Метод рынка капитала основан на оценке миноритарных пакетов акций компаний аналогов

– основан
на использовании реальных цен акций
открытых предприятий, сложившихся на
фондовом рынке. Используется для оценки
миноритарных пакетов акций, поскольку
большинство котировок акций открытых
компаний касаются мелких долей
находящегося в обращении акционерного
капитала.

5.1.
Метод рынка капитала.

Суть
данного метода состоит в следующем:

Для
предприятия, аналогичного оцениваемому,
рассчитываются мультипликаторы – то
есть коэффициенты, которые показывают
соотношение между рыночной ценой одной
акции и какими–либо финансовыми
показателем, взятым также в расчете на
одну акцию. Путем умножения величины
мультипликатора на тот же финансовый
показатель оцениваемой компании (в
расчете также на одну акцию) получаем
стоимость 1 акции компании.

Для
понимания сути метода рассмотрим пример:

Необходимо
оценить предприятие, получившее в
последнем финансовом году чистую прибыль
в размере 4,5 руб. на одну акцию. Общее
количество акций 3000 шт. Аналитику
известно, что недавно 200 шт. акций
аналогичной компании были проданы за
6000 руб. Чистая прибыль данной аналогичной
компании за последний финансовый год
составила 7200 руб., а общее количество
акций равно 2400 шт.

Решение:

по
предприятию – аналогу рассчитаем
мультипликатор «цена/чистая прибыль»:

цена
1 акции 6000 руб.: 200 шт.=30 руб.

прибыль
на 1 акцию 7200 руб.: 2400 шт.=3 руб.

мультипликатор
«цена/чистая прибыль» = 30:3 = 10

определим
стоимость одной акции оцениваемой
компании:

«прибыль
на 1 акцию» х «м-тор цена/чистая прибыль»
= 4,5 руб. х 10 = 45 руб.

определим
стоимость оцениваемой компании:

«стоимость
1 акции» х «кол-во акций» = 45 руб. х 3000 шт.
= 135000 руб.

Процесс
оценки предприятия методом рынка
капитала (или методом компании – аналога)
включает следующие основные этапы:

Сбор
необходимой ценовой и финансовой
информации, составление списка компаний
– аналогов

Проведение
финансового анализа оцениваемой компании
и компании-аналога

Расчет
оценочных (ценовых) мультипликаторов
по компаниям-аналогам

Применение
мультипликаторов к оцениваемой компании
и определение величины стоимости
оцениваемой компании

Внесение
итоговых поправок.

перейдем
к характеристике перечисленных этапов:

1.
Сбор необходимой ценовой и финансовой
информации, составление списка компаний
– аналогов

1.1.Шаги
отбора сопоставимых компаний:

Первый
шаг: отбирается максимально возможное
число предприятий по таким общим
критериям сопоставимости, как отраслевое
сходство, сходство производимой
продукции, объемов производства и по
другим экономическим показателям.

Критерии
сопоставимости (или критерии отбора) –
это такие параметры, по которым оцениваемое
предприятие и предприятия – аналоги
должны быть схожи.

Второй
шаг: круг отобранных предприятий сужается
за счет отсева предприятий, которые
характеризуются плохим качеством и
недостоверностью предоставляемой
информации или её недоступностью.
Полученная информация по отобранным
предприятиям тщательно анализируется.

Третий
шаг: на основе результатов проведенного
анализа путем расширения состава
критериев сопоставимости составляется
окончательный список предприятий-аналогов.

1.2.
Рассмотрим основные критерии сопоставимости
компаний:

Отраслевое
сходство

Оцениваемая
компания и предприятия–аналоги
непременно должны принадлежать одной
отрасли. Однако наряду с отраслевым
сходством необходима сопоставимость
по следующим параметрам:

Уровень
диверсификации производства

Уровень
взаимозаменяемости производимой
продукции

Стадия
экономического развития предприятия

Размер
компаний

Сравнительные
оценки размера компании включают такие
параметры, как объем реализованной
продукции (работ, услуг), занимаемая
доля на рынке, объем прибыли, число
филиалов и т.д.

Данный
критерий не является ведущим. Если
размеры оцениваемого предприятия и
предприятия-аналога различны, при
наличии сопоставимости по другим
критериям, как правило, выполняются
процедуры корректировки.

В
процессе корректировки учитываются
следующие факторы, влияющие на величину
прибыли:

Географическая
диверсификация рынка сбыта производимой
продукции

Наличие
количественных скидок в отношении
закупаемых материалов, сырья, комплектующих

Ценовые
различия по схожим товарам

Перспективы
роста компании, развития бизнеса.

В
процессе оценки перспектив роста
компании необходимо рассматривать
степень влияния общего уровня инфляции,
перспектив роста отрасли в целом и
индивидуальных возможностей развития
конкретного предприятия в рамках
отрасли. Помимо этого, на основе изучения
конкурентных преимуществ и недостатков
оцениваемой компании рассматривается
ретроспективная и прогнозируемая
динамика доли предприятия на рынке.

Уровень
финансового риска в компании.

Оценка
финансового риска осуществляется на
основе:

анализ
структуры капитала,

оценка
ликвидности,

оценка
инвестиционной привлекательности и
т.д.

Качество
менеджмента

Оценка
данного критерия сопоставимости
проводится на основе косвенных данных
– таких, как качество отчетной
документации, уровень образования,
возрастной состав, опыт, зарплата
управленческого персонала.

Проведение
финансового анализа оцениваемой компании
и компании-аналога

Путем
использования традиционных приемов и
методов финансового анализа в ходе
реализации данного этапа решаются
следующие задачи:

Оценивается
финансовое состояние оцениваемого
предприятия и выбирается информация
для построения мультипликаторов.

Определяется
рейтинг оцениваемой компании в списке
компаний-аналогов;

Определяется
значимость вариантов стоимостей,
рассчитанных путем применения отдельных
мультипликаторов; (если высока
сопоставимость оцениваемого предприятия
с предприятиями-аналогами по конкретным
финансовым показателям, соответственно
выше значимость (достоверность) такого
варианта стоимости, который рассчитан
путем применения взаимосвязанного с
этим финансовым показателем мультипликатора)

Подготавливается
информационная база для повышения
уровня сопоставимости информации путем
внесения необходимых корректировок в
промежуточные результаты.

Расчет
оценочных (ценовых) мультипликаторов
по компаниям-аналогам.

Вспомним
определение мультипликатора, данное
нами вначале рассмотрения метода рынка
капитала: мультипликатор – это
коэффициент, который показывает
соотношение между рыночной ценой одной
акции и каким – либо финансовым
показателем, взятым также в расчете на
одну акцию.

Типы
мультипликаторов:

Интервальные
мультипликаторы, к числу которых
относятся следующие: цена/прибыль (Р/Е),
цена/денежный поток (Р/СF), цена/дивидендные
выплаты (Р/D), цена/выручка от реализации;

Моментные
мультипликаторы – цена/ стоимость
активов (Р/VA).

Характеристика
мультипликаторов
Таблица 13.

Сфера
применения и специфика Разновидности
финансовых показателей – знаменателей
мультипликаторов

Компании,
в активах которых преобладает
быстроустареваемое оборудование

Высок
удельный вес активной части основных
фондов Прибыль (часто)

Чистая
прибыль, прибыль до налогообложения,
прибыль до уплаты процентов и налогов

Компании,
владеющие недвижимостью, балансовая
остаточная стоимость которой уменьшается,
хотя рыночная цена может расти

В
активах преобладает недвижимость

Незначительная
прибыль (убыток) Валовый денежный поток
(часто)

Рассчитывается
путем увеличения любого из перечисленных
показателей прибыли на сумму начисленной
амортизации.

