости вычисления целесообразно проводить сразу в выбранной валюте, так как
это позволит провести более точные расчеты и избежать или существенно уменьшить
погрешность, возникающую при переводе итогового результата из одной валюты в
другую.

Определяя величину стоимости, оценщик старается учесть
всю полноту влияния основных факторов, к числу которых относятся доход,
генерируемый оцениваемым объектом, риски, сопровождающие получение этого
дохода, среднерыночный уровень доходности на аналогичные объекты, характерные
черты оцениваемого объекта, включая состав и структуру активов и обязательств (или
составных элементов), конъюктура рынка, текущая ситуация в отрасли и в
экономике в целом.

Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и
одновременно обязательным требованием является ее привязка к конкретной дате.

Расчет рыночной стоимости в современной экономике
необходим в силу следующих причин: КАЖДЫЙ ПУНКТ В НЕСКОЛЬКИХ СЛОВАХ ОПИСАТЬ.

·        оценка (или определение) рыночной стоимости позволяет
продавцу или покупателю «выставить» товар по наиболее реальной цене, так как
рыночная стоимость учитывает не только и не столько индивидуальные затраты и
ожидания, но ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические
тенденции развития, оценку данного объекта со стороны рынка;

·        знание величины рыночной стоимости позволяет собственнику
объекта оптимизировать процесс производства, при необходимости приняв ряд мер,
направленных на увеличение рыночной стоимости объекта, на сохранение разрыва
между индивидуальной (внутренней) и рыночной стоимостью в случае превышения
последней;

·        периодическая рыночная оценка стоимости позволяет повысить
эффективность управления и, следовательно, предотвратить банкротство и
разорение;

·        покупателю-инвестору оценка стоимости помогает принять верное
эффективное инвестиционное решение;

·        конечно, заказчик может и самостоятельно проделать работу
оценщика, однако ему для этого нужны специальные, профессиональные знания и
навыки. Не все обладают ими, да и не все хотят получить такие знания. Поэтому в
современной экономике оценку стоимости проводят специально обученные
профессионалы — эксперты-оценщики. Профессиональная оценка стоимости позволяет
получить обоснованные результаты;

·        если бы каждый участник предполагаемой сделки попытался
самостоятельно оценить тот или иной объект, то его расходы оказались бы
довольно существенны, так как пришлось бы сформировать определенную
информационную базу, купить определенные программы и т.п., которые
использовались бы один-два раза и не смогли бы себя окупить. У
профессионального же оценщика все поставлено «на поток», его трансакционные
издержки существенно ниже;

·        заказывая оценку профессионалу, инвестор заключает с ним
договор, в котором устанавливаются права и обязанности сторон. Оценщик несет
определенную ответственность за качество выполненных работ, следовательно, риск
неправильной оценки «ложится на плечи» эксперта, а не заказчика;

·        оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является од ним
из рычагов управления и регулирования экономики со стороны государства, особое
значение оценка имеет при управлении государственной и муниципальной собственностью.

1.2 Объекты, субъекты и принципы оценки стоимости предприятия

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого
объекта и оцениваемого субъекта.

Субъектом оценочной деятельности являются, с одной
стороны, профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и
практическими навыками, с другой стороны — потребители их услуг, заказчики.

В роли профессиональных оценщиков выступают
юридические лица (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и других компаний)
и физические лица (индивидуальные предприниматели). В любом случае их
деятельность регулируется Федеральным законом об оценочной деятельности в
Российской Федерации.

Профессиональные оценщики работают по заказам,
поступающим от государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных и
страховых институтов, а также граждан.

В своей деятельности они руководствуются правовыми,
профессиональными и этическими нормами. Правовые нормы закреплены в Федеральном
законе «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.98 г. № 135-ФЗ,
а также в «Стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной
деятельности, утвержденных постановлением Правительства Российской Федерации» и
в «Положении о лицензировании». В российском законе «Об оценочной деятельности»
определены права и обязанности оценщика, порядок страхования его гражданской
ответственности.

Российский оценщик имеет право:

·        самостоятельно выбирать и применять методы оценки в
соответствии со стандартами;

·        при обязательной оценке требовать от заказчика обеспечения доступа
в полном объеме к документации, необходимой для осуществления этой оценки;

·        получать разъяснения и дополнительные сведения, необходимые
для осуществления данной оценки;

·        запрашивать в письменной или устной форме у третьих лиц
информацию, необходимую для проведения оценки, за исключением информации,
являющейся государственной или коммерческой тайной; в случае, если отказ в
предоставлении информации существенным образом влияет на достоверность оценки,
оценщик указывает это в отчете;

·        привлекать по мере необходимости на договорной основе к
участию в проведении оценки иных оценщиков либо других специалистов;

·        отказаться от проведения оценки объекта в случае, если
заказчик нарушил условия договора, не обеспечил соответствующие договору
условия работы.

Обязанности оценщика заключаются в:

·        соблюдении требований закона об оценочной деятельности и
принятых на его основе нормативных правовых актов;

·        отказе от оценки в случае возникновения обстоятельств,
препятствующих объективной оценке;

·        обеспечении сохранности документов, получаемых в ходе про
ведения оценочных работ;

·        предоставлении заказчику информации о требованиях
законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности, об уставе и о
кодексе этики соответствующей саморегулируемой организации (профессионального
общественного объединения оценщиков или некоммерческой организации оценщиков),
на членство в которой ссылается оценщик в своем отчете;

·        предоставлении по требованию заказчика документов об
образовании, подтверждающих получение профессиональных знаний в области
оценочной деятельности;

·        не разглашении конфиденциальной информации, полученной от
заказчика в ходе проведения оценки, за исключением случаев, предусмотренных
законодательством Российской Федерации;

·        хранении копий составленных отчетов в течение трех лет;

·        предоставлении копий хранящихся отчетов или информации из них
правоохранительным органам либо органам местного самоуправления по их законному
требованию.

В ст. 16 Федерального закона об оценочной деятельности
в Российской Федерации отмечается, что оценка не может проводиться оценщиком,
если он является учредителем, собственником, акционером или должностным лицом
юридического лица либо заказчиком или физическим лицом, имеющим имущественный
интерес в объекте оценки, или состоит с указанными лицами в близком родстве или
свойстве.

Проведение оценки также не допускается, если:

·        в отношении объекта оценки оценщик имеет вещные или
обязательственные права вне договора;

·        оценщик является учредителем, собственником, акционером,
кредитором, страховщиком юридического лица либо юридическое лицо является
учредителем, акционером, кредитором, страховщиком оценочной фирмы.

Не допускается вмешательство заказчика либо иных
заинтересованных лиц в деятельность оценщика, если это может негативно повлиять
на достоверность результата проведения оценки объекта оценки, в том числе
ограничение круга вопросов, подлежащих выяснению или определению при проведении
оценки объекта оценки.

Размер оплаты услуг оценщика за проведение оценки
объекта оценки не может зависеть от итоговой величины стоимости объекта оценки.

Кроме этого, в ст. 17 обосновывается необходимость
страхования гражданской ответственности оценщиков.

Страхование гражданской ответственности оценщиков
является условием, обеспечивающим защиту прав потребителей услуг оценщиков, и
осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Страховым случаем является причинение убытков третьим
лицам в связи с осуществлением оценщиком своей деятельности, установленное
вступившим в законную силу решением суда, арбитражного суда или третейского
суда.

Оценщик не вправе заниматься оценочной деятельностью
без заключения договора страхования.

Наличие страхового полиса является обязательным
условием для заключения договора об оценке объекта оценки.

В настоящее время оценочная деятельность в России
регулируется и контролируется специальными организациями, уполномоченными
Правительством Российской Федерации и субъектами Российской Федерации, таким
органом прежде всего является Министерство имущественных отношений.
Дополнительно к государственному регулированию осуществляется саморегулирование
оценочной деятельности, осуществляемое саморегулируемыми организациями
оценщиков. К их числу относятся Российская коллегия оценщиков, Национальная
лига субъектов оценочной деятельности, Российское общество оценщиков и
Московское общество оценщиков.

Важным шагом в развитии оценочной деятельности в
России явилось введение ее лицензирования, что позволило повысить качество
выполняемых работ, ответственность оценщиков, исключить из их числа случайных
людей, не обладающих соответствующими знаниями и квалификацией.

Объектом стоимостной оценки является любой объект
собственности. При этом в расчет принимаются не только различные характеристики
объекта, но и права, которыми наделен его владелец. Объекты оценки являются
объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской
Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте. В
российском законе об оценочной деятельности к объектам оценки отнесены
отдельные материальные объекты (вещи). Совокупность вещей, составляющих
имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или
недвижимое, в том числе предприятия); право собственности и иные вещные права
на имущество или отдельные вещи из состава имущества, права приобретения,
обязательства (долги); работа, услуги, информация; иные объекты гражданских
прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена
возможность их участия в гражданском обороте.

При оценке стоимости предприятия объектом выступает
деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе
функционирования имущественного комплекса предприятия. Предприятия
(организация) является объектом гражданских прав (ст. 132 ГКРФ), вступает в
хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результате
возникает потребность в оценке его стоимости.

В состав имущественного комплекса предприятия входят
все виды имущества, предназначенные для реализации его целей: для осуществления
хозяйственной деятельности и получения прибыли. Имущественный комплекс включает
в себя: недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины,
оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье, запасные детали, части,
продукцию, а также имущественные обязательства, фирменное наименование, знаки
обслуживания, товарные знаки и другие виды нематериальных активов и
интеллектуальной собственности. Поэтому при оценке стоимости предприятия
оценщик оценивает предприятие в целом, определяя стоимость его собственного
капитала. Учитывая методические особенности и технологии оценочных работ,
различают объекты оценки: предприятие в целом (бизнес); недвижимость, машины,
оборудования, транспортные средства, интеллектуальную собственность и
нематериальные активы.

Большое значение имеет организационно-правовая форма
существования предприятия. При оценке необходимо конкретизировать состав
имущества предприятия, его права: ведь структура многих промышленных
предприятий очень сложна. В структуру предприятия могут входить цеха, участки,
обслуживающие хозяйства, специальные подразделения, конторские строения,
средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и
даже в разных регионах. Объектом оценки могут быть объединения или холдинги,
или финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного предприятия
объединяются несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для правильной
оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направления их
движения, а также права и роль каждого подразделения. Необходимо также
выяснить, входят ли в состав объекта оценки подразделения социально-культурной
сферы.

При оценке предприятия надо учитывать то, что
предприятие, будучи юридическим лицом одновременно является и хозяйствующим
субъектом (ст. 48 ГК), поэтому его стоимость должна учитывать наличие
определенных юридических прав. Это является одной из основных особенностей
предприятия как объекта оценки. Другой немаловажной особенностью предприятия
как объекта оценки является то, что, оценивая стоимость предприятия, мы
определяем стоимость собственного капитала предприятия (организации). Дело в
том, что основу любого предприятия составляет капитал, который функционирует в
рамках определенных организационных структур-предприятий (организаций). Поэтому,
оценивая бизнес, мы определяем стоимость собственного капитала с учетом его
организационно-правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных
активов, включая goodwill. Например, при оценке ОАО
определяется рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных голосующих акций,
составляющих капитал этого общества.

Владелец предприятия имеет право продать его,
заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом
сделки, товаром, со всеми присущими ему свойствами.

Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для
покупателя. Прежде всего он должен соответствовать потребности в получении
доходов. Как и у любого другого товара, полезность предприятия осуществляется в
пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он
теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит
новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес
становится товаром.

В то же время получение дохода, воспроизводство или
формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается
определенными затратами.

Полезность и затраты в совокупности составляют ту
величину, которая является основой рыночной стоимости, рассчитываемой
оценщиком. Таким образом, бизнес, как определенный вид деятельности, и
предприятие, как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют
потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются
определенные ресурсы.

Так же необходимо рассмотреть основные принципы оценки
стоимости предприятия.

Можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:

• принципы, основанные на представлениях собственника;

• принципы, связанные с эксплуатацией собственности;

• принципы, обусловленные действием рыночной среды.

Принципы оценки отражают основные закономерности поведения субъектов
рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может исказить их
действие. Например, государственное вмешательство иногда не дает правильной
картины реализации тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных
отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше
деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки лишь
отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не
гарантируют определенного поведения. Вместе с тем по мере развития в нашей
стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки стоимости
предприятия будет усиливаться.

Рассмотрим первую группу принципов. Ключевым критерием стоимости любого
объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью, если
может рбыть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для
каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во
времени и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в
рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход. Полезность
бизнеса — это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение
данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принцип полезности заключается в том, что, чем больше предприятие
способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

С точки зрения любого пользователя, оценочная стоимость предприятия не
должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же
полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить
создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще
один аспект применения принципа полезности:

• если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена
определяется посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем
риска и качества. При этом замещающий объект необязательно должен быть точной
копией, но должен быть похож на оцениваемый объект, и собственник рассматривает
его как желаемый заменитель.

Границы «пространства одинаково желаемых заменителей» определяются
потребностями и желанием пользователя. Предположим, что некоторый субъект хочет
приобрести в свою собственность кондитерское предприятие, производящее конфеты.
При этом он сравнивает его цену с ценами на аналогичные предприятия, например,
с ценами на фабрики, производящие печенье, пряники, пастилу и хлеб. Кроме того,
покупатель не всегда ограничен бизнесом одного и того же типа. Таким образом,
можно выделить еще один методологический принцип оценки стоимости предприятия —
это принцип замещения. Он определяется следующим образом: максимальная
стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть
приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки — принцип
ожидания, или предвидения. Конечно, прошлое и настоящее предприятия важны,
однако его экономическую оценку определяет его будущее. Прошлое и настоящее
предприятия являются лишь исходной основой, ключом к пониманию будущего.
Полезность любого предприятия определяется тем, во сколько сегодня оцениваются
прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке предприятия непосредственно
сказываются представление о чистой отдаче от функционирования предприятия и
ожидаемая выручка от его перепродажи. При этом очень важны величина, качество и
продолжительность ожидаемого будущего дохода. Однако ожидания относительно
дохода могут меняться.

Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости дохода или
других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным
предприятием.

Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и
связана с представлением производителей.

Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя
факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением.
Доходность бизнеса — это результат действия всех четырех факторов, поэтому
стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода. Для
оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода
предприятия. Отсюда следует принцип вклада, который сводится к следующему:
включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически
целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на
приобретение этого актива.

Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной
деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, факторы рабочей силы,
капитала и управления должны быть привлечены к ней. Сначала должна быть
произведена компенсация за эти факторы, а оставшаяся сумма денег идет в оплату
пользования земельным участком ее собственнику.

Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает
возможность пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать
затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок
способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет
минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка
определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на менеджмент,
рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принцип остаточной продуктивности.

Факторы производства оцениваются только с учетом периода их воспроизводства,
места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое
оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового
оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости предприятия. И
наоборот, высококвалифицированный состав рабочей силы должен оцениваться с
точки зрения изменения или неизменности вида производственной деятельности;
высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем
оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы, а не просто средства
производства и рабочая сила, должны быть учтены покупателем.

Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или
уменьшать стоимость объекта. Из этого важного положения экономической теории
вытекает еще один принцип оценки стоимости предприятия, содержание которого
можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам
производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста
затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет,
однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока
прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот
принцип базируется на теории предельного дохода и называется принципом
предельной производительности.

Предприятие — это система, одной из закономерностей развития и
существования которой является сбалансированность, пропорциональность ее
элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно
обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы
системы предприятия должны быть согласованы между собой по пропускной
способности и другим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в
систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к росту стоимости
предприятия.

Итак, при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принцип
сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход
от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов
производства.

Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие
размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком
большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает,
особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Третья группа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.

Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике,
является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в
равновесии, то цены остаются стабильными и могут совпадать со стоимостью,
особенно в условиях современного рынка.

Если рынок предлагает незначительное число прибыльных предприятий, т. е.
спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость. Если
на рынке имеет место избыток предприятий-банкротов, то цены на их имущество
окажутся ниже реальной рыночной стоимости.

В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно
эффективными факторами в определении направления изменения цен. Но в короткие
промежутки времени факторы спроса и предложения могут и не иметь возможности
эффективно работать на рынке имущества предприятий. Рыночные искажения могут
быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок
могут влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут
установить контроль над продажей предприятий.

Как уже отмечалось, полезность определена во времени и пространстве.
Рынок учитывает эту определенность прежде всего через цену. Если предприятие
соответствует рыночным стандартам, характерным в конкретное время для данной
местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения;
если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило,
отражается через более низкую цену на данное предприятие. С действием такой
закономерности связан другой принцип — принцип соответствия, согласно которому
предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства,
технологии, уровню доходности и т. д., скорее всего будут оценены ниже
среднего.

С принципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии.
Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними
применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого
предприятия, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже
реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате
функционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающих
улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия скорее всего
окажется выше его стоимости.

На ценообразование влияет конкуренция. Если отрасль, в которой действует
предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в
эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит
предложение в будущем и снизит норму прибыли. В настоящее время многие
российские предприятия получают сверхприбыли только в результате своего
монополистического положения, и по мере обострения конкуренции их доходы будут
заметно сокращаться. Отсюда следует, что при оценке стоимости предприятий
необходимо учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее
время и в будущем. Содержание принципа конкуренции сводится к следующему: если
ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих
прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока
доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую
стоимость будущих доходов.

Стоимость предприятия определяется не только внутренними факторами, но во
многом — внешними. Стоимость предприятия, его имущества в значительной мере
зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической
стабильности в стране. Следовательно, при оценке предприятия необходимо учитывать
принцип зависимости от внешней среды.

Изменение политических, экономических и социальных сил влияет на
конъюнктуру рынка и уровень цен. Стоимость предприятия изменяется.
Следовательно, оценка стоимости предприятия должна проводиться на определенную дату.
В этом заключается суть принципа изменения стоимости. Поэтому для того, чтобы
рассмотреть возможные способы использования данного предприятия, необходимо
исходить из условий рыночной среды. Спрос на рынке, возможности развития
предприятия, местоположение и другие факторы определяют альтернативные способы
использования данного предприятия. При рассмотрении альтернатив развития может
возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных прав на
собственность, если таковое позволит увеличить общую стоимость. Экономическое
разделение имеет место, если права на объект можно разделить на два или более
имущественных интересов, в результате чего общая стоимость объекта возрастает.
Принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить
и соединить таким образом, чтобы увеличилась общая стоимость объекта.

Результатом такого анализа является определение наилучшего и наиболее
эффективного использования собственности, иначе говоря, определение направления
использования собственности предприятия юридически, технически осуществимо и
обеспечивает собственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества. В этом
заключается принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Данный
принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования. Если ее
целью является определение стоимости действующего предприятия без учета
возможных измерений, то данный принцип не применяется.

1.3 Процесс оценки стоимости предприятия,
основные подходы и методы

Процесс оценки включает в себя следующие основные этапы:

Подготовительный этап

Этап сбора информации

Этап расчета стоимости объекта оценки

Заключительный этап

Таблица 1.3.1.

Этапы оценки стоимости предприятия.

Подготовительный этап	Этап сбора информации	Этап расчета стоимости объекта оценки	Заключительный этап
-Ознакомление с объектом оценки. -Составление перечня необходимых документов, представляемых заказчиком. -Заключение договора на проведение оценки, с указанием объекта оценки и целей оценки.	-Осмотр объекта оценки на месте. -Получение информации от заказчика. -Получение дополнительной информации из официальных источников, в печатных изданиях, в Интернете, в базах данных оценщиков, в сборниках законодательства РФ и ее субъектов. -Исследования рынка.	-Анализ наилучшего и наиболее эффективного использования. -Определение стоимости объекта оценки с использованием методов затратного, сравнительного и доходного подходов. -Согласование результатов оценки, полученных с применением различных методов, и получение итоговой стоимости.	-Подготовка окончательного текста отчета. -Передача отчета заказчику, подписание акта приема-передачи и возвращение документов заказчику.