Если
дивиденды выплачиваются стабильно в
оцениваемой компании и в компаниях-аналогах

При
оценке контрольного пакета акций –
потенциальные дивиденды, миноритарного
пакета – фактические дивиденды

Используется
редко ввиду различия порядка выплат
дивидендов в открытых и закрытых
компаниях. Не используются в случае
оценки в целях поглощения Дивиденды
(фактические или потенциальные)

Используется
редко, для оценки бизнеса в сфере услуг,
а также бизнеса с узкой номенклатурой
производимой продукции.

Хорош
независимостью от методов бух.учета,
отсутствием необходимости корректировок.

Используется
при поглощении – но при условии сохранения
стабильности объема выручки в будущем.

Необходим
учет структуры капитала оцениваемой
компании и компаний-аналогов – при её
различии мультипликатор определяется
на инвестированный капитал. Выручка
от реализации

Разновидность
– физический объем (объем производства
или размер производственных площадей,
количество установленного оборудования)

Для
оценки холдинговых компаний или в случае
необходимости быстрой реализации
крупного пакета акций

Балансовая
стоимость активов

Вначале
на дату оценки (или на последнюю отчетную
дату) рассчитывается балансовая стоимость
активов, которая затем корректируется
исходя из стоимости замещения с учетом
износа

Для
оценки компаний, имеющих значительные
вложения в активы и занимающихся их
хранением, покупкой, продажей. Стоимость
чистых активов

В
случае применения состав критериев
сопоставимости расширяется за счетов
включения следующих критериев:

структура
активов (по видам, местоположению);

доля
финансовых вложений в дочерние компании;

ликвидность
финансовых активов – исходя из удельных
весов акций открытых и закрытых компаний

В
процессе применения мультипликаторов
необходимо соблюдение требования
сопоставимости по следующим направлениям:

период
расчета (последний отчетный год или
последние 12 месяцев);

методика
расчета (средние или средневзвешенные
величины, с учетом или без учета фактора
налогообложения)

структура
капитала (соотношение собственных и
заемных средств).

Следующий
– четвертый этап процесса оценки
предприятия методом рынка капитала
(или методом компании – аналога)

Применение
мультипликаторов к оцениваемой компании
и о определение величины стоимости
оцениваемой компании.

В
результате реализации предыдущего
этапа аналитик получает множество
значений каждого из рассчитываемых
мультипликаторов по всей совокупности
компаний – аналогов. После обоснования
диапазона разброса значений по каждому
из мультипликаторов рассчитывается
среднее его значение по предприятиям-аналогам.

Конкретное
значение мультипликатора устанавливается
на основе результатов осуществления
второго этапа – финансового анализа –
а именно путем анализа финансовых
коэффициентов и показателей, наиболее
тесно связанных с данным мультипликатором.
По значению финансового коэффициента
оцениваемой компании определяется её
положение (ранг) в общем списке. Полученные
результаты накладывают на статистический
ряд мультипликаторов и определяют,
таким образом, значение мультипликатора
для оцениваемой компании.

Такая
же процедура проделывается по отношению
к каждому из мультипликаторов.

В
итоге получают конкретные значения по
каждому из множества рассчитываемых
мультипликаторов. На основе этих значений
в ходе реализации следующего – пятого
– этапа получают столько вариантов
стоимости оцениваемой компании, сколько
рассчитывалось мультипликаторов.

Итоговая
величина стоимости оцениваемого
предприятия определяется путем
взвешивания полученных по каждому
мультипликатору вариантов стоимостей.
Веса мультипликаторов определяются
аналитиком в зависимости от всей
совокупности факторов (целей оценки,
специфики объекта оценки и т.д. Далее,
наибольший вес придаётся тому
мультипликатору, методика расчета
которого по оцениваемой компании и по
компаниям – аналогам имеет меньше
различий.

Выявление
значимых мультипликаторов.

Таблица 14.

Параметры,
по которым компания-аналог отличается
от оцениваемой компании Мультипликаторы

Цена/прибыль
до налогооб-ложения (1) Цена/чистая
прибыль (2) Цена/ дивидены (3) Цена/стоимость
активов (4)

1.Имеются
различия в налогообложен ии Не
влияет Влияет Х х

2.
Имеются различия в методах оценки, учета
активов компании Х х Х Влияет

Таким
образом, наибольший вес можно придать
первому мультипликатору, далее –
третьему.

В
результате взвешивания получается
итоговая величина стоимости, которая
является основой для внесения итоговых
поправок на следующем – последнем –
этапе.

Например:

Взвешивание
вариантов стоимости Таблица
15.

Наименование
мультипликатора Стоимость одной акции,
руб. Удельный вес мульти-пликатора Итого,
руб.

Цена/чистая
прибыль 50 0,5 25

Цена/денежный
поток 58 0,3 17,4

Цена/балансовая
стоимость активов 62 0,2 12,4

ИТОГОВАЯ
ВЕЛИЧИНА СТОИМОСТИ х х 54,8

5
Внесение итоговых поправок

На
завершающем этапе в полученную стоимость
действующего предприятия вносятся
следующие поправки:

Добавляется
стоимость нефункционирующих активов
(неиспользуемые объекты недвижимости,
бездействующие мощности, социальные
активы)

Добавляется
выявленный в процессе финансового
анализа избыток собственного оборотного
капитала оцениваемого предприятия. В
случае недостатка собственного оборотного
капитала величина этого недостатка
вычитается.

Материал из wiki по квалификационному экзамену Оценщиков

Перейти к: навигация, поиск

Методы сравнительного подхода оценки бизнеса

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
СРАВНИТЕЛЬНЫМ ПОДХОДОМ

Сравнительный
подход оценки предприятия (бизнеса) предполагает использование трех основных
методов.

1. Метод рынка
   капитала основан на реальных ценах акций открытых предприятий,
   сложившихся на фондовом рынке. Этот метод применяется при покупке
   контрольного пакета акций открытого предприятия, а также для оценки
   закрытых компаний, которые работают на том же сегменте рынка, что и
   открытая компания-аналог и имеют сопоставимые финансовые показатели.
2. Метод сделок
   основан на использовании данных по продажам компаний или их контрольных
   пакетов. Например, такие сделки могут происходить при слияниях или
   поглощениях. Этот метод применим для оценки контрольного пакета акций,
   либо небольших закрытых фирм.
3. Метод отраслевых
   коэффициентов — предполагает использование формул или показателей,
   основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их
   конкретную специфику.

Преимущество
сравнительного подхода оценки бизнеса состоит в том, что он базируется на рыночных
данных и отражает реально сложившееся соотношения спроса и предложения на
конкретной бирже, адекватно учитывающее доходность и риск. К основным
недостаткам следует отнести сложность получения информации по достаточному
кругу аналогичных компаний; необходимость внесения поправок для улучшения
сопоставимости анализируемого материала; кроме того, метод базируется на
ретроспективных данных без факта будущих ожиданий.

Применительно к
российским условиям следует отметить, что применение сравнительного подхода оценки бизнеса ограничено в связи
со слабостью фондового рынка и почти полным отсутствии продаж средних и мелких
компаний. Рынок бизнеса в России только начинает формироваться. Например, метод
отраслевых коэффициентов предполагает устойчивую статистику продаж мелких
предприятий, которая позволила бы выявить закономерности взаимосвязи
финансовых и коммерческих показателей.
При отсутствии такой статистики метод фактически неприменим.

Процесс оценки бизнеса (предприятия) сравнительным
подходом проходит в несколько этапов:

1. Поиск компании-аналога или сопоставимых компаний.
2. Финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости
   информации.
3. Расчет оценочных мультипликаторов (факторов).
4. Применение мультипликаторов к оцениваемой компании.
5. Выбор величины стоимости оцениваемой компании.
6. Внесение итоговых поправок.

Поиск
аналогичных компаний при оценке бизнеса (предприятия) сравнительным подходом должен
базироваться на достаточно жестких критериях отбора, важнейшие из которых:

— идентичность отрасли и продукции;

— сопоставимость по масштабам, степени диверсификации
производства, зрелости бизнеса, стратегии развития;

— сопоставимость финансовых характеристик;

— географическая близость

МЕТОД КОМПАНИИ-АНАЛОГА сравнительного подхода оценки бизнеса

Оценка бизнеса методом компании-аналога предполагает,
что сходные предприятия имеют достаточно близкое соотношение между ценой и важнейшими
финансовыми показателями, такими как прибыль, денежный поток, уровень
дивидендов, выручка от реализации, мощность производства, стоимость активов.
Это соотношение называется мультипликатором. В процессе оценки обычно
используют 4 группы мультипликаторов:

1. Цена / прибыль (Р/Е); цена/денежный поток.
2. Цена / дивиденды (Р/Д).
3. Цена/выручка от реализации (P/So);цена/физический объем производства.
4. Цена /стоимость активов (P/VA).

Заключение о
цене предприятия в зависимости от конкретной ситуации может быть сделано на
основе любого мультипликатора, либо любого их сочетания.

Мультипликатор цена/прибыль; цена/денежный
поток.

Использование
этого мультипликатора требует соблюдения следующих правил.

1. Доходная база
может определяться различными способами, т.е. до и после учета статей как
начисленные амортизации, выплаты процентов, налогов, дивидендов, основной суммы
залога. Главным требованием является четкое определение капитализируемого
потока доходов и достижение полного соответствия между ним и выбранным
мультипликатором компании-аналога.

2. Выбор
мультипликатора зависит не только от полученной финансовой информации, но и от
структуры активов предприятий. Фактор цена/денежный поток целесообразнее
использовать для оценки компаний, владеющих недвижимостью, балансовая стоимость
которой уменьшается, хотя рыночная цена может расти. Для компаний, в активах
которой преобладает быстроустаревающее оборудование, более подходящей базой
является чистая прибыль.

3. Поскольку
оценка бизнеса производится на конкретную дату, мультипликатор
компаний-аналогов должен рассчитываться по материалам отчетов, максимально
приближенных к эффективной дате оценки.

4. Доходная база
определяется на основе ретроспективных данных за ряд лет методом простой
средней, средневзвешенной или трендовой прямой. Важно, чтобы и глубина
ретроспективы, и метод определения средней величины доходной базы по
оцениваемому бизнесу и компании-аналогу совпадали.

5.
Мультипликатор цена/прибыль может рассчитываться как по предприятию в целом,
так и в расчете на одну акцию. При определении цены акции необходимо учитывать
изменение их количества в обращении в течение анализируемого периода.

6. Использование
большого числа аналогичных компаний может дать разброс величины
мультипликатора. Аналитик должен установить разумный диапазон разброса,
свидетельствующий о действительной сопоставимости, либо уметь объяснять причину
возникновения существенных отклонений с тем, чтобы учесть ее при определении
окончательной цены.

Мультипликатор цена/дивиденды.

Этот метод основан
на определении дивидендной отдачи свободно обращающихся на рынке акций по
сопоставимым компаниям.

Например:
дивидендная отдача акции компании-аналога, рассчитываемая как отношение
рыночной цены акции к сумме дивидендных выплат составляет 12.5%, а оцениваемая
фирма выплатила (или способная выплатить) дивиденды в сумме 400 000 руб. на
акцию.

Стоимость акции
оцениваемой компании, определяемая методом капитализации дивидендов, составит
400 000/0.125 = 3 200 000 руб.

Мультипликатор цена/выручка от реализации,
цена/фактический объем производства.

Этот
мультипликатор обычно используется в комплексе с другими методами, однако
наиболее целесообразно его применять при оценке в сфере услуг. Метод
капитализации выручки от реализации продукции и услуг является модифицированным
вариантом капитализации прибыли, т.к. предполагается, что в аналогичном бизнесе
уровень рентабельности продукции практически одинаков. Однако оценщик должен
обязательно проанализировать стабильность объемов выручки от реализации в
будущем, последствия возможной смены ключевой фигуры в бизнесе, выявит различия
в структуре капитала сравниваемых компаний.

Мультипликатор
цена/выручка от реализации может быть рассчитан как отношение доли прибыли в
выручке от реализации к коэффициенту капитализации прибыли.

Например:
прибыль компании составляет 25% от ее продаж, а требуемый доход на инвестиции в
данной отрасли составляет 31.4%. В этом случае покупатели будут готовы
заплатить за фирму 0.25/0.314 или 80% годовой выручки от реализации продукции и
услуг. Если за год фирма реализует продукцию на сумму 500 млн. руб., то цена
компании составит 500х0.8 =400 млн. руб. Мультипликатор цена/физический объем
целесообразно использовать для оценки бизнеса с узкой номенклатурой
производства и услуг.

Мультипликатор цена/стоимость активов

Сравнительная
оценка бизнеса, основана на стоимости активов, является наиболее сложной,
трудоемкой и дорогостоящей. Этот подход целесообразнее применять при оценке
холдинговых компаний, либо в тех случаях, когда необходимо за короткий срок
продать значительную часть активов. Расчет мультипликатора цена/стоимость
активов осуществляется в два этапа.

1 этап —
определение стоимости чистых активов.

2 этап —
определение соотношения между стоимостью акций и стоимостью активов.

Отправной базой
стоимости чистых активов является их балансовая стоимость.

Балансовая
стоимость — наиболее доступная информация, однако, она не отражает адекватно ни
стоимость чистых активов, ни стоимость самого бизнеса. Поэтому оценщик должен
провести соответствующую корректировку. Обычно для корректировки    балансовой    стоимости   
недвижимости    привлекается
соответствующий специалист — оценщик. Стандартом корректировки балансовой
стоимости производственных активов служит стоимость замещения с учетом износа,
т.е. аналитик должен оценить текущую стоимость замены оборудования и срока
полезной жизни.

На втором этапе
аналитик должен определить соотношение между чистой стоимостью активов компании
и стоимостью оцениваемых акций. Принцип «сумма всех частей не обязательно
равна целому» требует определения от аналитика достаточно точной величины
стоимости частных активов, приходящейся на продаваемые акции.

Для повышения
объективности оценки аналитик может использовать метод избыточной прибыли и
метод бездолговой оценки.

Метод избыточной прибыли заключается в
корректировке цены компании на сумму капитализированной прибыли, которая
обеспечивается наличием у фирмы «гудвилла» и других нематериальных
активов. Рассмотрим основные этапы оценки:

1. Определение
стоимости чистых материальных активов.

2. Нормализация
фактически полученной компанией прибыли.

3. Расчет
прибыли, получаемой за счет использования материальных активов.  Для 
этого  среднеотраслевая  ставка 
рентабельности материальных активов умножится на их стоимость.

4. Определение
величины избыточной прибыли как разницы между нормализованной за счет
материальных активов.

5. Капитализация
избыточной прибыли.

6. Определение
полной стоимости бизнеса, как суммы стоимости бизнеса как суммы стоимости
чистых активов и надбавки, полученной методом капитализации избыточной прибыли.