Подготовительный этап. Прежде чем подписывать с заказчиком договор на
проведение оценки, оценщику необходимо уточнить цели оценки, ознакомиться с
имеющимися документами на оцениваемое имущество, определить, что входит в
состав имущества и какова его специфика. Оценщик выясняет, достаточно ли
документов, имеющихся у заказчика, или требуется получить дополнительную
информацию. После согласования сроков исполнения работ, цены и других
существенных условий заключается договор на проведение оценочных работ. Этап
сбора информации. Прежде чем приступить к оценке объекта, оценщик собирает и
анализирует очень большое количество информации. Это самый сложный и
ответственный этап, поскольку от полноты и достоверности используемой
информации будет зависеть объективность оценки. Во-первых, необходимо визуально
осмотреть объект оценки и выполнить необходимые замеры. Во-вторых, часто для уточнения
некоторых деталей требуется провести интервью с представителями заказчика. На
этом этапе оценщик подробно знакомится с предоставленной заказчиком
проектно-сметной, бухгалтерской и иной документацией. Выявляются и
анализируются данные, характеризующие природные, экономические, социальные и
другие факторы, влияющие на рыночную стоимость объекта в масштабах региона,
города и района расположения объекта. Основные источники дополнительной
информации для аналитических исследований — это печатные издания, Интернет,
статистические сборники, специальные базы данных оценщиков, риэлторов, сборники
законодательства. Иногда требуется получить недостающую информацию из органов
государственной власти или местного самоуправления, у сторонних организаций.

Этап расчета стоимости объекта оценки. Собрав необходимую информацию и
проведя при необходимости анализ наилучшего и наиболее эффективного
использования, оценщик приступает к выбору методов оценки в рамках трех
известных нам подходов — затратного, сравнительного и доходного, а также
проведению расчетов. В процессе расчета принимаются во внимание все
проанализированные ранее факторы, влияющие на стоимость. Каждый из подходов
приводит к получению различных значений стоимости. Дальнейший сравнительный
анализ позволяет взвесить достоинства и недостатки каждого из использованных
подходов и провести согласование полученных результатов, т. е. установить
итоговое значение стоимости объекта оценки.

Заключительный этап. На этом этапе составляется окончательный вариант
текста отчета. Отчет об оценке — документ, отражающий результат выполненной
оценки, оформленный в соответствии с требованиями законодательства и стандартов
оценочной деятельности, с указанием всех исходных данных, фактов, расчетов,
обоснований и выводов. Помимо описания объекта оценки и расчетов в отчет
включаются аналитические материалы о состоянии рынка объектов — аналогов
оцениваемого, об экономических и политических факторах, оказывающих влияние на
состояние объекта оценки, и др. Отчет подписывается оценщиком и передается
заказчику по акту приема передачи. Одновременно заказчику возвращаются
переданные им ранее документы.

Можно выделить несколько основных подходов к оценке стоимости
предприятия.

Оценку стоимости предприятия осуществляют с позиций трех подходов:

доходного;

затратного;

сравнительного.

Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта.
Так, при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход, как
основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его
рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение
продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков,
сопровождающих данный процесс.

Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию,
пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход —
предполагает определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как
ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности.
В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой
для оценки стоимости предприятия, полезно бывает использовать также
сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или
сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во
многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки
оценки стоимости, полученной другими подходами.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный
рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества
собранных данных, так как применяя данный подход, оценщик должен собрать
достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов.

Эти данные включают: экономические характеристики, время продажи,
местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого
подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и
момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в
аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению
показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для
сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между
ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую
корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные
активы в т.ч. финансовые, а также в том случае, если бизнес не приносит
устойчивый доход. Методы затратного подхода целесообразно использовать и при
оценке специальных видов бизнеса (гостиниц, мотелей и т. п.), в целях
страхования.

Собираемая информация обычно включает данные о характеристиках
оцениваемых активов, в т. ч. ценах на землю, строительные спецификации, данные
об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и
накладных расходах строителей на местном рынке и т. п.

Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный
подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической
ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и
наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины
и экономического разделения.

В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает
использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например,
основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на
материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует
использования ставки дисконтирования и коэффициентов капитализации, которые
также рассчитываются по данным рынка.

При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы.

Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же
рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все
три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако
большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в
равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы,
производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам
данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет использование
присущих ему методов.

Основная схема доходного подхода приведена на рисунке 1.

Рисунок 1 — Схема доходного подхода

Согласно методу капитализации рыночная стоимость предприятия определяется
по формуле

= D/R ,                                            (1)

где D — чистый доход предприятия за год;- коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков
от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта,
соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Основная схема затратного подхода приведена на рисунке 2.

Рисунок 2 — Схема затратного подхода

Рыночная стоимость предприятия методом чистых активов определяется как
разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его
обязательствами.

Ликвидационная стоимость предприятия определяется как разность между
суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Основная схема сравнительного подхода приведена на рисунке 3.

Рисунок 3 — Схема сравнительного подхода

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных
компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной
инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую.

Поэтому, данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при
использовании соответствующих корректировок, должны послужить ориентиром для
определения цены оцениваемой компании. Данный метод используется для оценки
миноритарных пакетов акций.

Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов
акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную
стоимость предприятия по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики

Таким образом, оценка стоимости предприятия — определение стоимости
компании как имущественного комплекса, обеспечивающего получение прибыли его
владельцу.

Стоимость предприятия — объективный показатель результатов его
функционирования. По сути, оценка стоимости предприятия — это финансовый,
организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив
предприятия.

Можно выделить три группы принципов оценки: основанные на представлениях
собственника; связанные с эксплуатацией собственности; обусловленные действием
рыночной среды.

. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ПРИМЕРЕ ООО «ЛИДБОЛТС»

2.1 Затратный подход к оценке стоимости
предприятия

Перед началом оценки стоимости предприятия необходимо описать район, в
котором оно находится, здания, сооружения и их техническое состояние.

Объект оценки расположен в Самарской области, с. Русская Борковка.

Объект оценки: автозаправочная станция, расположенная по адресу: 445043,
Россия, Самарская область, с. Русская Борковка, ул. Вокзальная 36а.

Цель оценки: определение рыночной стоимости объектов оценки для
купли-продажи.

База оценки — рыночная стоимость указанного предприятия должна
производиться по стандарту обоснованной рыночной стоимости.

Объект оценки включает в себя:

земельный участок площадью 1984 м2 (в данной работе не оценивался);

расположенное на участке здание общей площадью 85,4 м2;

навесы, ограждения, асфальтированная площадка и бензозаправочное
оборудование (три металлические емкости, пять бензозаправочных колонок
«Нара-27М1).

Имеются централизованные коммуникации для объекта:

водоснабжение;

канализация;

теплоснабжение;

электрификация;

телефонизация.

Здание автозаправочной станции построено в 2008 году, имеет один этаж и
подвал. Стены здания выполнены из кирпичной кладки.

Сооружения автозаправочной станции включают в себя навесы, заборы,
асфальтированную площадку, три емкости под топливо, пять бензоколонок
«Нара-27М1».

Характеристика конструктивных элементов здания и их технического
состояния приведена в таблице 2.1.1.

Таблица 2.1.1

Характеристика конструктивных элементов здания и их технического
состояния.

Конструктивный элемент	Характеристика	Техническое состояние
Фундаменты	Под стенами — ленточные из бетонных блоков, под столбами — столбчатые.	Хорошее, видимых признаков деформации и дефектов нет.
Стены	Сплошные, выполнены из силикатного кирпича на цементно-песчаном растворе.	Стены и столбы находятся в хорошем состоянии.
Перегородки	Кирпичные оштукатуренные.	Состояние перегородок хорошее, без видимых дефектов.
Перекрытия	Железобетонные плиты	Состояние перекрытия хорошее, дефектов не обнаружено.
Кровля	Рулонная, четырехслойная.	Состояние кровли хорошее, следов протечек не обнаружено.
Полы	Дощатые с покрытием линолеумом	Дощатые полы в некоторых местах имеют прогибы досок, потертости линолеума.
Проемы	Оконные и дверные проемы заполнены деревянными элементами.	Состояние заполнения проемов оценивается как хорошее. В некоторых дверных проемах коробки расшатаны, имеются трещины в штукатурке.
Внутренняя Отделка	Обычного качества: окраска по штукатурке	Состояние внутренней отделки удовлетворительное.
Внутренние инженерные устройства	Сантехнические устройства включают водопровод, отопление, канализацию. Электротехнические устройства — электропроводку.	Система отопления выполнена с применением устаревших отопительных приборов. Монтаж электропроводки в некоторых помещениях не завершен.
Прочие работы	Отмостка, подъезды, благоустройство территории.	Отмостка вокруг здания бетонная.

В связи с тем, что станция в момент оценки не эксплуатировалась, все
сооружения находятся под снежным покровом.

Объектами имущества, предъявленного к оценке в данной работе, является
здание операторского пункта, площадка, навесы и бензозаправочное оборудование.
Здание предназначено для создания условий труда (защита от атмосферных
воздействий и пр.), обслуживания персонала и хранения материальных ценностей.

Здание отдельно стоящее, относится к категории нежилых зданий
административного назначения, год постройки — 2008 г.

Основными конструктивными элементами здания являются бетонные фундаменты,
кирпичные неоштукатуренные стены, кирпичные внутренние перегородки,
железобетонные перекрытия, бетонные и дощатые полы, кровля из рулонных
материалов.

В состав здания входят инженерные коммуникации, расположенные внутри и
необходимые для нормальной его эксплуатации: система отопления, внутренние сети
водопровода и канализации со всеми устройствами; внутренняя система силовой и
осветительной электропроводки со всей осветительной арматурой; внутренние
телефонные и сигнализационные сети.

Определение полной восстановительной стоимости зданий и сооружений
проводилось на основе удельных стоимостных показателей в уровне сметных цен
1969 г. на единицу объема, площади или длины (укрупненных показателей
восстановительной стоимости). Затем с помощью системы индексов эти показатели
пересчитывались в уровень цен 2012 года.

Основной формулой расчета полной восстановительной стоимости являлась:

ПВС = УПВС 69 х n х i 69 — 84 х i 84 — 99 ,     (2)

где ПВС 69 — укрупненный показатель восстановительной стоимости на
единицу измерения в ценах 1969 года, (руб.);- абсолютная величина измерителя;69
— 84 — индекс изменения цен на 01.01.84 года по отношению к ценам на 01.01.69
года;84 — 99 — индекс изменения цен на 01.01.2012 года по отношению к ценам на
01.01.84 года;

Источником значения укрупненного показателя восстановительной стоимости
послужил сборник № 23 «Укрупненных показателей восстановительной стоимости
зданий и сооружений автомобильного транспорта и автомобильных дорог для
переоценки основных фондов».[15]

Таблица 2.1.2

Индексы изменения стоимости строительства

Наименование	Величина индекса i	Обоснование
1. Индекс изменения цен на 01.01.84 года по отношению к ценам на 01.01.69 года	1,2	Постановление Госстроя СССР №94 от 11.05.83 г.
2. Средний индекс изменения стоимости строительно-монтажных работ 2012 года к базовым ценам 1984 года	(18,98 + 17,84) / 2	Индекс цен на строительно-монтажные работы 2012 г. .
3. Сводный индекс удорожания стоимости строительства зданий (кроме жилых) от 01.01.69 к 2012 г.	22,092	Расчет значения индекса: 1,2 х (18,98 + 17,84) / 2 = 22,092

По таблице 33 сборника № 23 УПВС для автозаправочной станции мощностью
750 заправок в сутки норма восстановительной стоимости равна 57 790 руб., а
значение поправочного коэффициента для зданий и сооружений построенных в 1-ом
климатическом районе — 1,06. Тогда полная восстановительная стоимость (ПВС)
объекта оценки будет равна:

ПВС = 57 790 х 1,06 х 22,092 = 1 353 298 (руб.)

При расчете восстановительной стоимости в ценах на 15.02.2012 г.
использован индекс пересчета равный 22.092 (см. таблицу 2.1.2)

Таблица 2.1.3.

Расчет восстановительной стоимости по элементам станции

Наименование элемента	№ сборника УПВС	№ таблицы	Единица измерения	Величина	Норматив на ед. измерения в ценах 1969 г., руб.	Поправка на климатический район	Восстановительная стоимость на 2012 г, руб.
Основное строение	18	57	куб. м	530	25,7	1,09	327 997
Навес	28	157	кв. м	123,5	6,8	1,05	19 481
Навес	28	157	кв. м	23,6	6,8	1,05	3 723
Навес	28	157	кв. м	12,1	6,8	1,05	1 909
Забор из профнастила	26	150	пог. М	31,08	39,2	1,12	30 145
Забор из металлической сетки	26	150	пог. М	34,36	9,2	1,12	7 822
Забор железобетонный	26	150	пог. М	51,35	22,9	1,12	29 096
Забор из металлической решетки	26	150	пог. М	85,25	9,2	1,12	19 406
Асфальтированная площадка	26	156	кв. м	2 911	8	1,12	576 216
Итого							1 015 794

Стоимость металлического резервуара емкостью 50 куб. м составляет 34 000
рублей с учетом транспортировки и монтажа. Стоимость производства земляных
работ при установке резервуаров (300 куб. м) составляет 1560 руб. (Усредненные
стоимостные .показатели по видам работ — разработка грунта экскаватором и
обратная засыпка — в текущем уровне цен).

Полная восстановительная стоимость составит:

015 794 + 57 500 + 3 х 34 000 + 1 560 = 1 176 854 (руб.)

В дальнейших расчетах принята средняя величина восстановительной
стоимости по двум способам расчета:

(1 353 298 + 1 176 854) / 2 =.1 265 076 (руб.)

Условия эксплуатации бензозаправочной станции соответствуют нормативным.
Здания и сооружения находятся в хорошем состоянии. Учитывая сжатые сроки
оценки, а также незначительный возраст зданий и сооружений оценщики сочли
возможным в расчетах принять физический и функциональный износы исходя из норм
амортизационных отчислений для бензозаправочных станций в размере 5 % в год
[3]. Фактический срок эксплуатации объекта составляет 38 месяцев. Расчетный
износ составляет 15,83 %.

Внешний износ определен исходя из загрузки проектной мощности по
максимальному объему реализованного топлива достигнутого за период эксплуатации
автозаправочной станции[15].

                                     (3)

где    м- коэффициент эластичности, принятый экспертным путем в пределах
рекомендуемых литературой по оценке имущества, равный 0,7.

Максимальный объем реализации составил 2 500 000 литров в год (по данным
заказчика). Исходя из суточного расхода топлива на один автомобиль в день
(принят 10 литров) рассчитано количество заправок в день:

500 000 / 365 / 10=685.

Проектное число заправок в день по УПВС №23, табл. 33 — равно 750.
Величина внешнего износа по формуле 2 составила:

(1 — 685 / 750) 0,7 х 100 %= 6,15 %

Таким образом, рыночная стоимость бензозаправочной станции, определенная
затратным методом составляет:

2.2 Оценка стоимости предприятия при помощи
сравнительного и доходного подходов

Подход к оценке с точки зрения сравнения продаж основывается на прямом
сравнении оцениваемого объекта с другими объектами, которые были проданы или
включены в реестр на продажу.

Метод сравнения продаж наиболее действенен для имущественного комплекса,
по которым имеется достаточное количество информации о недавних сделках
купли-продажи. Любое отличие условий продажи сравниваемого объекта от типичных
рыночных условий на дату оценки должно быть учтено при анализе.

Документального подтверждения по случаям продаж автозаправочных станций в
силу специфики самого объекта оценки, не обнаружено.

Однако неофициальная информация свидетельствует о том, реальная цена
продаж автозаправочных станций, аналогичных оцениваемой с учетом трансакционных
расходов близка к одному миллиону рублей.

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки
стоимости, исходя из того принципа, что стоимость объекта оценки
непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов,
которые принесёт данный объект.

В настоящем отчете применен метод прямой капитализации дохода исходя из
следующих соображений:

объект оценки имеет небольшой срок службы и в ближайшем будущем не
предполагает дополнительных вложений;

потоки доходов от реализации бензина, складывающиеся из разницы между
отпускной и розничной цен достаточно стабильны.

Ставка капитализации i
определяется способом кумулятивного построения — последовательное наращивание
первой составляющей коэффициента дисконтирования, при котором в качестве
базовой берется безрисковая ставка процента. Далее к ней последовательно
прибавляются поправки на различные виды риска, связанные с особенностями
объекта оценки, такие, как ликвидность, расходы на качество менеджмента и др..

Математически способ кумулятивного построения представляется в виде:

 = io + S d ij                                    (4)

где    io — безрисковая ставка процента, %;

d ij — i-ая поправка по показателю риска.

В условиях российского рынка обычно представляется в виде:

i = io + iс + iл + i in                         (5)

где:   io — безрисковая ставка процента, %;

iс
-общерыночный риск, %;

iл —
премия на низкую ликвидность, %;

i in — премия за качество менеджемента,
%.

Суть расчета ставки капитализации методом кумулятивного построения
заключается в следующем. Инвестор может получить доход либо вложив деньги в
ценные бумаги, либо в имущественный комплекс. Очевидно, что второй вариант
вложения денежных средств более рискованный, и, следовательно, инвестор вправе
ожидать дополнительного дохода. Риск вложения в объект связан с будущим
качеством управления им, а также с возможностью оперативной реализации его в
случае изменения экономической ситуации. Очевидно, что ликвидность данного
объекта низкая, ввиду невозможности перепрофилирования его в случае ухудшения
ситуации на рынке нефтепродуктов и топлива.

Для расчета ставки капитализации были приняты данные агентства
“Росбизнесконсалтинг”, которые рассчитаны ИЦ «Рейтинг» по выборке банков высшей
категории надежности. Текущие среднесрочные темпы инфляции составили 17,1
%[10].

Ставка дохода по рублевым вкладам для юридических лиц на сумму свыше 500
000 руб. со сроком погашения депозита 1 год на 11.01.2012г. составила 45 %[10].

Таким образом, часть ставки капитализации, учитывающая безрисковую ставку
и общерыночный риск (io + iс ) составила: 45-17,1= 27,9 (%)

Другая часть ставки капитализации в практике оценочной деятельности
определяется обычно на основе премий:

за качество менеджмента в интервале 2-5 %;

за низкую ликвидность 6-8 %.

Премия за качество менеджмента принята в настоящих расчетах на уровне,
близком к нижней границе размере 2,6 %. С учетом ситуации, сложившейся на рынке
данного вида имущества, премия за низкую ликвидность принята на уровне средней
— 7 %.

Таким образом, ставка капитализации принята в размере:

,9 + 2,6 + 7 = 37,5 %

Анализ наиболее эффективного использования объекта оценки проведен путем
выполнения расчетов при реализации бензина за наличный и безналичный расчет.

Денежный поток образующийся при эксплуатации бензозаправочной станции
складывается из разницы между выручкой от продажи бензина и затрат на его приобретение
у оптовых поставщиков. Средняя цена реализации бензина 2012 года в г. Тольятти
составляла 6,50 руб. за литр бензина АИ-92 и 5,50 руб. — АИ-76 с учетом 5%
налога с продаж или 6,19 и 5,238 без него.

Цена оптовых продавцов составила 5,215 руб. за литр АИ-92 и 4,65 руб. —
АИ-76 (по данным прайс-листов поставщиков).

Реализация бензина в 2009 году по данным заказчика производилась только 8
месяцев и составила 882 000 литров — АИ-92 и 648 000 литров — АИ-76, что при
пересчете на 12 месяцев дает 972 000 литра АИ-76 и 1 323 000 литра АИ-92. В
2011 году реализация бензина на станции не производилась. Наибольший объем
годовой реализации был достигнут в 2010 году — 2 419 695 литров (1 265 316
литров АИ-92 и 1154 379 литров АИ-76,80). Эти данные приняты в качестве базовых
в дальнейших расчетах.

Принятые данные значительно превышают показатели по другим заправкам
аналогичного месторасположения. Например, средний объем реализации бензина на
пяти автозаправочных станциях, расположенных в районе с.Русская Борковка составляет
640 000 литров в год, автозаправочная станция ООО «Лидболтс» с двумя
бензораздаточными колонками, реализует 820 000 литров в год при соотношении
АИ-92 к АИ-76 1,4 к 1. Это позволяет сделать вывод о том, что принятые
показатели по реализации являются максимально возможными для рассматриваемой
автозаправочной станции.

Исходные данные, принятые для расчета стоимости автозаправочной станции
приведены в таблице 2.4.1.

Таблица 2.4.1.

Исходные данные для расчета стоимости автозаправочной станции

Наименование показателя	Единица измерения	Количество по проекту	Источник информации
Объем годовой реализации АИ-92	литр	1 265 316	Данные заказчика
Объем годовой реализации АИ-76	литр	1 154 379	То же
Зарплата начальника АЗС	руб. / мес.	1 520	То же
Зарплата оператора АЗС	руб. / мес.	780	То же
Количество операторов	чел.	4	Штатное расписание
Техобслуживание и ремонт по договору со специализированной организацией	руб. / год	14 000	Данные заказчика
Площадь земельного участка по договору краткосрочной аренды	кв. м.	1 984	Данные заказчика
Годовая ставка земельного налога	руб./ кв. м	3,12	Постановление городской думы
Годовая ставка оплаты за пользование инфраструктурой с учетом месторасположения	руб./ кв. м	6,23 х 0,82	То же
Водоснабжение	л. / сутки	60	Проектные данные
Тариф по водоснабжению	руб./ куб. м	8,8	МУП ПОВВ
Канализация	л. / сутки	60	Проектные данные
Тариф по канализации	руб./ куб. м	4,12	МУП ПОВВ
Теплоснабжение	гкал. / час	0,036	Проектные данные
Тариф по теплоснабжению	руб. / гкал	195,6	Данные заказчика
Электроэнергия	квт х час	15	Проектные данные
Тариф по электроэнергии	руб/ квт х час	0,32	Данные заказчика
НДС	%	13,79	Министерство РФ по налогам и сборам
Налог на реализацию ГСМ	%	17,24	То же
Стоимость годовой лицензии	руб.	10 000	Данные заказчика

Ниже приведены расчеты потока доходов для двух вариантов реализации
топлива: обслуживание предприятий по безналичной форме оплаты; реализация
бензина за наличный расчет. Затраты на транспортировку топлива рассчитаны через
стоимость двухчасовой аренды (162,33 руб./ час) бензозаправщика
грузоподъемностью 7,8 тн, плотность топлива 0,75 кг на литр и стоимость пробега
в 30 км — 3,69 руб./км: (1 265 316 + 1 154 379) / 7,8 / 0,75 х (162,33 х 2 + 30
х 3,69) х 1,2 = 216 090 (руб.)

Таблица 2.4.2.

Расчет потока доходов

Наименование показателя	Безналичная форма торговли, руб.	Наличная форма торговли, руб.
Выручка от реализации: 1 265 316 х 6,5 (6,19) + 1 154 379 х 5,5 (5,238)	13 879 656	14 573 639
Затраты на приобретение нефтепродуктов: 1 265 316 х 5,215 +1 154 379 х 4,65	11 966 485	11 966 485
Валовой доход = выручка от реализации — затраты на приобретение	1 913 171	2 607 154
Налог с продаж 5 %: 14 573 639 / 105 х 5	0	693 983
НДС 13,79 % от валового дохода без налога с продаж: 1 913 171 х 13,79 / 100	263 826	263 826
Налог ГСМ 17,24 % от валового дохода без налога с продаж 1 913 171 х 17,24 / 100	329 831	329 831
Зарплата обслуживающего персонала с начислениями: (1 520 + 4 х 780) х 12 х 1,385	77 117	77 117
Налог на пользователей автодорог 2,6 % от выручки	360 871	378 915
Налог на содержание жилфонда 1,5 % от выручки	208 195	218 605
Налог на имущество, 2% от остаточной стоимости	20 000	20 000
Техобслуживание и ремонт	14 000	14 000
Налог на землю и пользование инфраструктуры города	16 326	16 326
Водоснабжение (табл. 4, стр. 10 х 11 х 365 дн. х 1,2)	231	231
Канализация (табл. 4, стр. 12 х 13 х 365 дн. х 1,2)	108	108
Теплоснабжение (табл. 4, стр. 14 х 15 х 24 час х 365 дн. х1,2)	61 684	61 684
Затраты на транспорт	216 090	216 090
Стоимость годовой лицензии	10 000	10 000
Электроэнергия (из табл. 4, стр. 16 х 17 х 12 час х 365 дн. х 1,2)	25 229	25 229
Итого затраты	1 603 658	2 326 095
Чистый доход	309 513	281 059
Капитализированный доход = чистый доход / коэффициент капитализации (см. п 2.2 -37,5 %)	825 368	749 491

Из двух вариантов прогноза потока доходов согласно принципу наилучшего и
наиболее эффективного использования для дальнейших расчетов принят вариант
безналичной формы реализации топлива.

Для определения стоимости автозаправочной станции необходимо учесть
величину оборотных средств, минимально необходимых для ее функционирования.
Величина оборотных средств определена, как сумма денежных средств необходимых
для оплаты однодневного объема реализации бензина:

(1 265 316 х 5,215 + 1 154 379 х 4,65) / 365 = 32 785 рублей.

Таким образом, рыночная стоимость автозаправочной станции, определенная
доходным методом составляет:

. РЕЗУЛЬТАТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1 Согласование результатов оценки стоимости
ООО «Лидболтс»

Для согласования результатов оценки, выполненных в предыдущих разделах
был использован метод анализа иерархий (МАИ). МАИ является математической
процедурой для иерархического представления элементов решения проблем управления,
в частности, экономических проблем. Суть метода состоит в последовательной
декомпозиции исходной проблемы на более простые составляющие ее части. В
дальнейшем суждения специалиста-эксперта обрабатываются по результатам парных
сравнений. В итоге определяется относительная степень (интенсивность)
взаимодействия составляющих частей (элементов) в иерархии критериев с целью
согласования результатов оценки, в данном случае стоимости, определенных
различными методами.

Первым этапом применения МАИ является структурирование проблемы
согласования результатов в виде иерархии или сети. Существует несколько видов
иерархий, самые простые из них доминантные, на которых основано дальнейшее
рассмотрение метода.

После иерархического воспроизведения проблемы возникает вопрос: как
установить приоритеты критериев и оценить каждую из альтернатив по критериям,
выбрав самую вероятную из них. В МАИ элементы задачи сравниваются попарно по
отношению к их воздействию на общую для них характеристику. Система парных
сравнений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратно
симметричной матрицы.

Элементом матрицы a (i, j) является интенсивность проявления элемента иерархии i относительно элемента иерархии j, оцениваемая по шкале интенсивности
от 1 до 9, где бальные оценки имеют следующий смысл:

— равная важность;

— умеренное превосходство одного над другим;

— существенное превосходство;

— значительное превосходство;

— очень сильное превосходство;

,4,6,8 — промежуточные значения.

Если при сравнении одного фактора i с другим j
получено a (i, j) = b , то при сравнении второго фактора с
первым получаем a (j, i) = 1/b. При
сравнении элементов иерархии в основном ставятся следующие вопросы:

2
какой из них
важнее или имеет большее воздействие;

3
какой из них
более вероятен.

При сравнении критериев обычно возникает вопрос, какой из критериев более
важен, при сравнении альтернатив — какая из них более вероятна. Относительная
сила, величина или вероятность каждого отдельного объекта в иерархии
определяется оценкой соответствующего ему элемента собственного вектора матрицы
приоритетов, нормализованного к единице.

Метод МАИ позволяет получить информацию о степени нарушения транзитной
(порядковой) и численной (кардинальной) согласованности. Для улучшения
согласованности рекомендуется поиск дополнительной информации и пересмотр
данных, использовавшихся при построении иерархии. Приоритеты синтезируются
начиная со 2-го уровня вниз. Локальные приоритеты перемножаются на приоритет
соответствующего критерия на вышестоящем уровне и суммируются по каждому
элементу в соответствии с критериями, на который воздействует элемент.

Представим проблему согласования результатов объектов оценки затратным
методом, методом сравнения продаж и доходным методом в виде иерархии.

Рисунок 4 — Схема иерархии согласования результатов оценки.

А — возможность отразить действительные намерения потенциального
покупателя и продавца;

Б — тип, качество, обширность исходных данных, на основе которых
проводится анализ;

В — способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные
колебания;

Г — способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на
его стоимость.

Нижний уровень — набор альтернатив (результаты, полученные различными
методами оценки).

Экспертами, в процессе исследования вопросов согласования результатов
оценки, была построена матрица сравнения критериев и получены следующие
результаты (см. таблицу 2.5.1.).

Таблица 2.5.1.

Сравнительный анализ и результаты оценки критериев согласования

Критерий	А	Б	В	Г	Оценка критерия	Вес критерия
А	1,00	1,00	2,00	4,00	1,68	0,34
Б	1,00	1,00	4,00	6,00	2,21	0,44
В	0,50	0,25	1,00	2,00	0,71	0,14
Г	0,25	0,17	0,50	1,00	0,38	0,08
Сумма	4,98	1,00

Сравнивались результаты оценки, полученные тремя методами: методом
сравнения продаж (Р), затратным (З), доходным (Д) по каждому критерию
согласования.

Далее сравнивались результаты оценки тремя методами последовательно по
каждому критерию согласования (см. таблицу 2.5.2-2.5.5.)

Таблица 2.5.2.

Оценка методов по критерию А: возможность отразить действительные
намерения покупателя и продавца

Методы оценки	Затратный	Доходный	Оценка метода	Вес метода по критерию А
Затратный	1,00	3,00	1,44	0,68
Доходный	0,33	1,00	0,69	0,32
Сумма	2,13	1,00

Таблица 2.5.3.

Оценка методов по критерию Б: тип, качество, обширность исходных данных,
по которым проводится анализ

Методы оценки	Затратный	Доходный	Оценка метода	Вес метода по критерию Б
Затратный	1,00	4,00	1,59	0,72
Доходный	0,25	1,00	0,63	0,28
Сумма	2,22	1,00

Таблица 2.5.4.

Оценка методов по критерию В: способность параметров используемых методов
учитывать конъюнктурные колебания

Методы оценки	Затратный	Доходный	Оценка метода	Вес метода по критерию В
Затратный	1,00	1,00	1,00	0,50
Доходный	1,00	1,00	1,00	0,50
Сумма	2,00	1,00

Таблица 2.5.5.

Оценка методов по критерию Г: способность учитывать особенности объекта,
влияющие на его стоимость

Методы оценки	Затратный	Доходный	Оценка метода	Вес метода по критерию Г
Затратный	1,00	0,33	0,69	0,32	3,00	1,00	1,45	0,68
Сумма	2,14	1,00

В заключении по данным таблиц рассчитывались итоговые весовые
коэффициенты методов оценки (см. таблицу 2.5.5.) и были рассчитаны результаты
согласования оценки автозаправочной станции (см. таблицу 2.5.6.).

Таблица 2.5.6.

Весовые коэффициенты для согласования методов оценки

Методы оценки	Весовые коэффициенты по критериям приоритета	Итоговое значение весов для каждого метода
Критерии	А	Б	В	Г	1
Веса критериев	0,34	0,44	0,14	0,08	4,98
Затратный метод	0,68	0,72	0,50	0,32	0,64
Доходный метод	0,32	0,28	0,50	0,68	0,36

Таким образом, окончательная стоимость автозаправочной станции составляет
(999 328 х 0,64 + 792 583 х 0,36) = 924 843 рубля без НДС, или с учетом НДС и
округления 1 110 000 (Один миллион сто десять тысяч) рублей.

Для оценки рыночной стоимости объекта были применены три метода:
затратный, метод прямого сравнительного анализа продаж и доходный, являющиеся
стандартными, принятыми Российским Обществом Оценщиков.

В результате установлено, что, стоимость автозаправочной станции,
определенная одним из следующих методов составит:

затратным методом — 999 328 руб.;

метод прямого сравнительного анализа продаж, который был исключен ввиду
отсутствия аналогичных продаж в нашем городе;

доходным методом — 782583 руб.

Для согласования результатов оценки, выполненных в предыдущих разделах
был использован метод анализа иерархий (МАИ).

По результатам его использования было установлено, что более верная
оценка автозаправочной станции, установленная с помощью затратного подхода.

3.2 Стратегии управления стоимостью предприятия

Рыночные исследования свидетельствуют о том, что существует устойчивая
связь между денежным потоком и стоимостью компании.

Показатель чистой прибыли не коррелирует с рыночной стоимостью
предприятия так устойчиво, как показатель денежного потока, поскольку первый не
учитывает:

• размеров инвестиции в основные средства;

• величины собственных оборотных средств;

• потребности предприятия в финансировании;

• делового и финансового рисков, которые характерны для данного
предприятия.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на простой посылке, в
соответствии с которой конкретная инвестиция приносит дополнительную стоимость,
если генерируемый ею доход превышает доход на инвестиции с аналогичным уровнем
риска. Другими словами, при данном уровне прибыли предприятию с более высоким
уровнем дохода на инвестиции потребуются меньшие дополнительные инвестиции, и у
него будут больше денежный поток и выше стоимость.

Управление стоимостью в целом требует от менеджера особого подхода. Он
должен концентрироваться на долгосрочных денежных потоках, а не на сиюминутных
изменениях величины прибыли в расчете на акцию. Подход должен быть
беспристрастным, ориентированным только на прирост стоимости. Предприятие надо
рассматривать с учетом того, приносит ли оно доход, превышающий стоимость
привлечения его капитала, или нет.

Управление денежным потоком и стоимостью предприятия заключается прежде
всего в создании новой его стоимости. Последнее предполагает сначала выявление
конкретных факторов, определяющих изменение стоимости, затем разработку на их
базе стратегий по увеличению стоимости, далее — последовательное
целенаправленное воплощение этих стратегий.

Процесс создания стоимости предприятия можно разделить на четыре ключевых
этапа:

первый этап — оценка предприятия «как есть»: по данным о текущем
состоянии и нынешних производственных и финансовых планах руководства
предприятия. Для оценки используется метод дисконтирования денежных потоков;

второй этап — углубленный финансовый анализ предприятия, выявление
факторов, «движущих стоимость» внутри предприятия, разработка и воплощение
стратегий увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные
факторы;

третий этап — использование возможностей организационного
реструктурирования, например продажа производственных подразделений, покупка
компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и
т.д.;

четвертый этап -финансовое реструктурирование, означающее принятие
решений в отношении уровней задолженности, увеличения собственного капитала,
конвертации долга в собственный капитал.

Оценка предприятия «как есть», проводится методом дисконтирования
денежных потоков.

Особое внимание уделим второму этапу — созданию дополнительной стоимости
внутри предприятия путем воздействия на факторы, движущие стоимость.

Факторы, движущие стоимость, — это отдельные переменные в модели
дисконтированных денежных потоков, характеризующие те или иные стороны в
деятельности предприятия. При количественном изменении той или иной переменной
происходит изменение величины денежного потока и соответственно стоимости.

К важнейшим факторам, движущим стоимость, относятся:

. Временной фактор.

. Объемы реализации.

. Себестоимость реализованной продукции.

. Соотношение постоянных и переменных затрат.

. Маржа валовой прибыли.

. Собственные оборотные средства.

. Основные средства.

. Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала
предприятия.

. Стоимость привлечения капитала.

Семь факторов непосредственно влияют на величину денежного потока,
восьмой и девятый — на ставку дисконта.

Воздействие на те или иные факторы (управление стоимостью) осуществляется
согласно конкретным стратегиям развития предприятия. При этом применяются два
основных подхода: лидерство по затратам и дифференциация.

Первый подход заключается прежде всего в строгом контроле над затратами и
тем самым в максимальном повышении эффективности производства; второй — в
концентрации усилий предприятия на производстве и реализации продукции, не
имеющей серьезных конкурирующих аналогов.

Операционные стратегии рассматривают следующие стоимостные факторы:
ассортимент производимой продукции или услуг; ценообразование; выбор рынков;
рекламу; эффективность затрат; систему сбыта; качество обслуживания клиентов.

При первом подходе (лидерство по затратам) оптимальными являются
следующие приемы: сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных
и накладных расходах; оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной
экономии на затратах; увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на
масштабах по каждому виду деятельности; обеспечение за счет всего
перечисленного конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию.

Второй подход (дифференциация) предполагает главным образом использование
потенциала увеличения цены и тем самым маржи валовой прибыли в тех сегментах
рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.

Инвестиционные стратегии предусматривают анализ: уровня
товарно-материальных запасов; сбора дебиторской задолженности; управления
кредиторской задолженностью; расширения производственных мощностей;
планирования капиталовложений; продажи активов.

При первом подходе рекомендуется: минимизировать остаток денежных
средств; стимулировать дебиторов к сокращению средних сроков погашения
задолженности; минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без
ущерба для бесперебойного выполнения заказов клиентов; экономить на
использовании основных средств (например, арендуя машины и оборудование, а не
покупая их); продавать избыточные неиспользуемые активы.

При втором подходе рекомендуется: связать управление дебиторской
задолженностью с ценовыми факторами; добиваться у поставщиков наиболее выгодных
условий погашения кредиторской задолженности; инвестировать средства в
специальные активы, необходимые для дифференциации.

Финансовые стратегии в обоих подходах ориентированы на:

• создание оптимальной структуры капитала;

• выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного
капиталов;

• максимальное сокращение факторов делового риска.

Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий всех
трех уровней приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как
следствие, стоимости предприятия.

3.3 Реструктуризация как способ повышения
стоимости предприятия

Процесс реструктуризации можно определить как обеспечение эффективного
использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости
бизнеса.

Главная цель реструктуризации — поиск источников развития предприятия
(бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов. Внутренние факторы основаны
на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий создания
стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования; внешние — на
реорганизации видов де­ятельности и структуры предприятия.

Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного капитала за счет
эффективного использования ресурсов.

Внешнее развитие предприятия основано на купле (продаже) активов,
подразделений, слияниях и поглощениях, а также видах деятельности по сохранению
корпоративного контроля. Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного
капитала за счет изменения структуры активов; аккумуляция средств на главных
направлениях развития бизнеса и сохранение корпоративного контроля.

Возможность реструктурирования появляется тогда, когда между стоимостью,
которой обладает компания в настоящее время (текущей стоимостью), и
потенциальной стоимостью, достижимой при изменении ряда обстоятельств,
существует стоимостной разрыв.

Стоимостной разрыв — разница между текущей стоимостью предприятия при
существующих условиях и текущей стоимостью предприятия после реструктуризации:

= [D(PN)n + (ЕЕ)n —
(I)n+ (T)п]r,

где NPVC — чистая текущая стоимость эффекта реструктурирования;(PN)n —
дополнительная прибыль от реструктурирования;

п — период времени после реструктуризации;

(ЕЕ)п — экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за
счет диверсификации производства;

(I)п — дополнительные инвестиции на реструктурирование;

(Т)п — прирост (экономия) налоговых платежей;- коэффициент текущей
стоимости.

В качестве базовой модели расчета стоимости предприятия в целях
реструктурирования применяется метод дисконтирования денежных потоков, так как
данный метод является единственным, позволяющим учитывать будущие изменения в
денежных потоках предприятия.

При оценке предполагаемого плана реструктурирования необходимо составить
прогноз чистых денежных потоков после уплаты налогов, связанных с текущей
деятельностью компании, без учета финансовых издержек реорганизации. В данном
случае реструктуризацию можно рассматривать как вариант капиталовложений с
первоначальными затратами и ожидаемой в будущем прибылью.

Корпоративное реструктурирование подразумевает изменения в структуре
капитала или собственности, не связанные с операционным (деловым) циклом
компании и основанные на использовании факторов внешнего роста капитала.

В России реорганизация акционерного общества может быть осуществлена в
форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования (в
соответствии с Законом «Об акционерных обществах», 1995 г.).

Первая и очевидная причина поиска источников внешних факторов развития
предприятия — это потенциал, заложенный в действующем бизнесе, который был
определен ранее как стоимостной разрыв. Многие предприятия, активно используя
стратегии внутреннего роста для максимальной реализации намеченных планов, а
также сохранения компании как действующей, стремятся привлечь факторы внешнего
роста. Данное направление процесса реструктуризации получило название
«стратегическое направление».

Виды деятельности по стратегическому направлению реструктурирования
включают: расширение (слияние, присоединение); сокращение (разделение,
выделение); преобразование акционерного капитала (рисунок 2).

Рис. 2. Направления реструктуризации (реорганизации) бизнеса

При стратегическом направлении целью расширения является увеличение
стоимости акционерного капитала за счет:

• приобретения действующих предприятий (легче приобрести контроль за
действующим предприятием, чем создать новое);

• получения управленческих, технологических, производственных выгод в
случае объединения различных компаний (эффект дополнения, когда система
восполняет недостающие элементы);

• возможного эффекта диверсификации и снижения совокупного риска при
объединении компаний различного профиля деятельности;

• конкурентного потенциала в результате упрочения позиций объединенной компании
на рынке;

• синергического (системного) эффекта, который возникает в том случае,
если свойства системы в целом превосходят простую сумму свойств отдельных ее
элементов.

Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи
ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением
деятельности последних. Общества, участвующие в слиянии, заключают договор о
слиянии, в котором определяются порядок и условия слияния, а также порядок
конвертации акций каждого общества в акции и (или) иные ценные бумаги нового
общества. Вопрос о реорганизации общества в форме слияния выносится на решение
общего собрания акционеров обществ, участвующих в слиянии, выбирается Совет
директоров вновь возникающего общества.