Метод
бездолговой оценки используется при наличии существенных различий в структуре
капитала оцениваемого бизнеса и сопоставимых компаний. Если компания-аналог
привлекает заемные средства на долгосрочной основе, то оцениваемая компания
может использовать только собственный капитал (или наоборот). Метод бездолговой
оценки основан на условном допущении, что компания-аналог, также как и
оцениваемая, не использует долгосрочных займов. Исходя из этого предположения, производятся
следующие расчеты.

1. Определяется
условная база для мультипликатора компании-аналога. Прибыль (денежный поток)
увеличивается на сумму выплачиваемых компанией процентов, скорректированную на
ставку налогообложения.

2.
Оцениваемая  рыночная  стоимость 
инвестированного  капитала
компании-аналога как сумма рыночной стоимости собственного капитала и рыночной
стоимости долга.

3.  Рассчитывается мультипликатор «Рыночная цена
инвестированного капитала / Прибыль (денежный поток)» на бездолговой основе.

4. Определяется
рыночная стоимость оцениваемой компании.

5. Если
оцениваемая компания имеет долгосрочную задолженность, то для определения
окончательной цены из полученного в п.4 итога необходимо вычесть рыночную сумму
залога.

Поскольку
достаточно сходные компании практически отсутствуют, для повышения
достоверности оценки необходимо учитывать целый ряд факторов.

Если компании не
совпадают по видам деятельности и некоторые из них непривлекательны для
покупателя, к цене применяется портфельная скидка. Если компания владеет
непроизводственными основными фондами, то их надо оценивать раздельно от
основных фондов производственного назначения с учетом компенсирующих факторов
(налог на имущество, риск изменения рыночной цены в будущем и т.п.), а затем
определять итоговую, суммарную цену. Необходимо 
учитывать  достаточность  собственного 
оборотного капитала, а также потребность в капитальных вложениях для
поддержания бизнеса  на  данном 
уровне.   Если  финансовый 
анализ  выявляет
недостаточность    собственных    оборотных   
средств либо необходимость в затратах капитального характера — эту сумму
следует вычесть из первоначальной стоимости компании, оценщик должен учитывать
фактор ликвидности, т.е. отсутствие ликвидности, свойственное компаниям
закрытого типа, требует соответствующей скидки

Заключительным
этапом оценки бизнеса сравнительным методом является сведение воедино
полученных результатов. Естественно, что использование перечисленных выше
мультипликаторов (после всех необходимых корректировок) дает оценщику различные
варианты стоимости компании. Выбор окончательного результата основан на
использовании аналитиком субъективных, но достаточно надежных суждений для
придания процентного веса каждому подходу. Обычно, если активы компании
незначительны по сравнению с получаемой прибылью, следует полагаться на метод
капитализации прибыли. Если же прибыль практически отсутствует, то более
субъективной будет оценка, основанная на мультипликаторе «цена/стоимость
активов».

Основным
недостатком данного метода является отсутствие четкой математической модели,
позволяющей объективно взвешивать каждый из применяемых мультипликаторов.
Удельный вес используемых методов определяется аналитиком самостоятельно.
Однако наглядность и доступность окончательного подсчета позволяет в спорных
ситуациях произвести необходимый перерасчет.

МЕТОД СДЕЛОК сравнительного подхода оценки бизнеса

Метод сделок
является разновидностью сравнительного подхода оценки бизнеса. Сравнительной
базой в данном случае являются информации о слияниях и поглощениях компаний.
Этот метод применяется аналитиками при оценке контрольных пакетов акций либо
небольших фирм. Основные отличия метода сделок от метода рынка капитала
заключаются в следующем:

• Метод рынка капитала базируется на данных о текущих
  ценах на акции компаний-аналогов, метод сделок использует информацию о
  ранее совершенных продажах контрольных пакетов, слияниях, поглощениях.
• Метод рынка капитала используется при оценке
  миноритарного пакета акций, метод сделок дает возможность оценить компанию
  в целом, либо контрольный пакет.

Последовательность
и содержание основных этапов оценки бизнеса практически совпадает с методом
рынка капитала. Оценщик использует аналогичные критерии при выборе сопоставимых
компаний. Финансовый анализ и сопоставление дает информацию о степени риска для
дальнего бизнеса, что позволяет определить оптимальную величину оценочного
мультипликатора. Финансовый анализ предполагает изучение структуры капитала,
уровня ликвидности операционных коэффициентов, сопоставление балансовых
отчетов, отчетов о прибылях и убытках, прогнозирование риска. Следующий этап —
вычисление  оценочных  мультипликаторов — из-за  сложности 
получения информации по аналогичным сделкам обычно ограничивается
коэффициентами цена/прибыль и цена/балансовая стоимость активов. Поправки
должны учитывать неоперационные активы, избыточные активы, избыток или
недостаток собственных оборотных средств, страховой риск, ликвидность.

Существенное
сходство между этими двумя методами позволяет использовать метод сделки для
оценки миноритарного пакета акций и наоборот методом рынка капитала можно
оценить компанию в целом. Это возможно, если в первом случае сделать скидку на
неконтрольный характер оцениваемого пакета. Во втором случае стоимость компании
должна быть увеличена на сумму премии за контроль. Таким образом, в обоих
случаях оценщик должен учесть дополнительную стоимость, создаваемую контролем.

Наиболее
распространенным методом расчета премий за контроль является сравнение цены, по
которой акции компании-аналога продавались на свободном рынке за некоторое
время (обычно за два месяца) до совершения сделки слияния или поглощения.
Разница в цене, выраженная в процентах к цене неконтрольного пакета акций,
представляет величину премии за контроль. Полученный результат является базой
для определения обоснованной премии за контроль, которую оценщик может
скорректировать исходя из имеющейся информации по оцениваемой компании.

МЕТОД ОТРАСЛЕВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ сравнительного подхода оценки бизнеса (предприятия)

Метод отраслевых
коэффициентов сравнительного подхода оценки бизнеса применяется для ориентировочных оценок стоимости предприятия. Он
основан на использовании рекомендуемых 
соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые
коэффициенты рассчитаны на основе длительных 
статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за
ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми
характеристиками. В результате обобщения были разработаны достаточно простые
формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Опыт западных оценочных
фирм свидетельствует:

• бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продаются  соответственно за 0,5 и 0,7  годовой выручки;
• рестораны и туристические агентства –
  соответственно за 0,25 – 0,5 и 0,04 – 0,1 валовой  выручки;
• автозаправочные станции – за 1,2-2,0 месячной
  выручки;
• предприятия розничной торговли – за 0,75-1,5  от величины чистого годового дохода,
  увеличенной на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает
  оцениваемое предприятие;
• машиностроительные предприятия – за 1,05-2,5 суммы
  чистого дохода и запасов.

Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакета акций

В большинстве случаев оценка рыночной стоимости пакетов акций производится не для 100 % акций компании, а для отдельных пакетов (паев). При этом оценка пакетов акций осуществляется с учетом следующих критериев:

• миноритарной (неконтрольной) или мажоритарной (контрольной) является доля оцениваемого пая;
• как влияет на рыночную стоимость ликвидность акций;
• размера премии за покупку мажоритарных пакетов;
• размера скидки за покупку меньших долей.

Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций осуществляется с использованием методов оценки, позволяющих учитывать уровень контроля, предоставляемый оцениваемым пакетом. Рассмотрим подробнее, какие методы оценки пакетов акций используются в разных ситуациях.

Методы оценки контрольного пакета акций

Оценка стоимости контрольного пакета акций производится с учетом влияния степени контроля на стоимость оцениваемой доли. При этом для определения цены мажоритарного пая используются следующие методы оценки контрольного пакета акций:

1. Методы доходного подхода, позволяющие определить цену, за которую инвесторы готовы приобрести компанию, а также рассчитать денежные потоки, основываясь на возможностях контролирования принятия собственниками управленческих решений, касающихся деятельности компании.