Присоединением общества признается прекращение деятельности одного или
нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому обществу.
Общества, осуществляющие объединение, заключают договор, в котором определяют
порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акций
присоединяемого общества. Вопрос о реорганизации в форме присоединения и об
утверждении выносится на решение общего собрания акционеров. Все права и
обязанности присоединяемого общества переходят к присоединяющему.

В мировой практике накоплен значительный опыт по реализации и оценке
сделок по слиянию (присоединению). Данные сделки проводятся под контролем
антимонопольного комитета и должны удовлетворять следующим условиям:

• в обмене с обеих сторон участвуют обыкновенные акции;

• запрещены условные платежи;

• компания, участвующая в сделке, должна иметь опыт работы как
самостоятельная единица не менее двух лет;

• поглощаемая компания не должна избавляться от значительной доли активов
присоединенной компании в течение двух лет;

• для принятия решения требуется согласие, как правило, не менее 2/3
акционеров.

Вместо слияния (присоединения) компания может прибегнуть к покупке акций
интересующей фирмы и получить контроль над ней; акции можно покупать
постепенно, не вызывая повышения цен на них и не имея согласия акционеров.

Холдинговой компанией (холдингом) признается предприятие, в состав
активов которого входят контрольные пакеты акций другого предприятия, причем
дочернее предприятие независимо от размера пакета его акций, принадлежащего
холдинговой компании, не может владеть акциями холдинговой компании в какой бы
то ни было форме.

Преимущество холдинга заключается в том, что он позволяет получить
контроль над другой компанией при меньшем объеме инвестиций, чем при слиянии.
Кроме того, акции можно скупать постепенно, не требуя согласия акционеров и не
провоцируя информационный эффект объединения. Нагромождая холдинговые компании,
можно использовать эффект финансового рычага применительно к контролируемым
активам и прибыли до определенного предела, когда сложно управлять
разветвленной компанией и происходит распыление средств.

С юридической точки зрения материнская компания владеет акциями дочерней
компании, ей не принадлежат активы дочерней компании, и она, как правило, не
несет ответственности по обязательствам дочерней компании, хотя может
предоставлять гарантии по ним.

Зависимым обществом считаются такие, деятельность которых контролируется
основным, доля капитала основного общества составляет от 20 до 50%. Это
обстоятельство позволяет оказывать существенное влияние на решения, принимаемые
в компании-эмитенте.

Целью сокращения является выбор стратегического направления развития
компании с мобилизацией всех возможных внутренних резервов и привлечением
внешних источников роста.

Разделением акционерного общества признается прекращение общества с
передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам. Совет
директоров реорганизуемого в форме разделения общества выносит на решение
общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме разделения,
порядке и условиях этой реорганизации и в порядке конвертации акций
реорганизуемого общества в акции и (или) иные ценные бумаги создаваемых
обществ. При разделении общества все его права и обязанности переходят к двум
или нескольким вновь создаваемым обществам в соответствии с разделительным
балансом.

Выделением общества признается создание одного или нескольких обществ с
передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества без прекращения
последнего. Совет директоров реорганизуемого в форме выделения общества выносит
на решение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме
выделения, порядке и об условиях осуществления выделения, о создании нового
общества, возможности конвертации акций общества в акции и (или) иные ценные
бумаги выделяемого общества и порядке такой конвертации, об утверждении
разделительного баланса. При выделении из состава одного или нескольких обществ
к каждому из них переходит часть прав и обязанно-стей реорганизованного в форме
выделения общества в соответствии с разделительным балансом.

При преобразовании общества в общество с ограниченной ответственностью
или в производственный кооператив к вновь возникшему юридическому лицу
переходят все права и обязанности реорганизованного общества в соответствии с
передаточным актом.

Вторая причина поиска факторов внешнего развития предприятия —
реорганизация предприятий неплатежеспособных, банкротов или предприятий,
которые столкнулись с серьезными проблемами.

Несостоятельность (банкротство) предприятия считается имеющей место после
признания факта несостоятельности арбитражным судом или после официального
объявления о ней предприятием-должником при его добровольной ликвидации.

При направлении, реорганизующем предприятие в случае несостоятельности
(банкротства), в соответствии с российским законодательством к должнику могут
применяться процедуры:

• реорганизационные (внешнее управление имуществом должника, санация);

• ликвидационные (принудительная ликвидация предприятия-должника по
решению арбитражного суда, добровольная ликвидация несостоятельного предприятия
под контролем кредиторов);

• мировое соглашение.

Главная задача данного направления реструктуризации — сохранить
предприятие как действующее.

В случае направления реструктуризации, предотвращающего угрозу захвата,
или сохраняющего собственность и контроль, привлекательным для захвата являются
только компании, имеющие потенциал «стоимостного разрыва».

Компания, которую хотят поглотить, имеет в своем распоряжении большой
набор способов защиты от посягательств на ее независимость.

Система защиты интересов управляющих и акционеров нацелена на то, чтобы
возводимые на пути захватов предприятий барьеры обеспечивали занятость
управленческих кадров и гарантию прав акционеров.

Многие компании заключают со своим управленческим персоналом контракты на
управление. В них предусматривается высокое вознаграждение за работу
руководителей. Эти контракты известны также под названием «золотой парашют». Их
высокая стоимость увеличивает цену компании и может служить сдерживающим
фактором при захвате.

Условие квалифицированного большинства при голосовании по вопросу о
слиянии (75-80%) означает, что любые изменения в уставе утверждаются большим
числом голосов. Вместо обычного большинства, необходимого для принятия решения
по другим вопросам, в ситуации слияния для утверждения сделки может требоваться
более высокая доля голосов.

Программа выкупа акций — это предложение об обратном выкупе компанией
своих акций с премией, которая может быть выплачена за счет акционерного
капитала компании.

Преобразование компании в частную может осуществляться за счет скупки
акций, что означает изменение структуры собственности. Для этого используется
большое количество инструментов. Наиболее распространены наличный расчет с
бывшими акционерами и слияние компании открытого типа с частной корпорацией.
Приватизация может осуществляться посредством выкупа акций за счет кредита,
т.е. в сделке принимает участие третья сторона, а иногда и четвертая. При любом
выкупе акций за счет кредита компания сталкивается с риском двух видов. Первый
— коммерческий риск (может случиться так, что компания не будет развиваться по
установленному ранее плану и денежные потоки, необходимые для обслуживания
долга, окажутся меньшими, чем прогнозировалось). Второй вид риска связан с
изменением процентных ставок (обычно кредит предоставляется на условиях
плавающей ставки, и объем платежей по нему изменяется вместе с колебаниями
ставки, следовательно, рост процентных ставок может значительно ухудшить
положение компании или даже привести ее к краху).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка стоимости позволяет решать многие насущные
задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики,
стоимостная оценка должна быть определенным образом организована. От этого
зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с
их помощью решений.

Практически во всех странах, где проводится оценка
стоимости, ее осуществляют независимые профессионалы-оценщики, которые тем не
менее в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки.

В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в
том числе и предприятия, проводится на основании закона об оценочной
деятельности и стандартов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими
специальную профессиональную подготовку.

Предприятие обладает всеми признаками товара и может
быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти
предопределяют принципы, подходы и методы оценки.

Во-первых, это товар инвестиционный, т. е. товар,
вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы
разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет
вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной
неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше
издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную
привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые
может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со
стороны покупателя.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться
могут как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы, и даже элементы.
В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом,
конкретной организационно-экономической формой, элементы предприятия становятся
основой формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром
становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие, и оценщик определяет
рыночную стоимость отдельных активов.

В-третьих, потребность в бизнесе как товаре зависит от
процессов, которые происходят как внутри самого предприятия, так и во внешней
среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в экономике приводит бизнес к
неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему
нарастанию нестабильности и в экономике в целом. Из этого вытекает еще одна
особенность предприятия как товара — потребность в регулировании как самого
предприятия, так и процесса его оценки, а также необходимость учитывать при
оценке качество управления бизнесом.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости предприятия
для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в
регулировании механизма оценки предприятия, но и формирования рыночных цен на
бизнес, его купли-продажи.

В настоящей работе были рассмотрены объекты, принципы, процесс, методология
оценки стоимости предприятия.

В результате проделанной работы установлено, что под оценкой стоимости
предприятия понимается определение стоимости компании как имущественного
комплекса, обеспечивающего получение прибыли его владельцу.

Изученные теоретические подходы к оценке стоимости предприятия были
применены в оценке ООО «Лидболтс». Объект оценки: автозаправочная станция,
расположенная по адресу: 445043, Россия, Самарская область, с. Русская
Борковка, ул. Вокзальная 36а.

Цель оценки: определение рыночной стоимости объектов оценки для
купли-продажи.

База оценки — рыночная стоимость указанного предприятия должна
производиться по стандарту обоснованной рыночной стоимости.

Для оценки рыночной стоимости объекта были применены три подхода:
затратный, сравнительный и доходный, являющиеся стандартными, принятыми
Российским Обществом Оценщиков.

В результате установлено, что, стоимость автозаправочной станции,
определенная одним из следующих методов составит:

затратным методом — 999 328 руб.;

метод прямого сравнительного анализа продаж был исключен ввиду отсутствия
аналогичных продаж в нашем городе;

доходным методом — 782583 руб.

Для согласования результатов оценки, выполненных в предыдущих разделах
был использован метод анализа иерархий (МАИ).

По результатам его использования было установлено, что более верная
оценка автозаправочной станции, установлена с помощью затратного подхода.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Федеральный
Закон “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” №135-ФЗ от 29.7.98 (в
редакции 29.07.2007) [Электронный ресурс] // СПС «ГАРАНТ»

2.      Приказ
Министерства финансов РФ «Об утверждении «Порядка оценки стоимости чистых
активов акционерных обществ»» от 29 января 2003 г. № 10н [Электронный
ресурс] // СПС «ГАРАНТ»

3. Постановление
Совета Министров СССР от 22 октября 1990г. №1072 “Единые нормы амортизационных
отчислений”. Настольная книга бухгалтера. 3-е изд., доп.: В 4т. Т1 [Текст] /
сост. В.М. Прудников.- М.:Инфра-М, 2004.

4.      Болдырев
В. С. Введение в теорию оценки недвижимости [Текст] / В.С. Болдырев, А.С.
Галушка, А.Е. Федоров — М.: Центр Менеджемента, Оценки и Консалтинга, 2008.

.        Гаранникова
Л. Ф. Оценка стоимости предприятия [Текст] /Л. Ф. Гаранникова — М.: ИНФРА-М,
2005.

.        Григорьев
В.В. Теоретические подходы к оценке посреднических компаний [Текст] / В. В.
Григорьев — М.: ИНФРА-М, 2005.

7. Глаженков
Г. Основные методические подходы к оценке объектов недвижимости на региональном
уровне. СПб., 2008.

8. Грязнова
А.Г. Оценка бизнеса — М.: Финансы и статистика, 2003.

9.      Еженедельный
журнал “ Эксперт” [Текст] / «Эксперт» — № 45(209) — 2011.

10.    Еженедельный
журнал “ Эксперт” [Текст] / «Эксперт» — № 36 (172) — 2012.

.   Ежемесячный
информационно-аналитический бюллетень стоимости работ и услуг и объектов
строительства [Текст] / Тольятти, выпуск №9, ч.1,2 сентябрь 2012.

12.    Информационный
еженедельник [Текст] / “ПУЛЬС — ЦЕН” №44, г. Тольятти, 2012.

13. Информационный
еженедельник [Текст] / “ПРАЙС” — №45 -Тольятти, 2012.

14.    Ковалев
А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов [Текст] / А. П. Ковалев —
М.: Минстатинформ, 2003.

15.    Оценка
рыночной стоимости машин и оборудования [Текст] / Под общей редакцией Назаров
О.С., Третьяков Э.А. — М.: Дело, 2006.

.        Оценочная
деятельность [Текст] / Под ред. В. Рутгайзера — М.: Дело, 2008.

.        Фридман
Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей недвижимости [Текст] / Дж. Фридман,
Ник Ордуэй — М.: «Дело ЛТД», 2009.

18.    Экономическая стратегия фирмы [Текст] / Под ред. проф. Градова
А.П. — Санкт-Петербург: «Специальная литература», 2006. — 412 с.

Курсовой проект — Оценка бизнеса: объекты, принципы, процесс, методология — файл n1.doc

приобрести
Курсовой проект — Оценка бизнеса: объекты, принципы, процесс, методология
скачать (151.4 kb.)
Доступные файлы (8):

n1.doc	246kb.	22.11.2010 13:17	скачать
n2.doc	406kb.	21.11.2010 15:45	скачать
n3.docx	13kb.	21.11.2010 16:44	скачать
n4.docx	15kb.	21.11.2010 16:44	скачать
n5.docx	15kb.	21.11.2010 16:44	скачать
n6.docx	15kb.	21.11.2010 16:47	скачать
n7.docx	15kb.	21.11.2010 16:46	скачать
n8.docx	16kb.	21.11.2010 16:42	скачать

---

Смотрите также:
• Шпаргалка — ОСП бизнеса (Шпаргалка)
• Теплая Н.В. Оценка бизнеса (Документ)
• Курсовой проект — Оценка стоимости предприятия ООО Ликероводочный завод (Курсовая)
• Курсовой проект — Классификация и оценка рисков при проведении оценки бизнеса (Курсовая)
• Шпаргалки — Оценка стоимости бизнеса (Шпаргалка)
• Валдайцев С.В. Оценка бизнеса (Документ)
• Якушев А.А. Оценка бизнеса. Практикум (Документ)
• Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса (Документ)
• Курсовой проект — Деревянное промышленное здание (Курсовая)
• Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы (Документ)
• Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) (Документ)
• Презентация — Оценка стоимости бизнеса (Реферат)

n1.doc

Содержание

Введение …………………………………………………………………..……	3
1.	Теоретические подходы к оценке бизнеса……………………………….	5
		Понятие, цель и принципы оценки бизнеса………………………..	5
		Основные этапы и подходы к оценке бизнеса……………………..	9
2.	Оценка бизнеса на примере ОАО «Жако»………………………………	15
	2.1	Описание объекта оценки ОАО«Жако»……………………………	15
	2.2	Положение в отрасли, в которой функционирует ОАО «Жако»..	17
	2.3	Анализ финансовых показателей деятельности ОАО «Жако»…	20
	2.4	Отбор подходов и оценка стоимости ОАО «Жако»………………	29
		2.4.1 Оценка объекта с помощью доходного метода……………	29
		2.4.2 Оценки стоимости затратным методом и методом прямого сравнительного анализа продаж…………………………………….
		31
Заключение .………………………………………………………………….…	34
Список использованных источников ….……………………….……………..	36
Приложение 1
Приложение 2
Приложение 3
Приложение 4
Приложение 5
Приложение 6
Приложение 7

Введение

Вместе с развитием рыночных отношений в России важнейшим фактором конкурентоспособности отечественных предприятий и организаций в долгосрочной перспективе является наличие фундаментальной цели развития бизнеса — прироста его реальной стоимости, и построение эффективной системы управления, ориентированной на достижение этой цели. Опыт развитых стран показывает, что положительная динамика стоимости предприятия (бизнеса) предопределяет долгосрочное и устойчивое его функционирование, способствует росту благосостояния общества и социально-экономического развития страны.

В России по мере становления рыночных отношений ситуации, в которых становится необходимым использовать технологии оценки бизнеса, стали возникать значительно чаще. В первую очередь бурный рост рынка недвижимости вызвал спрос на оценку ее рыночной стоимости. Затем развитие кредитных, страховых и арендных отношений, купля-продажа недвижимости, а также машин и оборудования, разработка бизнес-планов инвестиционных проектов, слияние и разделение предприятий, аукционы и конкурсы по продаже пакетов акций предприятий, процедура банкротства и масса других ситуаций, возникающих в хозяйственной практике, сформировали потребность в достоверной оценке тех или иных объектов собственности в каждом конкретном случае.

Знание менеджментом компании подходов и методов, применяемых при оценке стоимости бизнеса, позволяет отслеживать и оценивать развитие компании и принимать своевременные меры по недопущению снижения рыночной стоимости компании, что и определяет особую актуальность данной темы.

Целью работы является исследование основных теоретических и практических аспектов оценки стоимости предприятия (бизнеса).

Объект исследования – методы используемые в оценке предприятия (бизнеса).

Предмет исследования – роль методологии в оценке бизнеса.

Для достижения данной цели необходимо решить следующий ряд задач:

• рассмотреть понятие, цель и принципы оценки бизнеса.
• рассмотреть основные этапы и подходы к оценке бизнеса.
• рассмотреть на примере ОАО «Жако» методы оценки предприятия.

В работе использовались следующие методы исследования: анализ, синтез, дедукция, индукция, сравнительный метод, метод отклонения абсолютных и относительных разниц, метод графического анализа, метод факторного анализа, и др.

Работа выполнена на основе анализа законодательных актов (ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ»), литературных источников (Ковалев А.П., Донцова Л.В. и др.), статей, опубликованных в периодической печати, финансовой и бухгалтерской отчетности ОАО «Жако».
1 Теоретические подходы к оценке бизнеса
1.1 Понятие, цель и принципы оценки бизнеса

Оценочная деятельность — профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Основным законодательным актом, регулирующим оценочную деятельность в Российской Федерации является Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» ¹.

Оценка стоимости любого предприятия (объекта) выражает целенаправленный процесс определения в денежном выражении рыночной стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый момент времени.

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда²:

— одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

— стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

— объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

— цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

— платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Кроме рыночной стоимости могут оцениваться и другие виды стоимости объекта оценки, отличные от рыночной стоимости:

— стоимость объекта оценки с ограниченным рынком — стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

— стоимость замещения объекта оценки — сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

— стоимость воспроизводства объекта оценки — сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

— стоимость объекта оценки при существующем использовании — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;

— инвестиционная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

— стоимость объекта оценки для целей налогообложения — стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);

— ликвидационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;

— утилизационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;

— специальная стоимость объекта оценки — стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки.

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта.

В роли субъектов оценочной деятельности выступают физические лица, являющиеся членами одной из саморегулируемых организаций оценщиков и застраховавшие свою ответственность в соответствии с требованиями законодательства (далее — оценщики). Оценщик может осуществлять оценочную деятельность самостоятельно, занимаясь частной практикой, а также на основании трудового договора между оценщиком и юридическим лицом.

Объектами оценочной деятельности являются:

— отдельные материальные объекты (вещи);

— совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);

— право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

— права требования, обязательства (долги);

— работы, услуги, информация;

— иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Особенностью процесса оценки стоимости имущества предприятия (бизнеса) является его многосторонний характер. Она не ограничивается только учетом одних затрат на создание или приобретение объекта.

В процессе оценки обязательно учитывают совокупность рыночных факторов³:

— факторы времени и риска;

— рыночная конъюнктура (спрос и предложение на объекты оценки);

— уровень конкуренции;

— различные особенности оцениваемого объекта.

Оценка предприятия (бизнеса) проводится в самых различных целях⁴:

— повышение эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

— купли — продажи ценных бумаг на фондовом рынке

— принятия обоснованного инвестиционного решения;

— определения стоимости предприятия, в случае его купли-продажи целиком или частями;

— реструктуризации предприятия — ликвидация, поглощение, слияние, выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга и др.;

— разработки плана (прогноза) развития компании (будущие доходы, расходы, степень финансовой устойчивости и ценность имиджа);

— определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

— страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости в преддверии потерь;

— принятия обоснованных управленческих решений

Основанием для проведения оценки является договор на проведение оценки объектов, заключенный заказчиком с оценщиком или с юридическим лицом, с которым оценщик заключил трудовой договор. Этим договором может быть предусмотрено осуществление данным оценщиком оценки одного или ряда объектов, либо долговременное обслуживание заказчика по его заявлению.

При оценке компании учитывается множество факторов, причем для различных организаций приоритет отдается разным показателям. Для промышленных предприятий (заводов, фабрик) это стоимость имущественного комплекса, которым они владеют. Для компаний, относящихся к сфере услуг или торговли, основным критерием стоимости является доход, который они генерируют.

Можно выделить три группы принципов оценки⁵:

— основанные на представлениях собственника;

— связанные с эксплуатацией собственности;

— обусловленные действием рыночной среды.

Большое количество принципов не означает, что можно применить их все сразу. В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы.

Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда искажает реализацию тех или иных принципов оценки.

Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют такого поведения.

Вместе с тем, по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.