   Оценка стоимости акций в рамках доходной концепции осуществляется с использованием:

   • метода дисконтирования денежных потоков;
   • метода капитализации доходов.
2. Методы затратного подхода, которые позволяют оценить стоимость ценных бумаг с позиции владельца мажоритарного пакета, дающего право на определение политики компании касательно приобретения, эксплуатации и продажи (ликвидации) активов.

   В рамках затратной концепции используются следующие методы оценки стоимости пакетов акций:

   • метод чистых активов;
   • метод ликвидационной стоимости.
3. В рамках сравнительной концепции используются:
   • метод сделок;
   • метод рынка капитала.

Данные методики позволяют оценить стоимость мажоритарного пакета путем анализа цен соответствующих пакетов акций аналогичных предприятий.

Кроме того, в процессе оценки мажоритарного пая оценщик акций может использовать метод рынка капитала, при этом добавляя премию за контроль к расчетной стоимости.

Методы оценки миноритарного пакета акций

Оценка неконтрольного пакета акций производится с использованием метода рынка капитала. Данный метод оценки неконтрольных пакетов акций позволяет рассчитать рыночную стоимость владения миноритарным паем (стоимость его свободной продажи на рынке ценных бумаг).

Оценка миноритарного пакета акций методом рынка капитала предполагает анализ данных о котировках ценных бумаг аналогичных компаний на фондовых рынках.

Оценка ценных бумаг проходит в несколько этапов:

• осуществляется сбор информации о фактических ценах покупки (продажи) акций схожих компаний, а также собираются данные финансовой отчетности;
• составляется перечень аналогичных компаний в разрезе: отрасли, производимой продукции, объемам продаж, положению на рынке и т.д.;
• осуществляется выбор коэффициентов (мультипликаторов), на основании которых будет происходить корректировка стоимости оцениваемого пая;
• производятся необходимые корректировки базовой стоимости и рассчитывается итоговая стоимость оцениваемого пакета.

В случае оценки стоимости миноритарного пая из стоимости мажоритарного пая необходимо вычесть размер скидки за неконтрольный характер оцениваемого пая.

Кроме того, оценка стоимости миноритарного пакета акций может осуществляться на основании следующих методов:

1. «Сверху-вниз»
   • С использованием методов доходного, затратного или сравнительного подходов рассчитывается рыночная стоимость 100 % акций компании;
   • Пропорционально размеру неконтрольного пая рассчитывается его доля в общей стоимости компании;
   • Из полученной стоимости вычитается пропорциональная доля скидки за миноритарный характер пакета. Устанавливается необходимость предоставления дополнительной скидки с учетом ликвидности.
2. «Снизу-вверх»

   Используя данную методику, независимый эксперт-оценщик суммирует стоимость всех доходных элементов миноритарного пакета акций:

   • прибыль, получаемую в виде дивидендов;
   • возможный доход от продажи миноритарного пакета.

Стоимость вышеприведенных элементов определяется с использованием метода дисконтирования будущих доходов.

Оценка стоимости бизнеса тесты Синергия — сервис онлайн. Окажем содействие в обучении. Консультации онлайн бесплатно. Идентификация — легальные методики, помогающие пройти успешно авторизацию на megacampus, не влекут негативных последствий. 

Выбор стратегии реструктуризации бизнеса основан на принципе … 
конкуренции 
наиболее эффективного использования 
замещения 
вклада


Экономия за счет изменения источников финансирования, стоимости финансирования и прочих выгод – это … синергия 
общая 
операционная 
финансовая 
управленческая

Сдать Тесты Синергия просто! 

Для целей оценки дебиторской задолженности специалист должен изучить …
Справку бухгалтерии о составе и сроках возникновения и погашения дебиторской задолженности
Договоры с покупателями и заказчиками 
Договоры с кредитными учреждениями


Чтобы принять результаты метода рынка капитала к согласованию с результатами доходного и затратного подходов, необходимо …
Не применять никаких корректировок
Применить скидку за низкую ликвидность
Применить премию за контроль и при необходимости сделать скидку за низкую ликвидность
Применить скидку за неконтрольный характер

Для определения величины ликвидационной стоимости используется формула «…»
Ликвидационная стоимость активов предприятия минус затраты на ликвидацию минус обязательства
сумма ликвидационной стоимости активов предприятия 
ликвидационная стоимость активов предприятия минус затраты на ликвидацию


Метод сделок основан…
На активах оцениваемой компании
На оценке минаритарных пакетов акций компаний-аналогов
На оценке контрольных пакетов акций компаний-аналогов
На будущих доходах оцениваемой компании


В отчете об оценке бизнеса принято приводить обзор макроэкономики …
Отрасли
Региона и отрасли 
Страны, региона и отрасли
Региона


Если известно, что среднее значение мультипликатора «цена/прибыль» у нескольких компаний-аналогов – 6,5, прибыль оцениваемой компании –80 000 ден.ед., а выручка –1 000 000 ден.ед., то стоимость оцениваемой компании составляет …
650 000 ден.ед. 
520 000 ден.ед.  
100 000 ден.ед.


Нормализация отчетности проводится с целью…
Определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса
Приведение ее к единым стандартам бухгалтерского учета
Упорядочения бухгалтерской отчетности


Размер предприятия … на уровень риска  
обычно не оказывает влияния 
оказывает влияние 
никогда не оказывает влияния


Для случая стабильного уровня доходов в течение неограниченного времени коэффициент капитализации … дисконтирования
равен ставке 
меньше ставки 
больше ставки


Ставка дисконтирования – это …
Ожидаемая ставка дохода по альтернативным вариантам инвестиций
Действующая ставка дохода по альтернативным вариантам инвестиций
Коэффициент, приводящий текущую стоимость денег к их будущей стоимости


Для случаев возрастающих во времени денежных потоков коэффициент капитализации…
будет равен ставке дисконтирования
будет всегда меньше ставки дисконтирования
будет всегда больше ставки дисконтирования
может быть как больше, так и меньше ставки дисконтирования


Доходность бизнеса можно определить при помощи … 
финансового анализа 
нормализации отчетности, финансового анализа и анализа инвестиций 
нормализации отчетности 
анализа инвестиций 
нормализации отчетности и финансового анализа 


«…» является обязательным разделом в отчете об оценке бизнеса 
Допущения и ограничения 
Сведения о генеральном директоре оценочной компании 
Сопроводительное письмо 


Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток (денежный поток для инвестированного капитал, то в инвестиционном анализе … 
и исследуется чистый оборотный капитал 
исследуются капитальные вложения 
исследуется изменение остатка долгосрочной задолженности


С помощью метода …можно определить стоимость миноритарного пакета акций
Сделок
Рынка капитала
Стоимости


Рыночная стоимость может быть выражена…
В денежных единицах
В денежном эквиваленте 
В сочетании денежных средств и неликвидных ценных бумаг


При оценке рыночной стоимости холдинга наиболее приемлемым будет метод …
накопления чистых активов 
дисконтированных денежных потоков 
рынка капитала 
капитализации дохода


Если известно, что доходы компании, ожидаемые к получению в прогнозном периоде составляют в 1-й год 750 000ден.ед., во 2-й год 350 000 ден.ед., в 3-й год – 500 000ден.ед., в 4-тый год – 550 000ден.ед., остаточная стоимость – 1 200 000ден.ед., а ставка дисконта – 8%, то текущая стоимость предприятия составляет…
2 612 570 ден.ед.
3 101 850 ден.ед.
2 677 720 ден.ед


Целью оценки объекта оценки может быть…
Принятие управленческих решений
Решение уполномоченного органа
Определение рыночной стоимости
Купля-продажа


В оценке бизнеса отчет об оценке … 
может не составляться 
должен быть составлен в письменной форме 
должен быть составлен в устной форме


При оценке стоимости бизнеса акционерного общества объектом оценки будет выступать …
имущественный комплекс общества с ограниченной ответственностью;
право собственности на долю в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью;
пакет акций акционерного общества.