1.2 Основные этапы и подходы к оценке бизнеса

Процесс оценки бизнеса предусматривает определение задачи, сбор и анализ информации в целях получения обоснованной оценки стоимости. Процесс оценки может быть разделен на семь этапов⁶:

1. Определение задачи.

2. Составление плана оценки.

3. Сбор и проверка информации.

4. Выбор уместных подходов к оценке.

5. Согласование результатов и подготовки итогового заключения.

6. Отчет о результатах оценки стоимости.

7. Представление и защита отчета.

Основанием для оценки бизнеса является договор между оценщиком и заказчиком. Оценка предприятия, в том числе повторная, может быть проведена оценщиком на основании определения суда.

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов⁷:

— доходного;

— затратного;

— сравнительного.

Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Так, при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход — предполагает определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов.

Эти данные включают: экономические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы в т.ч. финансовые, а также в том случае, если бизнес не приносит устойчивый доход. Методы затратного подхода целесообразно использовать и при оценке специальных видов бизнеса (гостиниц, мотелей и т. п.), в целях страхования.

Собираемая информация обычно включает данные о характеристиках оцениваемых активов, в т. ч. ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т. п.

Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения.

В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования ставки дисконтирования и коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы.

Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет использование присущих ему методов.

В основе доходного подхода лежит оценка бизнеса на основе двух основных методов:

— метода капитализации дохода:

— метода дисконтирования денежных потоков.

С точки зрения метода капитализации доходов оценка бизнеса определяется по формуле

V= D/R , (1)

где D — чистый доход бизнеса за год;

R — коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Расчёт конечной стоимости предприятия на момент окончания прогнозного периода проводят в соответствии с моделью Гордона по формуле

(2)

где FV – стоимость в постпрогнозный период;

CF_(t+1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

i – ставка дисконтирования;

t – ожидаемые долговременные темпы роста.

С точки зрения затратного подхода оценки бизнеса стоимость бизнеса определяется так же двумя путями:

— методом чистых активов;

— методом ликвидационной стоимости.

Рыночная стоимость бизнеса методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательствами.

Ликвидационная стоимость предприятия определяется как разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Подход с точки зрения сравнения рыночной стоимости предполагает применение следующих методов:

— метода рынка капитала;

— метода сделок;

— метода отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую.

Поэтому, данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок, должны послужить ориентиром для определения цены оцениваемой компании. Данный метод используется для оценки миноритарных пакетов акций.

Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

Таким образом, оценка бизнеса – определение стоимости компании как имущественного комплекса, обеспечивающего получение прибыли его владельцу.

Стоимость бизнеса – объективный показатель результатов его функционирования. По сути, оценка стоимости бизнеса – это финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив предприятия.

Можно выделить три группы принципов оценки: основанные на представлениях собственника; связанные с эксплуатацией собственности; обусловленные действием рыночной среды.

Процесс оценки может быть разделен на семь этапов: определение задачи; составление плана оценки; сбор и проверка информации; выбор уместных подходов к оценке; согласование результатов и подготовки итогового заключения; отчет о результатах оценки стоимости; представление и защита отчета. Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного; затратного; сравнительного.
2 Оценка бизнеса на примере ОАО «Жако»
2.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «Жако»

Общество с ограниченной ответственностью «Жако» зарегистрировано в реестре юридических лиц г. Новокузнецка 12 октября 2003 года и действует на основании Федерального Закона «Об обществах с ограниченной ответственностью», Гражданского Кодекса Российской Федерации и Устава, прошедшего государственную регистрацию и учредительного договора. ОАО «Жако» является правопреемником ОАО «Аист» — открытого акционерного общества.

Полное фирменное наименование ОАО «Жако» — открытое акционерное общество «Жако». Юридический адрес: 654000, Российская Федерация, Кемеровская область, г. Новокузнецк, ул. Орджоникидзе 38-а. Форма собственности – частная.

Основными видами деятельности осуществляемых обществом, согласно Устава являются:

• оказание услуг населению и организациям;
• организация и деятельность точек общественного питания: ресторанов, баров, столовых, кафе;
• организация развлечений;
• организация торгово-закупочной деятельности с использованием различных форм торговли, в том числе с организацией собственных торговых точек, специализированных и фирменных магазинов;
• предоставление транспортных услуг;
• внешнеэкономическая деятельность;
• иные виды деятельности, не запрещенные действующим законодательством.

При осуществлении видов деятельности, на которые распространяются ограничения, предусмотренные действующим законодательством России, Общество в установленном порядке приобретает лицензии.

Целью деятельности общества, согласно ст. 50 ГК РФ является извлечение прибыли. Для достижения данной цели общество оказывает услуги общественного питания. Реализация продукции, выполнение работ и предоставление услуг осуществляются по ценам и тарифам, устанавливаемым обществом самостоятельно, кроме случаев предусмотренных законодательством.

В целях наиболее полной реализации задач ОАО «Жако» на территории предприятия, расположенного по месту юридическому адресу действует бар и кафе. Полный перечень производственного оборудования по первоначальной и остаточной стоимости предприятия приведен в приложении 2.

Производственная площадь, отведенная предприятием под предоставление услуг общественного питания превышает 150 кв. м., что обуславливает невозможность использования системы налогообложения в виде налога на вмененный доход. Поэтому формирование бухгалтерской финансовой отчетности осуществляется ОАО «Жако» в соответствии с общей системой налогообложения.

Тем не менее, ОАО «Жако» относится к разряду малых предприятий, среднесписочная численность персонала которых на начало 2010 года составила 65 человек, что согласно действующему законодательству позволяет осуществлять формирование финансовой и бухгалтерской отчетности лишь в форме Бухгалтерского баланса (форма 1) и Отчета о прибылях и убытках (форма 2), которые представлены в приложении 1

Цель оценки: определение рыночной стоимости объектов оценки для купли-продажи.

База оценки — рыночная стоимость указанного бизнеса должна производиться по стандарту обоснованной рыночной стоимости.

2.2 Положение в отрасли, в которой функционирует ОАО «Жако»

Основным направлением деятельности ОАО «Жако» являются предоставление услуг общественного питания и сопутствующих развлекательных услуг жителям г. Новокузнецка и близлежайших городов Кузбасса. В процессе оказания услуг предприятия реализует как продукцию собственного производства, так и покупные изделия и полуфабрикаты. Кроме того, в баре ОАО «Жако» предлагаются вино-водочные изделия.

Производство и реализация товарной продукции осуществляется на производственных площадях, находящихся в полной собственности ОАО «Жако». Площадь торгового зала составляет 162 кв. м.

В настоящее время ОАО «Жако» предлагает своим потребителям широкий спектр услуг общественного питания. Так, наряду с традиционным обслуживанием потребителей ОАО «Жако» предлагает:

• предоставление услуг в режиме бизнес-ланча;
• проведение и обслуживание праздников, банкетов, торжеств, юбилеев, корпоративных вечеринок и пр.;
• проведение и обслуживание программных мероприятий, посвященных традиционным праздникам – Новому году, Рождеству, 8 марта;
• проведение дней Национальной кухни – армянской, азербайджанской, грузинской и пр.

В целях стимулирования сбыта и расширение круга посетителей с 12 до 16 часов ОАО «Жако» работает в режиме бизнес-ланча, предлагая посетителям обеды по сниженным льготным ценам. При этом необходимо отметить, что ОАО «Жако» обслуживает, как индивидуальных посетителей, так и организации, заключивших договора на обслуживание их работников непосредственно в обеденное время. В вечерние часы стоимость обслуживания повышается. В целях предоставления дополнительных развлекательных услуг в вечернее время посетители ОАО «Жако» могут услышать «живую» музыку. Другими факторами стимулирования являются – широкий перечень предоставляемых предприятием услуг.

Основной потребители, на которых ориентируется в своей хозяйственной деятельности ОАО «Жако», это

• потребители со средним и высоким уровнем дохода;
• работники предприятий и организаций, расположенных вблизи месторасположения предприятия (основные потребители производимой продукции и услуг общественного питания во время бизнес-ланча);
• предприятия и организации, заключившие договор на комплексное обслуживание работников в период бизнес-ланча.

В целях изучения неудовлетворенного спроса используется книга жалоб и предложений, а так же раз в год производятся целевые опросы посетителей в целях – выявления недостатков работы предприятия и повышения уровня оказания услуг общественного питания.

Необходимо отметить, что в последние годы в г. Новокузнецке в отрасли общественного питания большими темпами растет число предприятий-конкурентов. На рисунке 3 представлена доля рынка, занимаемого ОАО «Жако» в 2009 году.

Рисунок 3 — Доля рынка, занимаемого ОАО «Жако» в 2009 году
Таким образом, в настоящее время доля рынка ОАО «Жако» на рынке услуг общественного питания составляет всего 2,44% от предоставляемых услуг на рынке общественного питания.

Наибольшая доля рынка принадлежит Кафе-ресторанам (включая кафе быстрого обслуживания посетителей) крупных торговых центров, таких как «Глобус», «Континент», «Чемпион», «Бизнес-центр», ЦУМ и др. Их доля рынка составляет 23,98%, что объясняется тем фактором, что услуги общественного питания здесь оказываются как работникам предприятия, арендующим производственные площади на данной территории, так и другим посетителям.

Далее следуют Комплекс кафе «Жили-были», имеющее разветвленную сете кафе, расположенную по всему г. Новокузнецку, доля рынка аналогичной сети кафе «Пивная Академия» составляет 7,44%. 7,11 и 6,49% соответственно приходится на Комплекс кафе «Сибирская корона» и Ресторан «Вокзальный».

В настоящее время ценообразование на рынке услуг общественного питания осуществляется с применением торговой надбавки от 20 до 50% к суммарным расходом предприятий, осуществляющим хозяйственную деятельность в данной отрасли. В своей деятельности ОАО «Жако» применяет среднюю торговую надбавку от 20 до 30%. В настоящее время рост стоимости услуг общественного питания ввиду кризисных явлений в экономике России, оказавший значительное влияние на экономику Кузбасса затруднен, при удорожании стоимости продуктов, применяемых в производстве.

ОАО «Жако», являясь заведением общественного питания, в качестве сырья для приготовления блюд использует только высококачественные продукты, при этом срок хранения многих продуктов часто ограничен. Например, ежедневно в ОАО «Жако» поставляется мясо, морепродукты, колбасы, при этом срок хранения их в кафе не должен превышать 2 суток. Поэтому поставщики ОАО «Жако», практически все располагаются в г. Новокузнецке.

В настоящее время ОАО «Жако» насчитывает более 80 поставщиков продуктов питания, а так же др. поставщиков технологического сырья и сопутствующих услуг, применяемых в производственном процессе. Так, обеспечение различными продуктами питания осуществляют такие поставщики, как ОАО Чистгорский мясокомбинат, ОАО Мысковская птицефабрика, ОАО «Пингвин» и др.. Поставку электроэнергии осуществляет ОАО «Куссэнерго», воды и тепла – ОАО «Водоканал», обслуживание технологичесого оборудования — ОАО «ЭЛЕКТРА», и т.д..

Здесь необходимо отметить, что в структуре управления ОАО «Жако» отсутствует специализированное транспортное подразделение. Поэтому доставка производственного сырья, к которому относятся, прежде всего, различные продукты питания, полуфабрикаты, пищевые добавки и компоненты, вино-водочные изделия осуществляется либо организациями, осуществляющими оптовую торговлю данного вида продукцией, либо непосредственно силами самого ОАО «Жако». При этом если большая часть оптовых предприятий транспортные расходы выставляет отдельными платежными документами. В этих целях ОАО «Жако» заключен договор с ОАО «Автотранс», а при необходимости привлекаются так же и другие перевозчики.

2.3 Анализ финансовых показателей деятельности ОАО «Жако»

Анализ показателей, характеризующих хозяйственную деятельность ОАО «Жако» проводился по данным финансовой (бухгалтерской) отчетности за 2007-2009 годы, представленной в приложении 1.

В графическом выражении динамика товарооборота ОАО «Жако» представлена на рисунке 4.

Таким образом, в структуре товарооборота наибольшая доля приходится на себестоимость производимой предприятием продукции и предоставления услуг общественного питания, далее следует прибыль, полученная предприятием от реализации. Наименьшая доля в структуре товарооборота приходится на продукты питания.

Рисунок 4 — Динамика товарооборота ОАО «Жако»
В динамике товарооборот предприятия растет, особенно необходимо отметить рост производства и реализации услуг общественного питания в 2009 году, что связано со значительным ростом стоимости продуктов питания в данный период, что обусловило рост цен производимой товарной продукции для покрытия расходов предприятия.

Анализ прибыльности и рентабельности ОАО «Жако», представлен в приложении 3.

Таким образом, выручка полученная предприятием от реализации в 2007 году составила 32571 тыс. руб., тогда как в 2008 и 2009 годах показатель ее характеризующий составил 34088 и 51337 тыс. руб. Себестоимость реализованной продукции, товаров, работ и услуг в 2007 и 2008 годах, составившая 24309 и 24507 тыс. руб. соответственно в 2009 году составила 40076 тыс. руб.

Негативным фактором является превышение темпов роста осуществляемых расходов, которые в 2009 году возросли по сравнению с уровнем 2008 года на 63,53%, а по сравнению с уровнем 2007 года на 64,86% над темпами роста доходов предприятия, которые возросли только на 57,62 и 50,60% соответственно по сравнению с уровнями 2008 и 2007 годов соответственно.

Коммерческие и управленческие расходы, в 2007 и 2008 годах соответственно составили 4558 и 4110 тыс. руб., тогда как в 2009 году их показатель соответствует 4796 тыс. руб., их суммарный прирост в течении всего анализируемого периода составил 238 тыс. руб. или 5,22%.

Показатели, характеризующие прибыль, полученную предприятием от реализации в анализируемом периоде также постоянно растут. Так, если показатели ее характеризующие в 2007 и 2008 одах соответственно составили 3704 и 4405 тыс. руб., то в 2009 году ее уровень возрос до отметки 5346 тыс. руб., или суммарный прирост в течении всего анализируемого периода составил 44,33%.

Наиболее положительной тенденцией является суммарный прирост показателя чистой прибыли, полученной предприятием, который составил 54,00% в течении всего анализируемого периода, при этом в 2008 году показатель, характеризующий прирост чистой прибыли, полученной предприятием составил 27,15% или 695 тыс. руб., тогда как в 2009 году аналогичный прирост составил 21,12% или 688 тыс. руб.

В результате превышения темпов роста осуществляемых предприятием расходов над полученными доходами в 2009 году затраты производимые на 1 рубль реализованной предприятием продукции возросли по сравнению с 2007 годом на 0,03 рубля на каждый рубль, полученных предприятием доходов, а по сравнению с уровнем 2008 года на 0,06 рублей на каждый рубль, что обусловило снижение торговой наценки соответственно на -0,03 рубля на каждый рубль, полученных предприятием доходов, а по сравнению с уровнем 2008 года на -0,06 рублей на каждый рубль или снижение в процентном выражении в 2009 году составило -21,96% по сравнению с уровнем 2008 года и -13,52% по сравнению с показателем 2007 года.

Необходимо отметить, что снижение торговой наценки и рост расходов предприятия дополнительно обусловлены факторами кризисных явлений в экономики России, начавшихся в октябре 2008 года. Когда в результате роста уровня безработицы в г. Новокузнецке и Кузбассе, а так же общего снижения доходов населения снизились и осуществляемые населением расходы, в том числе и на услуги общественного питания.

Ввиду роста уровня чистой прибыли в анализируемом периоде практически все показатели рентабельности в динамике возрастают.

Так, показатель, характеризующий рентабельность собственного капитала в 2007 году составивший 0,11 ед., тогда как по итогам 2009 финансового года данный показатель составил 0,16 ед., что означает его прирост в течении всего анализируемого периода на 44,56%. Ввиду отсутствия в структуре баланса ОАО «Жако» долгосрочных обязательств ему полностью соответствует показатель рентабельности чистых активов предприятия, характеризующий отношение чистой прибыли к суммарным активам за исключением краткосрочных обязательств.

Рентабельность суммарных активов предприятия в 2007 и 2008 году составила 0,11 и 0,14 ед. соответственно или их прирост за данный период составил 17,79%, тогда как в 2009 году наблюдается дальнейший рост рентабельности данного показателя до уровня 0,14 ед.означает его прирост только за период 2009 года на 13,98%.

Росла рентабельность и оборотных активов предприятия. Так, если в 2007 и 2008 году, показатель ее характеризующий составил 0,77 и 0,80 ед., то к концу 2009 года его уровень достиг величины 0,90 ед. или суммарный прирост в течении всего анализируемого периода составил 16,85%.

Негативным фактором в работе предприятия является снижение практически всех показателей, характеризующих рентабельность продаж и рентабельность продукции. Так, показатель, характеризующий рентабельность продаж по прибыли от реализации, составивший в 2007 году 0,11 ед. к концу 2009 года снизился до 0,10 ед. или суммарное снижение составило -8,73%, тогда как показатель рентабельности продаж, рассчитанный по чистой прибыли снизился с показателя его характеризующего в 2007 году 0,081 ед. до 10,078 ед. на конец 2009 года или его снижение составило -3,88%.

Рентабельность продукции в анализируемом периоде в динамике так же снижалась. Если в 2007 и 2008 годах, рентабельность продукции соответственно составила 0,25 и 0,28 ед., то к концу 2009 года показатель ее характеризующий снизился до уровня 0,22 ед. или снижение составило -13,52%. Снижение показателя рентабельности продукции свидетельствует о превышении темпов роста расходов предприятия над получаемыми доходами.

Динамика показателей, характеризующих эффективность использования основного и оборотного капитала ОАО «Жако» представлена в приложении 4.

Таким образом, выручка от реализации продукции (работ, услуг) в 2007 году составила 34088 тыс. руб. против аналогичного уровня 2008 года составившего 32571 тыс. руб., т.е. возросла на 1517 тыс. руб., тогда как в 2009 году прирост выручки, полученной от реализации продукции (товаров, работ, услуг), составил 50,60% по сравнению с уровнем 2008 года.

Тогда как себестоимость продукции (товаров, работ, услуг) предприятия выросла на 15,04% или на 12,72 тыс.руб. в 2008 году по сравнению с уровнем 2007 года, а в 2009 году ее рост составил 15,06 тыс.руб. или 118,32%. Превышение темпов роста, полученного предприятием валового дохода в 2008 году над темпами роста себестоимости является положительным фактором в работе предприятия, тогда как значительный прирост себестоимости при отрицательных темпах роста валового дохода в 2009 году является отрицательной тенденцией в работе ОАО «Жако». В результате показатель, характеризующий прибыль от реализации, принявший в 2008 году положительное значение в 19,53 тыс. руб., против аналогичного показателя 2007 года 4,02 тыс. руб., в 2009 году опять опускается до отрицательной отметки в –9,73 тыс.руб.

Среднегодовая стоимость основных производственных фондов предприятия растет в течении всего анализируемого периода. Так, если показатель характеризующий средний уровень основных производственных фондов в 2007 году составил 21564 тыс. руб., то средний показатель их характеризующий в 2008 и 2009 годах составил 22425 и 23755 тыс. руб. Рост среднегодовой стоимости основных производственных фондов обусловлен переоборудованием торговых площадей в 2008 году и частичной заменой технологического оборудования, происходившего как в 2008, так и в 2009 годах анализируемого периода.

Фондоотдача основных производственных фондов в 2008 году ввиду превышения темпов полученных предприятием доходов над наращиванием основных производственных фондов возросла на 0,01 рубль на 1 рубль, вложенный ОАО в основные производственные фонды, тогда как в результате дальнейшего незначительного наращивания основных средств на предприятии и значительном росте объемов продаж в 2009 году данный показатель составил 0,64 рубля на 1 рубль, вложенный в основные производственные фонды или в течении всего анализируемого периода произошел его прирост на -43,08%. В результате в 2008 году фондоемкость товарной продукции и оказанных предприятием услуг общественного питания снизилась на -0,004 рублей на 1 рубль реализованной продукции или на – -0,64%, тогда как в 2009 году показатель ее характеризующий дополнительно снижается на 0,20 рублей на 1 рубль реализованной продукции. В значительной мере снижение фондоемкости и рост фондоотдачи обусловлен превышением темпов роста доходов, полученных предприятием над производимыми расходами на обновление основной производственной базы.

На фондорентабельность в анализируемом периоде действовали те же факторы, что и на фондоотдачу. Так, в 2008 году фондорентабельность основных производственных фондов возрастает на 20,26% или с показателя 5,03% до уровня 6,55%, что обусловлено как незначительным ростом объемов продаж, так и ростом применяемой предприятием торговой наценки. Тогда как в 2009 году, их дополнительный прирост составил 10,16% при росте прибыли на 29,77%, что обусловило в 2009 году рост рентабельности основных производственных фондов по сравнению с уровнем 2008 года на 37,52%, что в натуральном выражении составило 2,11%.

В анализируемом периоде наблюдается наращивание предприятием оборотных средств, которые в 2008 году возросли по сравнению с уровнем 2007 года с 3431 тыс. руб. до показателя 4112 тыс. руб., или их прирост в 2008 году составил 20,26%, соответственно продолжительность одного оборота в днях возросла на 14,50%, тогда как коэффициент оборачиваемости в оборотах снизился на -1,20 оборотов в год или на -12,66%. В 2009 году наращивание обеспеченности предприятия оборотными средствами составило 4449 тыс.руб. или на 19,20%, при более высоких темпах роста валового дохода предприятия, составивших 50,60%. Превышение темпов роста выручки, полученной предприятием от реализации над темпами наращивания оборотных средств предприятием обусловило снижение продолжительности одного оборота в днях на -28,16%, тогда как рост коэффициента оборачиваемости в оборотах составил 3,25 оборотов в год или 39,19%.

Экспресс анализ баланса по анализируемому предприятию представлен в приложении 5.

Таким образом, за анализируемый период сумма средств предприятия вложенная в основные средства возросла с 21652 тыс. руб., характеризующие сумму средств предприятия вложенные в основные средства в 2007 году до 24313 тыс. руб. в 2009 году, что в течении всего анализируемого периода составило прирост на 12,63% от уровня конца 2007 года ((24313 – 21652) х 100% / 21652). Рост стоимости основной производственной базы предприятия в 2008 году свидетельствует об ее обновлении переустройстве производственного помещения и торговых залов и установке нового оборудования. Здесь необходимо отметить, что внеоборотные активы предприятия на 100% состоят из основных средств. 2008 год характеризует наиболее высокий уровень запасов и затрат, которые составили 3478 тыс. руб., против показателей 2007 и 2009 годов, составивших 2288 и 3263 тыс. руб. соответственно. Денежные средства, расчеты и прочие оборотные активы выросли за анализируемый период которые составили в 2008 году 221 тыс. руб., против показателей 2007 и 2009 годов, составивших 302 и 216 тыс. руб. соответственно.

Высокий уровень высоколиквидных активов объясняется высокой долей краткосрочной дебиторской задолженности в структуре баланса предприятия, показатель которой в 2007 году составил 1152 тыс. руб. несколько снизившись к концу 2009 года до 937 тыс. руб. Наличие исключительно краткосрочной дебиторской задолженности в структуре активов предприятия, а так же ее снижение положительно характеризует платежную дисциплину в анализируемом периоде.

Источники собственных средств предприятия включают уставной и добавочный капитал предприятия, сумма которых на протяжении всего анализируемого соответственно составляет 18500 и 2412 тыс. руб. и накопленную чистую прибыль, показатель которой в динамике растет. Так, если в 2007 году показатель, характеризующий чистую прибыль, оставшуюся в распоряжении предприятия составил 2639 тыс. руб., то в 2008 и 2009 годах ее уровень составил 3300 и 3998 тыс. руб. соответственно.

В анализируемом периоде долгосрочный заемный капитал в структуре баланса отсутствует. Тем не менее задолженность по краткосрочным кредитам и займам в 2007 году составившая 200 тыс. руб., а в 2008 — 930 тыс. руб. к концу 2009 года снижается до показателя 239 тыс. руб. Показатель, характеризующий кредиторскую задолженность ОАО Жако и прочие краткосрочные пассивы, составившие в 2007 и 2008 годах 1643 и 2538 тыс. руб. соответственно к концу анализируемого периода возросли до показателя 3580 тыс. руб. или более, чем в 2,18 раза. Всего задолженность предприятия по краткосрочным обязательствам на конец 2009 года составила 3819 тыс. руб. против показателя 2008 года, составившего 1843 тыс. руб. или в анализируемом периоде она возросла более чем в 2,07 раза.

Суммарные активы ОАО «Жако», составившие в 2007 и 2008 годах 25394 и 27680 тыс. руб. соответственно возросли к концу 2010 года до показателя 28729 тыс. руб., что означает их прирост на 13,13% ((27680 – 25394) х 100 / 25394).

В приложении 6 приведена динамика показателей финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности ОАО «Жако».

Таким образом, коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами в динамике снижается и если на начало анализируемого периода в 2007 году данный показатель соответствует установленному нормативу, т.е. превышает 0,5 ед., то уже в 2008 году он начинает снижаться и соответствует всего 0,23 ед., а на конец анализируемого периода он достигает отметки 0,14 ед., т. е. его общее снижение в течении 2007-2009 годов составило -73,36%.

Коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами характеризующий, в какой степени материальные запасы покрыты собственными источниками и не нуждаются в привлечении заемных средств так же в динамике неуклонно снижается, при этом его снижение в течении всего анализируемого периода составило -82,71%, или с показателя 1,13 ед., характеризующего его уровень в 2007 году снизилось до показателя 0,20 ед. в 2009 году. Тем не менее уровень данного показателя даже на конец анализируемого периода в 2 раза превышает установленный норматив, который должен быть выше 0,10 ед.

Низкая обеспеченность предприятия собственными оборотными средствами с финансовой точки зрения, отрицательный показатель коэффициента маневренности, характеризует низкую финансовую устойчивость организации. Дополнительно необходимо отметить, что финансирование обновления основных производственных фондов в течении всего анализируемого периода происходило как за счет чистой прибыли, накопленной предприятием, так и за счет снижения доли средств направляемых на вложения в оборотные активы предприятия.

Аналогичная тенденция складывается и при анализе показателя, характеризующего маневренность капитала, который с 0,08 ед. в 2007 году снижается до показателя 0,02 ед., при нормативе равном 0,5 ед., что определяет его общее снижение в анализируемом периоде на -70,27%. Данный факт свидетельствует о высоком уровне иммобилизации активов предприятия.

Состояние основных средств анализируется при помощи индекса постоянного актива, который показывает отношение основных средств и внеоборотных активов к собственным средствам, или долю основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств, которое с 2007 году составило 0,92 ед. увеличившись к концу 2009 года до показателя 0,98 ед. или возросла на 6,16% в течении всего анализируемого периода.

Ввиду отсутствия в структуре баланса предприятия заемных средств, привлеченных на долгосрочной основе сумма маневренности капитала и индекса постоянного актива в течение всего анализируемого периода равна 1,0 ед., а коэффициент долгосрочного привлечения заемного капитала соответствует 0,00 ед.

Коэффициент реальной стоимости имущества (коэффициент реальной стоимости основных и материальных оборотных средств в имуществе организации) подтверждает высокую обеспеченность предприятия основными средствами и снижением в динамике оборотных активов для осуществления финансово-хозяйственной деятельности в 2007 году составил 0,92 ед. а к концу 2009 года дополнительно вырос на 3,66% и составил 0,95 ед. при нормативе больше 0,50 ед.

Структуру финансовых источников организации и его финансовую независимость характеризуют коэффициент автономии (финансовой независимости и концентрации собственного капитала), оптимальное значение которого 0,5 ед., который в 2007 и 2008 годах соответственно составил 0,46 и 0,44 ед., снизившись в 2009 году до показателя 0,43 ед., что означает его снижение по сравнению с уровнем 2008 года на -0,87%, что обусловлено высокой долей иммобилизованных активов в структуре баланса предприятия.

Коэффициент финансовой устойчивости в 2007 году составил 0,07 ед., тогда как рост данного показателя в 2009 году до уровня 0,13 свидетельствует о тенденции наращивания финансовой устойчивости предприятия, что связано с сокращением уровня привлеченных ресурсов.

Коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага) характеризующий долю заемного капитала в собственных средствах организации, в 2007 году соответствует 0,08 ед. при этом положительным фактором в работе предприятия является его рост, так в 2008 и 2009 годах показатель, характеризующий финансовую активность предприятия соответствует 0,14 и 0,15 ед. или его суммарный прирост в анализируемом составляет 95,88%, что свидетельствует об повышении доли самофинансирования за счет накопленной предприятием чистой прибыли.

Коэффициент финансирования (соотношение собственных и заемных средств) в анализируемом периоде высок и превышает рекомендуемый уровень 1, что объясняется высоким уровнем капитализации активов ОАО «Жако». Так, данный показатель в 2007 году соответствовал 12,78 ед. при его некотором снижении на конец анализируемого периода до показателя 6,52 ед.

Коэффициент абсолютной ликвидности нормальное ограничение которого находится в границах 0,2-0,5, на начало анализируемого периода соответствует 0,16 ед., тогда как показатель его характеризующий в 2008 и 2009 годах снижается до 0,06 ед., что означает его суммарное снижение на -65,48 ед.

Коэффициент критической ликвидности (или промежуточный коэффициент покрытия_.), норматив которого ?0,8, на начало анализируемого периода практически соответствует рекомендуемому нормативу и в 2007 году составляет 0,79 ед. снижаясь до 0,29 ед. в 2008 году и несколько возрастая в 2009 году до уровня 0,30 ед. или его суммарное снижение составляет -43,04%.

Коэффициент текущей ликвидности при установленном нормативе ? 2 так же на начало анализируемого периода соответствует рекомендуемому нормативу и в 2007 году равен 2,03 ед., тогда как в 2008-2009 годах он соответственно снижается до показателей 1,29 ед. и 1,16 ед.

Коэффициент общей платежеспособности, характеризующая способность предприятия покрыть все свои обязательства (краткосрочные и долгосрочные) всеми имеющимися активами в анализируемом периоде значительно превышает установленный норматив, т.е. ? 2. Так если в 2007 году данный показатель соответствует 13,78 ед., то в 2008 и 2009 годах он составил 7,98 и 7,52 ед. соответственно.

Коэффициент восстановления платежеспособности, оставивший в 2008 году 0,83 ед. ввиду высокого уровня иммобилизации активов предприятия и оттоке оборотного капитала на эти цели в 2009 году снижается до показателя 0,61 ед. или на -26,30%.

2.4 Отбор подходов и оценка стоимости ОАО «Жако»
2.4.1 Оценка объекта с помощью доходного метода

В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу вправе ожидать инвестор. То есть, при прочих равных условиях, если два предприятия приносят одинаковый доход, предпочтение будет отдано компании с менее рискованным бизне-сом. Анализ «риск-доходность» является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования. В качестве дохода могут выступать: денежный поток, прибыль, дивиденды. В российской практике наиболее обоснованным выглядит использование в качестве показателя дохода денежного потока. Связано это с тем, что прибыль является, во-первых, показателем сильно меняющимся, и, во-вторых, возможно сильно заниженным. Добавление же постоянной компоненты (амортизационных отчислений) в денежный поток способствует сглаживанию тенденции. В российской практике более распространены два метода: метод капитализации дохода и метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации базируется на прогнозировании величины дохода на один год вперед. После чего определяется уровень риска, связанный с получением данной величины потока, который находит свое отражение в коэффициенте капитализации. Делением дохода на данный коэффициент определяется рыночная стоимость предприятия.

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) основывается на более сложном подходе к прогнозированию. Прогноз обычно охватывает период от трех лет или до тех пор, пока денежный поток компании не стабилизируется.

Так как денежный поток предприятия является величиной не постоянной и его ежегодный прирост также не является константой, необходимо применить для расчета стоимости оцениваемой компании доходным подходом метод ДДП.

Расчет дисконтированных денежных доходов и оценка стоимости ОАО «Жако» с помощью доходного подхода приведена в таблице 1. Расчет производился по формуле 2 с учетом того, что инфляция на продукты питания выше на 1-2%, чем общий уровень зафиксированной инфляции⁸.
Таблица 1

Оценка стоимости ОАО «Жако» с помощью доходного подхода

Показатель	2009 год (факт)	2010 год	2011 год	2012 год	Постпро-гнозный период
Общий уровень инфляции, %	14	13	12	11	10
Общий уровень инфляции на продукты питания, %	16	15	14	13	12
Коэффициент роста объема продаж (скорректированный на уровень инфляции), ед.	1,35	1,20	1,21	1,22	1,23
Коэффициент роста себестоимости (скорректированный на уровень инфляции), ед.	1,36	1,21	1,22	1,23	1,24
Выручка от реализации продукции	51 337	61 400	74 049	90 045	110 396
Себестоимость реализованных товаров	40 076	48 306	58 710	71 942	88 875
Валовая прибыль	11 261	13 093	15 339	18 103	21 521
Коммерческие и управленческие расходы	5 915	5 915	5 915	5 915	5 915
Прибыль (убыток) от реализации	5 346	7 178	9 424	12 188	15 606
Сальдо прочих доходов и расходов	— 86	-19	—	—	—
Прибыль (убыток) до налогообложения	5 260	7 159	9 424	12 188	15 606
Налог на прибыль и другие аналогичные платежи (20%)	1 262	1 432	1 885	2 438	3 121
Чистая прибыль, тыс. руб.	3 998	5 727	7 539	9 750	12 485
Начисление износа, тыс. руб.	1 491	1 491	1 491	1 491	1 491
Капитальные вложения, тыс. руб.	—	—	—	—	—
Денежный поток, тыс. руб.	5 489	7 218	9 030	11 241	13 975
Коэффициент текущей стоимости	1	0,7225	0,6361	0,5729	0,5277
Стоимость реверсии, тыс. руб.	—	—	—	—	19 841
Текущая стоимость денежных потоков, тыс. руб.	5 489	5 215	5 743	6 440	17 846
Обоснованная рыночная стоимость, тыс. руб.	—	35 244
Здания и сооружения непроизводственного характера, тыс. руб.	—	3 050
Рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб.	—	38 294

Согласно проведенной оценке доходным методом стоимость ОАО «Жако составит 38294 тыс. руб.

2.4.2 Оценки стоимости затратным методом и методом прямого сравнительного анализа продаж

В рамках затратного подхода к оценке бизнеса существуют два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Предпосылкой применения метода ликвидационной стоимости является предположение о ликвидации оцениваемого бизнеса, при этом стоимость предприятия рассчитывается с учётом расходов, связанных с ликвидацией: организация торгов, предпродажная подготовка активов и т.п. Данный метод не отвечает задачам и целям настоящей оценки, т.к. требуется определить рыночную стоимость Объекта оценки – ОАО «Жако». В связи с этим применён метод чистых активов.

Расчет чистых активов предприятия с обоснованием изменения каждой статьи актива и пассива баланса представлен в приложении 7.

Согласно проведенной оценке затратным методом стоимость ОАО «Жако составит 26400 тыс. руб.

Последним подходом к оценке стоимости ОАО «Жако» является метод сравнительного анализа продаж.

При этом отбор предприятий общественного питания осуществлялся с учетом следующих факторов:

— рассматривались только те предприятия общественного питания, которые расположены в отдельно стоящих строениях;

— общая площадь, отведенная данными предприятиями под предоставление услуг общественного питания превышает 150 кв. м.;

— анализ проводился с учетом формирования данными предприятиями бухгалтерской отчетности на основе общей системы налогообложения.

В нижеприведенной таблице представлен расчет мультипликаторов пот отдельным предприятиям общественного питания (по данным Госстатистики г. Новокузнецка).
Расчет мультипликаторов пот отдельным предприятиям общественного питания г Новокузнецка

Показатель	Кафе «Русский стиль»	Ресторан «Москва»	Ресторан-дискотека «Стикс»	Средние показатель
Собственный капитал	31610	32546	31126,5	31761
Балансовая стоимость	54084	51713	52170	52656
Чистая прибыль	3942	6025	6715	5561
Цена	55000	60000	58000	57667
Балансовая стоимость / Цена	0,983	0,862	0,899	0,915
Собственный капитал / Цена	0,575	0,542	0,537	0,551
Чистая прибыль / Цена	0,072	0,100	0,116	0,096

В следующей таблице произведена оценка стоимости ОАО «Жако» с помощью сравнительного подхода.
Оценка стоимости ОАО «Жако» с помощью сравнительного подхода

Наименование показателя	Абсолютная величина показателя, тыс. руб.	Величина показателя на одну обыкновенную акцию, ед.	Стоимость одной обыкновенной акции по значению оценочного мультипликатора, ед.
Число акций	18500	0	0
Величина активов	28 729	1,5529	1,4208
Собственный капитал	24 910	1,3465	0,7423
Чистая прибыль	3 998	0,2161	0,0207
Среднее значение	0,7279
Стоимость предприятия			20913

Таким образом, с помощью сравнительного подхода стоимость Кафе «Жако» составит 20913 тыс. руб.

Здесь необходимо отметить, что точность данного подхода достаточно низкая, так как все предприятия, расположены в различных частях города, что оказывает значительное влияние на их стоимость.

Заключение

В настоящей работе были рассмотрены подходы к оценке бизнеса и были решены следующие задачи:

• рассмотрены понятие, цель и принципы оценки бизнеса.
• рассмотрены основные этапы и подходы к оценке бизнеса.
• на примере ОАО «Жако» рассмотрены методы оценки предприятия.

По итогам проведенных исследований можно сделать такие выводы.

Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях.

Для определения стоимости предприятия (бизнеса) применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, ожидания инвесторов, риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделках с оцениваемым объектом.

Изученные теоретические подходы к оценке бизнеса были применены при оценке бизнеса ОАО «Жако».

База оценки — рыночная стоимость указанного бизнеса должна производиться по стандарту обоснованной рыночной стоимости.

Для оценки рыночной стоимости объекта были применены три метода: затратный, метод прямого сравнительного анализа продаж и доходный.

В результате установлено, что, стоимость ОАО «Жако», определенная одним из следующих методов составит:

— доходным методом – 38294 тыс. руб.;

— затратным методом – 26400 тыс. руб.;

— метод прямого сравнительного анализа продаж – 20913 тыс. руб.

Необходимо отметить, что большая точность приходится на доходный и затратный подходы оценки стоимости ОАО «Жако», точность подхода основанного на сравнительном анализе продаж достаточно низкая, так как все предприятия, расположены в различных частях города, что оказывает значительное влияние на их стоимость.

Список использованных источников

1. Российская Федерация. Кодексы. Налоговый кодекс Российской Федерации часть вторая от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ. (с дополнениями и изменениями на 23.02.2010) [Электронный ресурс] // Справочная система «Гарант»
2. Федеральный Закон “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” №135-ФЗ от 29.7.98 (в редакции 29.07.2007) [Электронный ресурс] // СПС «ГАРАНТ»
3. Приказ Министерства финансов РФ «Об утверждении «Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»» от 29 января 2003 г. № 10н [Электронный ресурс] // СПС «ГАРАНТ»
4. Артеменко, В.Г. Финансовый анализ [Текст] / В.Г. Артеменко, М.В. Беллендир — М.: “ДИС”, 2008. – с. 354.
5. Балабанов, И. Т. Финансовый менеджмент [Текст] / И.Т. Балабанов — М.: Финансы и статистика, 2008. – с. 525.
6. Болдырев В. С. Введение в теорию оценки недвижимости [Текст] / В.С. Болдырев, А.С. Галушка, А.Е. Федоров – М.: Центр Менеджемента, Оценки и Консалтинга, 2008.
7. Гаранникова Л. Ф. Оценка стоимости предприятия [Текст] /Л. Ф. Гаранникова – М.: ИНФРА-М, 2005.
8. Григорьев В.В. Теоретические подходы к оценке посреднических компаний [Текст] / В. В. Григорьев – М.: ИНФРА-М, 2005.
9. Донцова, Л. В. Анализ бухгалтерской отчетности [Текст] / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова – М.: Изд-во “Дело и Сервис”, 2008. – с. 504.
10. Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов [Текст] / А. П. Ковалев – М.: Минстатинформ, 2003.
11. Оценочная деятельность [Текст] / Под ред. В. Рутгайзера – М.: Дело, 2008.
12. Финансовый менеджмент: теория и практика [Текст] / Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2008. – с. 429.
13. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей недвижимости [Текст] / Дж. Фридман, Ник Ордуэй — М.: «Дело ЛТД», 2009.
14. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа [Текст] / А. Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин — М.: ИНФРА- М, 2007. – с. 542.

---

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы работы обусловлена тем, что результатом развития рыночной экономики стало появление большого количества предприятий, которые также являются своего рода товаром, поскольку их можно покупать и продавать. Для того чтоб подобные сделки были наиболее эффективны, существует оценка бизнеса. Она представляет собой совокупность действий, целью которых является установление стоимости приносящих или способных принести прибыль активов фирмы. Для этого проводится оценочная экспертиза. В процессе выявляется стоимость всего имущества, ценностей, которые находятся в распоряжении компании: недвижимость, средства производства, транспорт, инструмент и инвентарь, запасы на складе, инвестиции, нематериальные активы, величина долговых обязательств, а также интеллектуальная собственность.