Проведение финансового анализа в сравнительном подходе необходимо для …
Степени риска, связанного с объектом оценки
Соотношения постоянных и переменных затрат в общей величине затрат
определения  Рейтинга среди проданных аналогичных предприятий
определения Тенденции изменения доходов и расходов


Остаточная стоимость для действующего предприятия рассчитывается по … 
стоимости чистых активов 
ликвидационной стоимости 
модели Гордона 
методу «предполагаемой продажи»


Затратный подход в оценке стоимости предприятия (бизнесоснован на анализе …
финансовых результатов 
доходов 
активов


Риск, обусловленный факторами внутренней среды, называется … 
переменным 
систематическим 
несистематическим 
альтернативным


Более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно недавно возникло и имеет значительные материальные активы, даст метод … 
дисконтированных денежных потоков 
стоимости чистых активов 
капитализации дохода 
ликвидационной стоимости


Оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной экономии на затратах — это инструмент … стратегии реструкryризации и управления стоимостью бизнеса
операционной 
финансовой 
внешней 
инвестиционной


Величина ликвидационной стоимости определяется … 
по формуле «ликвидационная стоимость активов предприятия минус обязательства» 
как сумма ликвидационной стоимости активов предприятия 
по формуле «ликвидационная стоимость активов предприятия минус затраты на ликвидацию минус обязательства» 
по формуле «ликвидационная стоимость активов предприятия минус затраты на ликвидацию»


Стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица, является …стоимостью 
инвестиционной 
воспроизводства 
балансовой 
рыночной


Когда темпы роста предприятия умеренны и предсказуемы, используется метод …
капитализации дохода 
чистых активов отраслевых коэффициентов 
дисконтированных денежных потоков


Чтобы определить стоимость свободно реализуемой меньшей доли (стоимость неконтрольного пакета высоколиквидных акций), необходимо … скидку на неконтрольный характер 
к стоимости контрольного пакета прибавить 
стоимость контрольного пакета разделить на 
из стоимости контрольного пакета вычесть


Расчет остаточной стоимости необходим в методе …. 
рынка капитала;
избыточных прибылей;
дисконтированных денежных потоков.


Для оценки результатов реструктуризации  бизнеса и в рамках управления стоимостью бизнеса используется метод … 
накопления чистых активов 
дисконтированных денежных потоков 
рынка капитала


Определить стоимость миноритарного пакета акций можно с помощью метода… 
Сделок
Рынка капитала
Стоимости


Синтетическая модель блэка-Шоулза является таковой, так как основана на сочетании … подходов 
затратного и сравнительного 
доходного и сравнительного 
доходного и затратного


При принятии решения о стоимости инвестиционного проекта оценщик в первую очередь будет пользоваться результатами … подхода 
доходного 
затратного 
сравнительного 


Критерий «…» является основным при выборе компаний-аналогов в сравнительном подходе 
стратегия развития 
сходная отрасль 
и географическое положение 
размер компании 
сходная продукция 


Задачей оценки стоимости предприятия может быть … 
определение ликвидационной стоимости 
определение инвестиционной стоимости 
определение рыночной стоимости 
реорганизация


В рамках оценки стоимости бизнеса для его продажи оценщик оценивает … стоимость 
ликвидационную 
кадастровую 
инвестиционную 
рыночную 


При определении стоимости предприятия (бизнес необходимо оценить рыночную стоимость машин, оборудования, транспортных средств в методе … 
капитализации дохода 
накопления чистых активов 
рынка капитала 


Метод «предполагаемой продажи» исходит из предположения о том, что … 
владелец предприятия не меняется 
в остаточном периоде величины амортизации и капитальных вложений равны 
в остаточном периоде должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста


В доходном подходе для оценки стоимости инвестиционного проекта может быть использован метод … 
реальных опционов (модель Блэка–Шоулза) 
дисконтированных денежных подходов 
капитализации дохода


Реструктуризация в рамках инвестиционной стратегии напрямую воздействует на..
финансовую структуру капитала предприятия 
величину чистой прибыли 
величину капитальных вложений


Риск, обусловленный факторами внешней среды, называется … 
систематическим 
несистематическим 
имущественным


Прирост стоимости в результате применения техник реструктурирования является … эффектом от реструктуризации 
косвенным 
не является 
прямым


Расчет прямого эффекта от реструктуризации осуществляется на основе метода … 
дисконтированных денежных потоков 
накопления чистых активов 
рынка капитала


Косвенный эффект от реструктуризации выражается в … 
операционной синергии 
повышении мультипликатора «цена / прибыль» 
наибольшем стоимостном разрыве


Под внешней реструктуризацией понимают повышение стоимости акционерного капитала за счет изменения … 
операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия 
величины капитальных вложений 
структуры активов, реорганизации и сохранения корпоративного контроля


Основной целью финансового анализа в рамках процедуры реструктуризации является … 
выявление факторов, «движущих» стоимость 
выявление динамики показателей 
расчет коэффициентов ликвидности и платежеспособности


Модель Эдвардса–Белла–Ольсона устраняет недостаток … подхода к оценке бизнеса 
сравнительного 
затратного 
доходного


Требования к информации содержатся в Федеральном стандарте оценки (ФСО) … 
№ 1 
№ 8 
№ 3




Целью оценки стоимости предприятия может быть … 
определение рыночной стоимости 
страхование 
купля-продажа 
реорганизация


Согласно принципу …, объект оценки, характеристики которого не соответствуют требованиям рынка, скорее всего, будет оценен ниже среднего уровня 
соответствия 
замещения 
конкуренции вклада


Если известно, что доходы компании в последнем прогнозном году составят 650 000 ден. ед., ставка дисконта – 20 %, а долгосрочный темп роста – 110 %, то остаточная стоимость равна … 
715 000 ден. ед. 
7 500 000 ден. ед. 
7 150 000 ден. ед.


Если известно, что оборотные активы предприятия составляют 200 000 ден. ед. на начало периода и 270 000 ден. ед. на конец, сумма активов – 700 000 ден. ед., а выручка – 1300 000 ден. ед., то оборачиваемость оборотных активов (в днях) составляет … 
5,5 
75 
65


Если известно, что оборотные активы предприятия составляют 200 000 ден. ед., сумма активов – 700 000 ден. ед., а заемный капитал – 300 000 ден. ед., то коэффициент автономии равен … 
0,29 
0,57 
0,43


При определении величины обязательств оценщик должен учесть величину обязательств, необходимых к погашению на дату проведения оценки, и … 
выданные гарантии, а также дебиторскую задолженность 
нераспределенную прибыль 
выданные гарантии 
дебиторскую задолженность


Товарно-материальные запасы в целях оценки рыночной стоимости предприятия могут быть оценены по … стоимости 
балансовой 
специальной 
рыночной


Модель Эдвардса–Белла–Ольсена позволяет рассчитать … 
стоимость акционерного капитала 
стоимость всего инвестированного капитала 
стоимость заемного капитала 
разницу в стоимости между акционерным и заемным капиталом


Стоимость оцениваемого объекта в отчете об оценке указывается в виде … 
единой величины 
интервала стоимости 
единой величины или интервала стоимости – в зависимости от того, как указано в задании на оценку 


Критерием принятия решений о величине весового коэффициента является … 
элемент сравнения в сравнительном подходе
величина обязательств организации 
цель оценки 
величина ставки дисконтирования


В отчете об оценке указывают … 
дату составления отчета 
даты проведения оценки, определения стоимости и составления отчета, а также дату сдачи отчета заказчику 
дату проведения оценки 
дату определения стоимости 
дату сдачи отчета заказчику


К методам оценки бизнеса, основанным на анализе доходов, относят … 
метод дисконтированных доходов
метод ликвидационной стоимости 
метод рынка капитала


Стоимость неконтрольного пакета акций можно определить с помощью метода … 
сделок 
стоимости чистых активов 
рынка капитала


Метод рынка капитала основан на … 
оценке миноритарных пакетов акций компаний-аналогов 
оценке контрольных пакетов акций компаний-аналогов 
будущих доходах компании


Наибольший вес при согласовании результатов оценки для оценки холдинговых компаний присваивается … подходу 
затратному 
сравнительному 
доходному


Неверно, что стандартом стоимости является … стоимость 
рыночная 
нормативно рассчитываемая 
инвестиционная 
ликвидационная


В отчете об оценке указывать последовательность определения стоимости объекта оценки … 
обязательно, в соответствии с требованиями ФСО 
не обязательно 
обязательно, в соответствии с требованиями Федерального закона № 135


Неверно, что … подход основан на принципе замещения 
сравнительный 
доходный 
затратный


Когда стоимость предприятия при его ликвидации выше, чем действующего предприятия, в оценке бизнеса используется метод … 
стоимости чистых активов 
ликвидационной стоимости 
капитализации дохода


Сочетание имущественных прав, связанных с объектом, при котором обеспечивается его максимальная стоимость, является принципом … 
ожидания 
вклада 
экономического разделения 
замещения


Для бездолгового денежного потока ставка дисконтирования рассчитывается …
методом кумулятивного построения 
с помощью модели оценки капитальных активов 
как средневзвешенная стоимость капитала


Стоимость предприятия, определенная рыночным подходом, составляет …, если известно, что мультипликатор «цена/прибыль» по компаниям-аналогам составил 6,3, «цена/выручка» – 4,3, деятельность оцениваемой компании убыточна, а ее выручка составила 1 200 000 ден.ед.
7 560 000 ден.ед.  
279 070 ден.ед.
5 160 000 ден.ед. 
190 476 ден.ед


В соответствии с … в отчете об оценке в обязательном порядке должно быть указано задание на оценку
Федеральным стандартом оценки №2
Федеральным стандартом оценки №3
ФЗ №135 «Об оценочной деятельности в РФ»
Федеральным стандартом оценки №1


Расположите в правильной последовательности этапы определения стоимости компании
A подписание договора на оценку
B определение стоимости компании
C сбор информации о компании
D формировании отчета об оценке
E вывод итоговой величины стоимости


Дата оценки в задании на оценку, в соответствии с нормативными документами в области оценочной деятельности, обязательно должна совпадать с датой … в отчете об оценке 
составления отчета об оценке 
проведения оценки 
определения стоимости 
осмотра


Модель Эдвардса-Бэлла-Ольсона устраняет недостаток…подхода в оценке бизнеса
Затратного 
Сравнительного
Доходного  


Мультипликатор «…» является моментным
Цена/прибыль
Цена/денежный поток
Цены/чистые активы


Неверно, что … является стандартом стоимости в соответствии с Федеральным стандартом оценки 
стоимость действующего предприятия 
инвестиционная стоимость 
рыночная стоимость


На принципе ожидания основан метод … 
сделок 
накопления чистых активов


Чтобы определить стоимость неконтрольного пакета открытой компании, необходимо …
из стоимости контрольного пакета открытой компании вычесть скидку на неконтрольный характер 
из стоимости контрольного пакета открытой компании вычесть скидку на низкую ликвидность
из стоимости неконтрольного пакета открытой компании вычесть скидку на низкую ликвидность


Основным недостатком затратного подхода в оценке бизнеса является …
его умозрительность
отсутствие учета перспектив развития бизнеса
отсутствие достоверной информации об объекте оценки


В соответствии с принципом … объект оценки, характеристики которого не соответствуют требованиям рынка, скорее всего, будет оценен ниже среднего уровня
Замещения
Соответствия
Вклада
Конкуренции


Чтобы определить стоимость неконтрольного пакета низколиквидных акций при известной стоимости 100% пакета на уровне контроля, необходимо…
Добавить премию за контрольный характер
Вычесть скидки за неконтрольный характер и низкую ликвидность хз
Вычесть скидку за неконтрольный характер
Вычесть скидку за низкую ликвидность


Если известно, что балансовая стоимость денежных средств организации составляет на дату оценки 50 000 д.е., дебиторской задолженности – 450 000 д.е.(12% ее является безнадежной), рыночная стоимость недвижимости составляет на дату оценки 8 400 000 д.е., машин и оборудования – 13 520 000 д.е., запасов – 3 890 000 д.е., финансовых активов – 785 000 д.е., а стоимость обязательств составила 22 760 000 д.е., то стоимость предприятия, определенная затратным подходом, составляет …
4 281 000 
3 550 000 
26 310 000


Оценщик указывает дату оценки объекта в отчете об оценке, руководствуясь принципом…
Изменения стоимости
Полезности
Соответствия
Предельной производительности


В случае выбора аналогов среди западных компаний необходимо провести с отчетностью оцениваемой компании процедуру …
Нормализации 
Инфляционной корректировки
Трансформации


Стоимость предприятия, определенная сравнительным подходом, составляет …, если известно, что мультипликатор «цена/прибыль» по компаниям-аналогам составил 6,3; «цена/денежный поток» – 10,5; «цена/выручка» – 4,3 (в расчетах значимость мультипликаторов принимается как равная), деятельность оцениваемой компании убыточна, ее выручка составила 1 200 000 ден.ед., а денежный поток – 200 000 ден.ед.
2100000 ден.ед.
3630000 ден.ед.
5160000 ден.ед. 

Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. То есть, при оценке акций организации, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов, и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Наиболее подходящим определением понятия «миноритарный акционер» было бы следующее: акционер, который владеет пакетом в размере менее, чем 25% от уставного фонда +1 акция.

Миноритарный пакет акций не дает возможность блокировать решения собрания акционеров по наиболее важным вопросам.

Практика показывает, что 25% акций являются тем критическим размером пакета, когда акционер может потерять возможность каким-либо образом влиять на решения, принимаемые менеджментом компании.

Сбор необходимой информации включает получение данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой организации, а также бухгалтерской и финансовой отчетности, оцениваемой организации и организаций-аналогов. Качество и доступность такой информации играет решающую роль в оценке акций (бизнеса) данным методом.

Поиск и отбор сопоставимых организаций – ключевой момент при использовании данного подхода. Основная сложность состоит в том, что предполагается сопоставлять во многом несопоставимые объекты.

Первичный отбор и сопоставление организаций-аналогов проводится по нескольким критериям: отраслевая принадлежность, производимая продукция, ассортимент, объем производства). Затем первичный список сужается из-за отказа некоторых организаций предоставить необходимую информацию, а также из-за введения уточняющих критериев для сравнения (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.).

Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных организаций, поскольку с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов.

Финансовый анализ включает анализ коэффициентов заемных средств (структуры капитала), анализ коэффициентов собственных оборотных средств (ликвидность), сопоставление балансовых отчетов стандартного формата, отчетов о прибылях и убытках стандартного формата, анализ операционных коэффициентов (доход на активы, доход на собственный капитал и т.д.).

Следующий этап – определение, какой из оценочных мультипликаторов наиболее применим для оцениваемой организации.