Оценка бизнеса является одним из инструментов управленческого анализа, позволяет осуществлять прогнозирование, а, следовательно, предупреждение и снижение негативного влияния кризисных ситуаций, и составлять план развития бизнеса. Объектом оценки считается комплекс процедур и решений, целью которого является получение прибыли. При этом активно задействована совокупность имущественных объектов предприятия.

Целью работы – является исследование теоретических и практических аспектов оценки стоимости бизнеса.

Задачи работы:

• исследовать теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса;
• провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия;
• оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки.

Объектом исследования выступает Открытое Акционерное Общество «Арт».

Предметом исследования является экономические отношения оценки стоимости бизнеса.

Научно-методическая основа работы – нормативные и законодательные акты, регулирующие оценочную деятельность в российской федерации, научные работы, методические рекомендации по оценке бизнеса.

Информационной базой исследования послужили данные бухгалтерских балансов и Отчетов о финансовых результатах ОАО «Арт».

В работе использовались следующие методы исследования: метод сравнения, группировки, вертикальный анализ, горизонтальный анализ, трендовый анализ, метод финансовых коэффициентов, метод цепных подстановок.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников.

Глава I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

1.1. Понятие, объекты и принципы оценки бизнеса

Оценка бизнеса — это определение стоимости предприятия как имущественного комплекса, способного приносить доход его владельцу.

Оценка бизнеса включает в себя углубленный финансовый, организационный и технологический анализ деятельности предприятия. Прошлые, настоящие и прогнозные доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке.

Объектом оценки является стоимость бизнеса, которая имеет несколько видов.

Под рыночной стоимостью понимается наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

В зависимости от методологии оценки, от учитываемых факторов стоимости выделяют стоимость замещения и стоимость воспроизводства объекта.

Ликвидационная стоимость — стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Данный вид стоимости определяется, например, при ликвидации объекта вследствие банкротства и открытой распродаже на аукционе.

Инвестиционная стоимость — стоимость, определяемая исходя из доходности объекта оценки для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. В отличие от рыночной, инвестиционная стоимость более конкретна и связана с определенным проектом и его инвестором.

Можно выделить несколько направлений, когда необходима оценка стоимости бизнеса:

1. Оценка в целях совершения сделки купли-продажи бизнеса. Это, пожалуй, самая распространенная причина оценки, но, как показывает практика, в большинстве случаев требуется лишь оценка его части – доли. В таком случае окончательная стоимость сделки будет зависеть не только от стоимости рассматриваемой части актива, но и тех прав, которые ему предоставляются с этим имуществом. К примеру, контрольный пакет акций – его стоимость будет гораздо выше, чем равнозначный, но не контрольный пакет. Оценка бизнеса для его продажи является достаточно крупной сделкой. Как правило, продажа бизнеса не ведет к его прекращению, а значит, в дополнение к оценке стоимости активов оценивается и эффективность работы, и возможность приносить доход и прибыль в будущем;

2. Оценка бизнеса при реорганизации, слиянии, поглощении компаний. При слияниях стоимость бизнеса формируется исходя из соотношения спроса и предложения, а при поглощении не только посредством расчетных методов, но с помощью аналитической информации о борьбе между конкурентами. В российских условиях достаточно распространены случаи поглощения не всей компании, а лишь её части. Так или иначе, оценка бизнеса является необходимой при любых реструктуризациях, реорганизациях и других операциях.

3. Оценка бизнеса при страховании. Изучение выявления страховой стоимости является главной целью данной процедуры. Она необходима для определения размера страховых выплат по страховому договору в случае наступления страхового случая – потери, повреждении застрахованных активов или индивидуальных обстоятельств, описанных в полисе. Для определения стоимости страхуемого имущества предприятия используется восстановительная стоимость и стоимость замещения. Восстановительная стоимость является той ценой, которую нужно будет заплатить компании для воссоздания точного такого же оборудования, недвижимости и других активов. Стоимость замещения – это величина затрат на замещение рассматриваемого актива другим такого же вида и состояния, а также способного равнозначно удовлетворить своего потребителя.

4. Оценка бизнеса для залогового обеспечения по кредиту. Оценка бизнеса в таком случае рассматривается, как залоговая стоимость активов, за которую кредитор может продать активы на открытом рынке в случае неплатежеспособности заёмщика. Другими словами, залоговая стоимость является стоимостью, которую желает получить кредитор от продажи имущества на торгах в случае банкротства заемщика.

5. Оценка бизнеса и инвестиционного проекта его развития. Целью данной оценки является определение инвестиционной стоимости. Однако она является достаточно субъективным понятием, поскольку при изменении каких-либо параметров или показателей в проекте она уже не будет равняться ранее определенному значению. Инвестиционная стоимость – это возможность вложенных средств приносить доход в будущем, что характерно для инвестиционных проектов. Для её определения первоначально нужно произвести оценку исходной стоимости компании.

6. Оценка бизнеса как инструмент управления стоимостью. Управление стоимостью является необходимым инструментом бизнеса, который находится в зоне прямых интересов собственника, поскольку итоговая стоимость бизнеса, является, пожалуй, единственным критерием эффективности деятельности и финансового благополучия. Мировая практика показывает, что лидирующими компаниями являются те, целью которых является постепенное увеличение своей стоимости.

7. Оценка бизнеса при его ликвидации. Если требуется оценка при частичной или уже полной ликвидации бизнеса, то в таком случае определяется его ликвидационная стоимость. Ликвидационная стоимость – это денежная сумма, которая может быть получена при продаже бизнеса, активов в довольно сжатые сроки. Так как при скорой вынужденной продаже возникают сильные издержки по ликвидации (юридические услуги, комиссионные и текущие издержки), то ликвидационная стоимость рассчитывается как сумма выручки за вычетом издержек по осуществлению ликвидации.

Можно выделить несколько основных принципов, которые являются довольно очевидными и воспринимаются экономистами и руководителями компаний на интуитивном уровне.

Первый и ключевой принцип заключается в том, что стоимость создается путем инвестиций, которые впоследствии влекут за собой входящие денежные потоки, которые приносят прибыль и покрывают стоимость инвестированного капитала. С другой стороны, чем быстрее капитал увеличивает доходы и чем больше размер используемого капитала, тем больше стоимости создает бизнес. Другими словами увеличение стоимости зависит от комбинации двух факторов: экономического роста и рентабельности инвестированного капитала (Return On Invested Capital, ROIC).

При этом стоит отметить, что для бизнеса с изначально высокой нормой рентабельности инвестированного капитала, большое влияние на создание стоимости оказывает экономический рост, а бизнес с низкой рентабельности инвестированного капитала создание стоимости во многом обусловлено увеличением самой рентабельности инвестированного капитала.

Второй принцип оценки стоимости дополняет первый и заключается в том, что все то, что не увеличивает доходы или рентабельность инвестированного капитала не создает стоимость.

Согласно третьему принципу изменение капитализации (акционерной стоимости) происходит не только в зависимости от эффективности бизнес, но и от ожиданий инвесторов относительно основных финансовых показателей компании. Чем выше ожидания, тем большая эффективность требуется от компании для создания стоимости и повышения тем самым рыночной капитализации.

Четвертый принцип оценки стоимости затрагивает организационный факторы: согласно этому принципу создание стоимости зависит от того, кто и в соответствии с какой политикой руководит процессом создания стоимости. К примеру, в некотором бизнесе в сфере технологий финансовый директор определяет политику создания стоимости, а самим процессом в соответствии с этой политикой руководит технический директор.

1.2. Процесс и методология доходного подхода к оценке бизнеса

Оценка стоимости бизнеса методами доходного подхода основана на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за него сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов фирмы. Соответственно, и собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Данный подход наиболее приемлем с точки зрения инвестиционных мотивов, так как инвестора интересует компания не как набор активов, а как источник дохода. Доход, гарантируемый предприятием, может быть представлен в виде прибыли, денежного потока, выручки, дивидендных выплат.

• В рамках доходного подхода применяют два основных метода:
• метод капитализации дохода; метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода применяется для оценки предприятия, приносящего стабильный доход. Процесс определения рыночной стоимости компании методом капитализации дохода проводят в несколько этапов:

• 1. выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки, а также определение длительности прогнозного периода;
  2. анализ и прогнозирование доходов и расходов предприятия;
  3. определение ставки капитализации;
  4. капитализация доходов;
  5. внесение заключительных поправок.

Оценка предприятия методов дисконтирования денежных потоков.

1-й этап. Определение длительности прогнозного периода.

Весь срок функционирования компании делят на два периода: прогнозный, когда оценщик с достаточной точностью определяет динамику развития компании, и постпрогнозный (остаточный), когда рассчитывается некий средний умеренный темп роста.

2-й этап. Выбор модели денежного потока.

При оценке предприятия применяется либо модель денежного потока для собственного капитала, либо модель денежного потока для инвестированного капитала.

Денежный поток (ДП) для собственного капитала рассчитывается следующим образом:

CFa =NI+ (D+A)-∆NWC-CE+ND-RD ⁽¹⁾

Денежный поток для инвестированного капитала определяется по формуле:

CFn =EBIT * (1-T)+(D+A)-∆NWC-CE ⁽²⁾

Где NI – чистая прибыль

D – амортизация основных производственных фондах

A – амортизация нематериальных активов

∆NWC – не денежная часть чистого оборотного капитала

∆ — изменение

CE –капитальное вложение

ND – новые займы

RD – существующие займы

EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов

(1-T) – налоговый корректор, при котором Т — налог на прибыль.

3-й этап. Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.

На этом этапе анализируется информация о планах руководства по развитию компании в ближайшие годы и динамике стоимостных и натуральных показателей работы предприятия за два-четыре года, предшествующих дате оценки. Эта информация сопоставляется с отраслевыми тенденциями для определения реалистичности планов и стадии жизненного цикла компании.

Существует два основных подхода к прогнозированию денежного потока: поэлементный и целостный. Поэлементный подход допускает прогнозирование каждой составляющей денежного потока. Целостный подход предполагает расчет величины денежного потока в ретроспективный период и его дальнейшую экстраполяцию, которая может проводиться на два-три года вперед.

4-й этап. Расчет ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования – это ставка, используемая для пересчета будущих доходов в текущую стоимость, (стоимость на дату оценки). Основное ее предназначение – учесть возможные риски, с которыми может столкнуться инвестор при вложении капитала в оцениваемый бизнес.

5-й этап. Расчет остаточной стоимости.

Данная стоимость (V_ост) может быть определена следующими основными методами в зависимости от перспектив развития предприятия:

1. методом расчета по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период рассматривается возможность ликвидации компании с последующей продажей имеющихся активов;
2. методами оценки предприятия как действующего:

• V_ост определяется по модели Гордона как отношение величины денежного потока в постпрогнозный период к ставке капитализации, которая, в свою очередь, определяется как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста;
• V_ост определяется по методу чистых активов, который ориентирован на изменение стоимости имущества;
• прогнозируется стоимость предполагаемой продажи.

Наиболее применимой является модель Гордона, которая основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Формула расчета следующая:

V = CF / (R-g), ⁽³⁾

где V – стоимость в постпрогнозный период;

CF – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

R – ставка дисконтирования;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

6-й этап. Расчет суммарной дисконтированной стоимости дохода.

Рыночную стоимость бизнеса методом дисконтирования денежных потоков можно представить следующей формулой:

PV = ∑ I_n/(1+R)^(n-0,5) + V/(1+r)^j, ⁽⁴⁾

где PV – рыночная стоимость компании;

I_n – денежный поток в n-ый год прогнозного периода;

R – ставка дисконтирования;

V – остаточная стоимость компании на конец прогнозного периода;

j — последний год прогнозного периода.

7-й этап. Внесение заключительных поправок.

1. Если использовалась модель дисконтированных денежных потоков для инвестированного капитала, то найденная рыночная стоимость включает в себя также стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.
2. Необходимо добавить стоимость избыточных и нефункционирующих активов, которые непосредственно не принимают участия в генерировании дохода, учтенного в предыдущих расчетах.
3. В случае наличия у компании избыточного собственного оборотного капитала его величину необходимо добавить к стоимости собственного капитала компании, а дефицит, соответственно, необходимо вычесть [6; c. 91].

Метод капитализации дохода применяется, когда ежегодный доход может быть спрогнозирован и является приблизительно одинаковым или стабильно изменяющимся. В этом случае рыночная стоимость бизнеса определяется конвертацией годового дохода предприятия в стоимость при помощи коэффициента капитализации.

Формула для расчета стоимости методом капитализации дохода такова:

V = D/K, ⁽⁵⁾

где V — рыночная стоимость бизнеса;

D – годовой доход предприятия;

K – коэффициент капитализации.

Коэффициент капитализации для оценки предприятия определяется методом корректировки ставки дисконтирования на величину предполагаемых устойчивых темпов роста доходности предприятия по формуле:

K = R – g, ⁽⁶⁾

где K – коэффициент капитализации для бизнеса;

R – ставка дисконтирования;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

1.3. Процесс и методология затратного подхода к оценке бизнеса

Затратный подход базируется на анализе активов и обязательств предприятия и включает следующие методы: метод накопления чистых активов; метод скорректированной балансовой стоимости; метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления чистых активов позволяет определить рыночную стоимость бизнеса как разницу между суммарной рыночной стоимостью активов предприятия на дату оценки и величиной его обязательств. Метод состоит из нескольких этапов:

1. Анализ активов предприятия. Числящихся на его балансе на последнюю отчетную дату.
2. Оценка рыночной стоимости материальных активов: недвижимости; капитальных вложений; транспортных средств; товарных знаков.
3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.
4. Оценка рыночной стоимости финансовых активов.
5. Расчет суммарной стоимости рыночных активов.
6. Анализ и корректировка долговых обязательств.
7. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятия как разности между суммарной стоимостью скорректированных активов и уточненными долговыми обязательствами.

Метод ликвидационной стоимости определяет стоимость предприятия, то есть сумму, которую собственник предприятия может получить при ускоренной, вынужденной и раздельной распродаже его активов за вычетом обязательств и ликвидационных затрат. Оценка ликвидационной стоимости предприятия проводится, если принято решение о ликвидации предприятия либо предприятие находится в одной из процедур банкротства.

Ликвидационные затраты предприятия включают затраты по налогообложению, страхованию и охране активов до их продажи, выходные пособия и выплаты работникам предприятия, управленческие расходы. Затраты, связанные с налогообложением, страхованием и охраной активов предприятия, дисконтируются по повышенной ставке и ежемесячной схеме. Выходные пособия и выплаты работникам предприятия определяются расчетным путем. Ежемесячные управленческие расходы дисконтируются по нормальной ставке дохода исходя из максимального периода ликвидации предприятия.

1.4.Процесс и методология сравнительного подхода к оценке бизнеса

Сравнительный подход к оценке предприятия заключается в анализе информации о состоявшихся продажах или о ценах предложения (с учетом скидок к цене) и сравнении проданных объектов или предлагаемых для продажи с оцениваемой собственностью.

Агрегированными условиями корректного применения сравнительного подхода являются следующие:

1. Имеется адекватное число предприятий-аналогов, по которым известна цена сделки или предложения, совершенной с их акциями. При этом рынок акций аналогичных предприятий характеризуется ликвидностью, открытостью, информативностью, объективностью, что позволит признать условия совершения сделки или предложения рыночными.

2. По предприятиям-аналогам известна достаточная, достоверная и доступная информация по характеристикам элементов сравнения наиболее значимых в формировании ценности предприятия.

3. Имеется достаточно информации (достоверной и доступной) для осуществления корректного и обоснованного расчета корректировок на отличия между предприятиями-аналогами и оцениваемым предприятием.

Для получения ценового измерителя (цена акции, пакетов акций, стоимость инвестированного капитала) оценщику необходимо проанализировать состояние фондового рынка (рынка акционерного капитала) и сделать вывод о возможности реализации сравнительного подхода – существует ли достоверная и необходимая (с точки зрения достаточности) информация о рыночных ценах на акции аналогичных предприятий. В частности:

− участники рынка (наличие биржевых котировок на акции предприятий, осуществляющих свою деятельность в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие);

− ликвидность рынка (соотношение числа заявок на покупку с количеством заявок на продажу; разница между ценой продажи и ценой покупки; динамика изменения цен);

− биржевой оборот (анализ общего объема биржевых сделок, заключаемых в ходе биржевых торгов в натуральном и стоимостном выражении);

− доходность рынка;

− спекулятивность рынка (выявление спекулятивных сделок);

− «совершенность/эффективность» рынка (влияние общеэкономических и политических событий на ценообразование акций).

Далее, для корректного и обоснованного выбора предприятий-аналогов, для определения элементов сравнения, для расчета необходимых корректировок необходимо получить информацию об их деятельности, а именно:

− отраслевая принадлежность (в большинстве случаев, предприятие занимается несколькими видами деятельности, поэтому необходимо провести анализ структуры и состава выручки с тем, чтобы выявить наиболее значимое направление, с точки зрения формирования дохода (ценности предприятия));

− география деятельности (охват территорий, на которых осуществляет свою деятельность предприятие; специфика деятельности в территориальном разрезе);

− товарный/продуктовый ряд (ассортимент выпускаемой продукции/товаров и оказываемых услуг; выявление наиболее значимых единиц с точки зрения формирования дохода предприятия);

− этап жизненного цикла;

− финансовые характеристики (динамика выручки, себестоимости, прибыли от основной деятельности, чистой прибыли, результатов операционной и внереализационной деятельности; анализ рентабельности; анализ собственного оборотного капитала; анализ долга; наличие налоговых льгот);

− структура капитала (собственный и заемный капитал; наличие привилегированных акций);

− производственные характеристики (уровень загрузки производственных мощностей, проектная и фактическая мощность или производительность);

− имущественный комплекс (в том числе, наличие избыточных активов);

− перспективы развития предприятия относительно основного производства;

− информация об условиях совершения сделок купли-продажи с акциями (дата совершения сделки, анализ рыночных условий совершения сделки, объект сделки, цена сделки).

Для получения вышеперечисленной информации о предприятиях-аналогах недостаточно информации, содержащейся в открытых источниках информации (в том числе, РТС, ММВБ, система комплексного раскрытия информации НАУФОР, система раскрытия информации ФСФР, бюллетень «Реформа»). Для обоснованной и достоверной реализации сравнительного подхода необходим доступ к внутренней финансовой и производственной информации предприятий-аналогов за продолжительный период времени (как минимум от трех лет). Последнюю можно получить только, имея доступ на предприятия-аналоги.

Процесс базируется на трех принципах оценки: спроса и предложения, замещения и вклада. В процессе реализации данного подхода через анализ рыночных цен продаж аналогичных объектов моделируются выводы оценщика о рыночной стоимости оцениваемого объекта.

Сравнительный подход к оценке стоимости предприятии имеет ряд серьезных недостатков.

При определении стоимости объекта с использованием сравнительного подхода доминирующим является приведение стоимости объектов-аналогов к стоимости оцениваемого объекта. Корректировки могут учитываться как в денежном выражении, так и в процентном или в долях.

Стоимостные поправки используются, как правило, в случае, если можно с достаточной степенью достоверности оценить вклад параметра, являющегося объектом корректировки, в стоимость самого объекта, используя его номинальную величину.

Задача эта сложная как в постановке, так и в алгоритме решения. Проблема заключается в следующем. Во-первых, далеко не всегда можно определиться с абсолютным значением величины параметра, влияющего на стоимость. Во-вторых, нельзя отождествлять эту величину с размером ее вклада в стоимость объекта. И, в-третьих, величина вклада определяется в системе комплексного взаимодействия и локально рассматриваться не может.

Использование коэффициентов в большей степени акцентирует внимание на комплексном взаимодействии величин в системе единого целого, однако при неаккуратном применении может в большей степени повлиять на искажение результата, поскольку является наиболее тонким инструментом, требующим проведения тщательного предварительного исследования и анализа полученных результатов.

Реализация сравнительного подхода для оценки бизнеса предприятий связана со следующими проблемами.

1. В условиях кризисного состояния экономики РФ, в том числе фондового рынка, невозможно получить адекватный (рыночный) ценовой измеритель по аналогичным предприятиям.

2. Невозможно получить достаточную, достоверную информацию по финансовой и производственной деятельности аналогичных предприятий, которая отвечала бы требованиям п.19 ФСО № 1:

− информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки;

− информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

3. Использование значений готовых оценочных мультипликаторов, содержащихся в базах данных (Bloomberg, domadoran) сопряжено с рядом объективных сложностей, в частности, при их применении весьма трудно получить осмысленную оценку предприятия, поскольку невозможно объяснить причины расхождений в значениях готовых мультипликаторов для разных предприятий в рамках одной отрасли. В каждом конкретном случае необходимо четко знать, чем объясняются те или иные финансовые показатели и значения мультипликаторов.

Таким образом, при попытке применить сравнительный подход оценщик не сможет реализовать п 4. ФСО № 3: в отчете должна быть изложена вся информация, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки (принцип существенности); информация, приведенная в отчете об оценке, использованная или полученная в результате расчетов при проведении оценки, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки, должна быть подтверждена (принцип обоснованности).

Глава II. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОАО «АРТ»

2.1. Сравнительный подход: оценка стоимости методом компании-аналога

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было продано недавно. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Таблица 1 — Расчет «доходных» финансовых показателей, используемых для построения мультипликаторов

№	Показатель	Значение, руб.
1	Выручка	7413600
2	Себестоимость	2776474
3	Амортизация	34010
4	Валовая прибыль (Маржа 1)	4671136
5	Коммерческие расходы	830500
6	Прочие расходы	10684
7	Прочие доходы	3950
8	Прибыль от реализации (Маржа 2)	3826002
9	Прибыль до уплаты налогов, процентов и аренды (Маржа 3)	3826002
10	Операционная маржа = Прибыль до уплаты налогов и процентов (Маржа 4)	3791992
11	Проценты к уплате	80000
12	Прибыль до налогообложения (Маржа 5)	3711992
13	Налог на прибыль	890878,08
14	Чистая прибыль (Маржа 6)	2821114
15	Денежная чистая прибыль	2855124
16	Увеличение оборотного капитала	302100
17	Чистый денежный поток от операционной деятельности	3443902
18	Капиталовложения	500000
19	Денежный поток компании (до учета расчетов по кредитам)	2943902
20	Выплаты/получение основной суммы долга	500000
21	Чистый денежный поток акционеров	2363902
22	Чистая стоимость активов	1560

Таблица 2 — Расчет стоимости

№	Финансовая база	Мультипликатор	Значение
1	Выручка = 7413600	EV/S=3,68 P/S=3,25	27282048 24094200
2	Прибыль до уплаты налогов, процентов и аренды (Маржа 3) = 3826002	EV/EBITDA=10,00	38260020
3	Операционная маржа = Прибыль до уплаты налогов и процентов (Маржа 4) = 3791992	EV/EBIT=13,99	53049968
4	Прибыль до налогообложения (Маржа 5) = 3711992	EV/NOPLAT=20,56	76318555
5	Чистая прибыль (Маржа 6) = 2821114	P/E=57,40	161931944
6	Чистая стоимость Активов = 1560	EV/BVA=3,55	3510

По данным таблицы 15 можно сделать вывод о доверии к мультипликаторам. Используем мультипликаторы, содержащие E/V(стоимость компании = стоимость бизнеса). Присваиваем веса показателям, с целью расчета окончательной стоимости предприятия, в зависимости от значительности влияния каждого из них на конечный результат: 29 628,6 * 0,2 + 12 194,6 * 0,3 + 6 929,5 * 0,1 + 9 346,6 * 0,1+ 3 510*0,3 = 12 264,8тыс. руб.

Таким образом, стоимость предприятия ООО «Арт», определенная сравнительным подходом равна 12 264 800 руб.

2.2. Доходный подход: оценка стоимости методом дисконтирования

денежных потоков

Прогнозный период определяется равным четыре года: 2014 — базисный год, 2015, 2016, 2017, 2018 — прогнозный период, 2019 г. — постпрогнозный период.

Таблица 3 — Анализ валовой выручки

Показатель	2011	2012	2013	2014
Объем выпуска, тыс. шт.	500	600	700	800
Тр, %	—	120,00	116,67	114,29
Цена за единицу, руб.	5000	6000	7000	8000
Тр, %	—	120,00	116,67	114,29
Валовая выручка, тыс. руб.	2500000	3600000	4900000	6400000
Тр, %	—	144,00	136,11	130,61

Как можно заметить по данным таблицы 16, у предприятия высокие темпы роста выручки по всем видам продукции и услуг. Этот рост связан как с ростом цен, так и с увеличением объема производства.

При прогнозировании используется метод сценариев, который исходит из предположения о нормальном распределении всех возможных инвестиций. Также данный метод предполагает примерно оценить ожидаемый денежный поток. В рамках данного метода выделяют три сценария:

1) пессимистический — исходит из того, что все факторы риска, воздействующие на бизнес, сказываются на нём максимально и приводят к минимальным из всех возможных ожидаемых вариантов денежных потоков;

2) наиболее вероятный сценарий — определяется путем расчета средневзвешенной величины прибыли;

3) оптимистический сценарий — исходит из того, что факторы действуют минимально, что приводит к максимальным, из всех ожидаемых вариантов, денежных потоков.

Для составления сценариев составления спрогнозируем объем производства и цену за единицу выпускаемой продукции с использованием трендового анализа:

⁽⁷⁾

Таблица 4 — Прогноз валовой выручки

Показатель	2015	2016	2017	2018	2019
1	2	3	4	5	6
Оптимистический сценарий
Объем выпуска, тыс. шт.	800	1000	1250	1562,5	1640,63
Цена за единицу, руб.	8000	8000	8000	8000	8000
Валовая выручка, тыс. руб.	6400	8000	10000	12500	13125
Тр, %	130,61	125,00	125,00	125,00	105,00
Наиболее вероятный сценарий
Объем выпуска, тыс. шт.	800	920	1058	1216,7	1277,54
Цена за единицу, руб.	8000	8000	8000	8000	8000
Валовая выручка, тыс. руб.	6400	7360	8464	9733,6	10220,32
Тр, %		115,00	115,00	115,00	105,00
Пессимистический сценарий
Объем выпуска, тыс. шт.	800	880	968	1064,8	1118,04
Цена за единицу, руб.	8000	8000	8000	8000	8000

Продолжение таблицы 4

1	2	3	4	5	6
Валовая выручка, тыс. руб.	6400	7040	7744	8518,4	8944,32
Тр, %		110,00	110,00	110,00	105,00
Средневзвешенный вариант
Объем выпуска, тыс. шт.	800	926,7	1075	1249,02	1311,47
Цена за единицу, руб.	8000	8000	8000	8000	8000
Валовая выручка, с. руб.тыс. руб.		7413,6	8600	9992,16	10491,76
Тр, %			116,00	116,19	104,99

При расчете оптимистического подхода увеличение объема производства составляет 25%.Предполагается, что предприятие займет лидирующее положение на рынке, спрос на его продукцию возрастет.

При расчете пессимистического варианта темп роста объема производства составляет 10%. Предполагается, что возможно выведение из строя оборудования или закупка некачественного сырья; вследствие этого снижается объем производства.

При расчете наиболее вероятного подхода темп роста составляет 15%.

При всех вариантах в качестве темпа роста в 2015 г. берется 105%. Предполагается, что в этом году темпы роста предприятия стабилизируются.

Для анализа необходимо проанализировать сумму всех затрат.

Таблица 5 — Анализ расходов

Затраты	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5
1. Переменные
1.1. Заработная плата	184 824	212 547	216 243	219 940
страховые взносы	48054,24	55262,22	56223,18	57184,4
1.2. Транспортные расходы	145 000	156 000	220 000	260 000
1.3. Материалы	1380000	1 518 000	1 745 700	2 094 840
Итого переменных затрат	1 757 878	1 941 809	2 238 166	2 631 964
Тр,%	—	110,46	115,26	117,59
2. Постоянные
2.1. Услуги связи	25 400	26 800	28 900	32 500
2.2. Электроэнергия	45 000	45 900	46 540	48 000
2.3. Отопление + горячая вода	24 000	26 000	28000	30 000
2.4. Амортизация	34 010	34 010	34 010	34010
Итого постоянных затрат	128 410	132 710	137 450	144 510
Тр,%	—	103,35	103,57	105,14

Для прогнозирования расходов также использовался метод трендового анализа.

Далее делаем прогноз расходов (таблица 19). Так же, как и при прогнозе выручки в качестве прогнозного выбираем период 2015-2018 гг. и 2019 г. берем как послепрогнозный. При этом прогнозируем только переменные расходы, постоянные оставляем без изменения.

Таблица 6 — Прогноз расходов

Затраты	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2019 г.
Оптимистический
Переменные затраты	2631964	3289955	4112443,7	5140554,6	5397582,3
Тр,%		125,00	124,99	124,99	104,99
Постоянные затраты	144510	144510	144510	144510	144510
Итого затрат	2776474	3434465	4256953,7	5285064,6	5542092,3
Тр, %		123,70	123,95	124,15	104,86
Наиболее вероятный
Переменные затраты	2631964	3026758,6	3480772,3	4002888,1	4203032,5
Тр,%		115,00	114,99	114,99	104,99
Постоянные затраты	144510	144510	144510	144510	144510
Итого затрат	2776474	3171268,6	3625282,3	4147398,1	4347542,5
Тр, %		114,22	114,32	114,40	104,83
Пессимистический
Переменные затраты	2631964	2895160,4	3184676,4	3503144	3678301,2
Тр,%		110,00	109,99	109,99	105,00
Постоянные затраты	144510	144510	144510	144510	144510
Продолжение таблицы 6
Итого затрат	2776474	3039670,4	3329186,4	3647654	3823111,2
Тр, %		109,48	109,52	109,57	104,81
Средневзвешенный
Переменные затраты	2631964	3048691,5	3536701,3	4109208,3	4314668,8
Тр,%		115,83	116,01	116,19	105,00
Постоянные затраты	144510	144510	144510	144510	144510
Итого затрат	2776474	3193201,5	3681211,3	4253718,3	4459178,8
Тр, %		115,01	115,28	115,55	104,83

При прогнозе темпы прироста переменных расходов пропорциональны темпам прироста объема производства в соответствии с каждым вариантом. В постпрогнозном периоде темп прироста равен 5%.

Таблица 7 — Анализ инвестиций

Показатели	2015	2016	2017	2018	2019
Кредит	500	—	—	—	—
Треб. ОК	3260,6	3727,8	4324,6	5024,6	5275,8
Прирост	—	467,2	596,8	700	251,2

Предприятие ООО «Арт» в 2015 г. берет кредит на сумму 500 000 руб. сроком на один год под 16% годовых, что позволяет улучшить финансовое состояние, закупить новое оборудование, широкоформатные лазерные увеличительные принтеры, покупка нового сканнера fgyhe, качественные баннеры. Эти деньги были вложены на закупку новых технологий. В прогнозный и послепрогнозный периоды инвестиции не привлекались.

Находим ставку дисконта методом кумулятивного построения формуле:

R = Rf + ∑S, ⁽⁸⁾

где R — определяемая ставка дисконта

Rf — безрисковая ставка дохода. В качестве безрисковой ставки может быть принята ставка рефинансирования ЦБ. Действующая ставка рефинансирования – 8,25 %;

S1 — премия за риск связанный с качеством управления финансами. Доля постоянных расходов остается неизменной и долгосрочной задолженности нет, следовательно, риск низкий = 1;

S2 — значение риска, связанное с источниками финансирования. Так доля краткосрочных обязательств в пассиве составляет 35 %, данный риск достаточно высок. Возьмем его равным 9,35;

S3 — значение риска, связанное с размером компании. Оцениваемая компания является представителем среднего бизнеса. Риск=2;

S4 — значение риска, связанное с финансовой устойчивостью предприятия. В нашем случае бизнес-линия предприятия ООО «Арт» финансово устойчива, риск низкий = 1;

S5 — значение риска, связанное с наличием товарной диверсификации. Так как компания реализует разнообразные виды продукции и услуг — риск низкий=1;

S6 — значение риска, связанное с диверсификацией клиентуры, рынков сбыта. Так как клиентура разнообразна и рынок сбыта достаточно широк, риск=1.

R= 8,25 + 1 + 9,35 + 2 + 1 + 1 + 1 = 23,60 %.

Таблица 8 — Расчет величины денежного потока

Показатели	2011	2012	2013	2014
1. Выручка от реализации	7413600	8600000	9992160	10491760
2. Затраты на производство продукции	2776474	3193201,5	3681211,3	4459178,8
3. Амортизация	34 010	34 010	34 010	34 010
4. Прибыль до уплаты налогов (п.1-п.2)	4637126	5406798,5	6310948,7	6032582
5. Налог на прибыль (20%)	1112910,2	1297631,6	1514627,6	1447819,6
6. Чистая прибыль (п.4-п.5)	3524215,8	4109166,9	4796321,1	4584762,4
7. Прирост дебиторской задолженности	—	—	—	—
8. Изменение стоимости запасов	Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Об	13913	15136	16012
9. Изменение стоимости внеоборотных активов	Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». Задачи работы: исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт».	625	510	626
10. Денежный поток (п.6+п.3-п.7-п.8-п.9)	3558225,8	4128638,9	4814685,1	4602134,4

Изменение стоимости основных средств запасов, внеоборотных активов, дебиторской задолженности определялись как разница между соответствующим значением показателя на конец и начало года. Итоговое значение денежного потока имеет положительное значение. Амортизация рассчитывалась в зависимости от срока эксплуатации и стоимости оборудования.

Таблица 9 – Расчет стоимости предприятия

№	Показатели	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5	6
1	Ден. поток	3558225,8	4128638,6	4814685,1	4602134,4
2	Ставка дисконта	23,6
3	Коэффициент дисконтирования		0,809	0,654	0,530

Продолжение таблицы 9

1	2	3	4	5	6
4	ДДП	Задачи работы:	3340068,6	3148804	2439131,2
5	Ст-ть объекта в ПП	исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия;	Задачи работы:	6488872,6
6	Ст-ть объекта в ППП	провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия;	исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия;	Задачи работы:	24742658
7	Тек. стоимость в ППП	оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки.	провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия;	исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия;	13113608
8	Итоговая стоимость	Объект исследования – ОАО «Арт».	оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки.	провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия;	19602480

Коэффициент дисконтирования находится по формуле:

К диск=1/(1+R)ⁿ, ⁽⁹⁾

где R — ставка дисконта = 0,236;

n — кол-во периодов.

Текущая стоимость денежного потока рассчитывается по формуле:

Стоимость = стоимость t + 1 + стоимость t ⁽¹⁰⁾

стоимость t=∑ДП/(1+R)^t

стоимость t+1=ДПt + 1/k * 1/(1+R)^t+1

где К — коэффициент капитализации;

К = ставка дисконта — долгосрочные темпы роста.

К= 23,6 – 5 = 18,6 %.

Вывод: таким образом, стоимость предприятия ООО «Арт», рассчитанная методом дисконтирование денежных потоков составляет 19 602 480 руб.

2.3. Согласование результатов и итоговая оценка стоимости

Итоговая стоимость предприятия определяется по формуле среднеарифметической взвешенной. Стоимости, определенной методом дисконтирования денежных потоков, присваивается удельный вес 0,6, так как данный подход вызывает большее доверие, чем сравнительный и затратный; стоимости, определенной сравнительным подходом, присваивается вес 0,2; стоимости, определенной затратным подходом, присваивается вес 0,2.

12 264 800 *0,2 + 409 039 * 0,2 + 19 602 480 * 0,6 = 2 452 960 + 81 808 + 11 761 488 = 14 296 256 руб.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В период подготовки курсовой работы нами была достигнута поставленная цель и решены все задачи. Так при решении первой задачи мы рассмотрели сущность и характеристики предприятия ОАО «АРТ».

Оценка бизнеса – определение его рыночной стоимости. Оценка бизнеса необходима в случаях: приватизации предприятия; осуществления эмиссии акций; проведения операций купли, продажи; реорганизации или ликвидации предприятия; оценки целесообразности принятия управленческих решений.

Оценка предприятия включает в себя определение стоимости пассивов и активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. В результате такого комплексного подхода определяется реальная рыночная стоимость предприятия и его способность приносить прибыль.

При решении второй задачи был проведен анализ финансового состояния оцениваемого предприятия – ОАО «Арт». Анализ финансового состояния предприятия в части ликвидности активов позволяет сделать вывод о том, что значения коэффициентов ликвидности за проанализированный период соответствуют рекомендованным значениям. Причем, в течение всего исследуемого периода наблюдается положительная тенденция роста коэффициентов. В 2009-2014 гг. предприятие обеспечено собственным оборотным капиталом, который является достаточно маневренным.

Показатели рентабельности предприятия имеют ярко выраженную тенденцию роста.

Показатели деловой активности предприятия также имеют выраженные положительные тенденции. Оборачиваемость активов, запасов, собственного капитала, показатель фондоотдачи, оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности в рассматриваемом периоде растут, что можно рассматривать как благоприятный для компании факт.

Показатели финансовой устойчивости свидетельствуют об улучшении платежеспособности предприятия в долгосрочной перспективе и финансовой стабильности его развития. Степень защищенности кредиторов и инвесторов в 2009-2014 гг. повышается. Коэффициент автономии к 2014 г. практически приблизился к норме. Финансовая зависимость предприятия в течение исследуемого периода является достаточно высокой, однако, отмечается ее снижение в течение всех исследуемых лет. Уровень обеспеченности собственными средствами высокий.

Оценка платежеспособности и вероятности банкротства компании-эмитента выполнена по трем независимым методикам. На протяжении всего исследуемого периода компания имела неудовлетворительную структуру баланса, в последний год появилась возможность восстановления платежеспособности. Риск банкротства предприятия отсутствует.

По итогам проведенного анализа финансовое состояние компании в целом должно быть признано удовлетворительным и имеющим тенденцию к улучшению.

Оценка предприятия проведена тремя методами: доходным, затратным и сравнительным. Итоговая стоимость предприятия определена по формуле среднеарифметической взвешенной и составила 14 296 256 руб.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гражданский кодекс Российской Федерации
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (2 часть)
3. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 № 127-ФЗ (ред. от 27.12.2014).
4. Федеральный закон №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
5. Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)». Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2012 года № 256.
6. Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)». Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2012 года № 255.
7. Федеральный стандарт оценки № 3 «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)». Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2012 года № 254.
8. Методические рекомендации (По определению рыночной стоимости земельных участков), утвержденное Распоряжением Минимущества России от 06.03.02г. №586.
9. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие. – М.:ФилинЪ, 2014.
10. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011.
11. Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков, 2012.
12. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 2011.
13. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: учебник по ред. Грязновой М.А. – М.: Финансы и статистика, 2013.
14. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2010.
15. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. «Оценка бизнеса». Учебник для ВУЗов, Питер, 2012.
16. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В Оценка бизнеса. С-Петербург: Питер Бук, 2012.
17. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие/ под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. – М.: Экмос, 2011.
18. Щербакова Н.А. Экономика недвижимости: учебное пособие. – Ростов н/Д: Феникс, 2012.
19. Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебное пособие. – М.: ОМЕГА-Л, 2013.

Приложение 1

Агрегированные годовые балансовые отчеты

показатель	2009	2010	2011	2012	2013	2014
внеоборотные активы	314520	322650	345200	350560	345630	350300
оборотные активы	415637	435670	456120	433512	453090	450250
запасы	76583	81900	102300	85460	91030	90459
дебиторская задолженность	283163	289460	289760	284842	288620	287511
денежные средства	54627	63420	62340	61980	71900	70650
прочие оборотные активы	1264	890	1720	1230	1540	1630
всего	730157	758320	801320	784072	798720	800550
собственный капитал	280500	294300	310120	324500	330500	367500
заемный капитал	449657	464020	491200	459572	468220	433050
долгосрочные обязательства	120000	110000	135000	140000	145000	150000
краткосрочные обязательства	45000	40000	46000	48000	45000	50000
кредиторская задолженность	284657	314020	310200	271572	278220	233050
всего	730157	758320	801320	784072	798720	800550
исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт». исследовать теоретические аспекты оценки стоимости предприятия; провести анализ финансового состояния исследуемого предприятия; оценить стоимость предприятия, используя различные методы оценки. Объект исследования – ОАО «Арт».

Приложение 2

Агрегированные отчеты о финансовых результатах предприятия

показатель	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Выручка (нетто) от продажи продукции, работ, услуг	1750000	1800000	2500000	3600000	4900000	6400000
Себестоимость продаж	1630101	1654160	1886288	2074519	2375616	2776474
Прибыль (убыток) от продаж	119899	145840	613712	1525481	2524384	3623526
Прочие доходы	25400	23650	23766	22718	24164	26755
Прочие расходы	43234	45236	45722	45756	43200	45464
Прибыль (убыток) до налогообложения	102065	124254	591756	1502443	2505348	3604817
Налог на прибыль	24495,6	29821	142021	360586	601284	720963
Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода	77569,4	94433	449735	1141857	1904064	2883854