Мультипликатор – это коэффициент, отражающий соотношение между ценой бизнеса и ее финансовыми показателями. На практике, при оценке акций (бизнеса) организации используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

При расчете оценочных мультипликаторов определяется цена акции по всем организациям, выбранным в качестве аналогов — это даст значение числителя в формуле, а затем вычисляется финансовая база (прибыль, объем продаж, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки – это даст величину знаменателя.

Для анализа может быть выбрано несколько мультипликаторов и рассчитано несколько показателей стоимости. Здесь необходимо принимать во внимание относительную значимость каждого показателя стоимости, используемого при подготовке оценочного заключения о стоимости. Выбор наиболее уместного мультипликатора определяется в каждой конкретной ситуации.

Определение итоговой величины стоимости включает выбор величины мультипликатора, взвешивание промежуточных результатов и внесение итоговых корректировок.

Затем проводится финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора используются финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой организации в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости акций (бизнеса) рассматриваемой организации.

В зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации, каждому мультипликатору придается свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости акций (бизнеса), которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Наиболее типичными являются корректировки, такие как портфельная скидка, которая предоставляется при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства.

При определении окончательного варианта стоимости необходимо учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения, и если в процессе финансового анализа выявлены недостаточность собственного оборотного капитала либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

Возможно также применение скидки на ликвидность. Метод рынка капитала при оценке акций (бизнеса) действующей организации достаточно сложен и трудоемок в применении. Полученные результаты зависят от возможности исследования широкого круга организаций-аналогов.

В статье рассматриваются теоретические аспекты и практическое применение метода рынка капитала в рамках реализации сравнительного подхода при оценке стоимости телекоммуникационной компании ПАО «Ростелеком».

Ключевые слова: корпоративные финансы, оценка стоимости бизнеса, метод рынка капитала, мультипликаторы, телекоммуникации, операторы сотовой связи

Как известно, в оценке стоимости бизнеса, так же, как и в оценке любых других объектов, используются несколько подходов — доходный, затратный и сравнительный. Метод рынка капитала, который относится к методологии сравнительного подхода, является одним распространенных способов оценки крупных компаний, и именно его применение будет рассмотрено в данной статье.

Сравнительный подход не является основным для оценки бизнеса и применяется лишь в определенных ситуациях. Он основывается на принципе замещения — в рамках данного подхода предполагается, что стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сформированного финансового рынка, на котором объект может быть продан (при наличии такого рынка). В этом случае цена продажи бизнес-аналога может считаться наиболее вероятной величиной стоимости объекта оценки, которая фиксируется в рыночных условиях при проведении сделки. Пункт 10 ФСО № 8 регламентирует требования к применению сравнительного подхода при оценке стоимости бизнеса. [2]

Сравнительный подход используется в следующих ситуациях:

− необходимость быстрой упрощенной оценки;

− недостаток данных для доходного подхода (метод дисконтированных денежных потоков) или сложность прогнозирования деятельности компании;

− необходимость в альтернативном способе расчета в целях повышения объективности процесса оценки.

Помимо метода рынка капитала, сравнительный подход включает в себя метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала — в своей основе использует сравнение с реальными ценами, выплаченными за акции бизнес-аналогов на фондовом рынке. После применения корректировок величина стоимости объекта оценки может быть определена на основе данных сопоставимых аналогичных компаний. В данном методе используются фактические данные — необходимо наличие достоверной финансовой и рыночной информация об объекте оценки и о его компаниях-аналогах. С помощью метода рынка капитала определяется стоимость бизнеса на уровне неконтрольной доли акций (миноритарный пакет).

Необходимая информация для реализации метода может быть получена из следующих источников: www.akm.ru; www.rbc.ru; www.skrin.ru; ОАО «Московская биржа»; информационный бюллетень «Государственное имущество»; база данных СПАРК (Интерфакс) и прочие.

При подборе сопоставимых аналогов оценщик должен руководствоваться четкими критериями отбора, которые зависят от условий оценки, наличия сведений об объектах и используемых методов. Одним из важнейших критериев является отраслевое сходство — различные отрасли кардинально отличаются друг от друга по параметрам доходности, капиталоемкости, темпов роста, в связи с чем компании-аналоги должны принадлежать той же отрасли, что и объект оценки. Тем не менее, в этом случае также должны быть учтены многие факторы:

− уровень диверсификации производства;

− характер взаимозаменяемости производимой продукции;

− состав экономических факторов, оказывающих влияние.

− этап экономического развития компании.

Среди важнейших критериев отбора также выделяют сходство выпускаемой продукции, размер компании и перспективы её роста. Данные о размерах аналога могут подвергаться корректировкам в отличие от информации о сходстве продукции (если существуют различия по этому критерию). Критерий о размере включает в себя данные об объемах реализованной продукции, объемы прибыли, структура и количество филиалов и другие. При этом оценщик должен учитывать географическую диверсификацию, количественные скидки при закупке крупных объемов сырья, ценовые различия по аналогичным товарам.

Таблица 1

Перечень использованных при проведении оценки источников информации по аналогам

Проведем оценку рыночной стоимости ПАО «Ростелеком» методом рынка капитала в рамках сравнительного подхода. Для реализации метода были подобраны компании-аналоги: ПАО «Мегафон», ПАО МГТС, ПАО «МТС». Также, была рассмотрена компания ПАО «Вымпелком» (бренд «Билайн»), однако, она является дочерней компанией зарубежного холдинга VEON Ltd. и её акции не обращаются на российском фондовом рынке.

В целях определения финансовых рисков и структуры капитала проводится финансовый анализ аналогичных компаний (на основе финансовых коэффициентов, средних арифметических и медианных значений, возможно применение рейтинговой оценки), позволяющий оценить:

− соотношение собственных и заемных средств;

− ликвидность и платежеспособность;

− кредитоспособность (привлечение заемных средств на выгодных условиях).

При оценке рисков также используется критерий качества менеджмента и фактор корпоративного управления, формируемые на основе косвенных данных: качество отчетности, возраст руководящего звена, его опыт, уровень образования, заработная плата.

К перечисленным критериям на усмотрение оценщика можно добавить критерии репутации компании, опыт сотрудников, характер конкуренции, дивидендная политика, балансовая стоимость компании. После предварительного анализа оценщик делает вывод о сопоставимости аналога с объектом оценки по определенному набору критериев и использует его для расчета мультипликаторов. Или, в обратном случае, при недостаточности сопоставимых качеств такой аналог исключается из процесса оценки.

Таблица 2

Структура балансовых показателей объекта оценки ианалогов по итогам 2018г. (млн руб.)

Источник: megafon.ru, mts.ru, mgts.ru, rt.ru

Таблица 3

Структура балансовых показателей объекта оценки ианалогов по итогам 2018г. (продолжение, млн руб.)

Источник: megafon.ru, mts.ru, mgts.ru, rt.ru

Как показал анализ структуры баланса и других показателей, наиболее близким аналогом ПАО «Ростелеком» является ПАО «Мегафон». Сходство компаний проявляется в следующих аспектах:

− сопоставимые величины активов;

− сопоставимые величины оборотных активов;

− близкая структура капитала компании;

− схожий уровень выручки;

− сопоставимый уровень чистой прибыли;

− более близкие значения коэффициентов автономии, рентабельности продаж и плеча финансового рычага, чем у других аналогов.

Таблица 4

Финансовые результаты объекта оценки ианалогов по итогам 2018г. (млн руб.)

Источник: расчеты автора

Таблица 5

Финансовые коэффициенты объекта оценки ианалогов на конец 2018г.

Источник: расчеты автора

На основе полученных мультипликаторов был проведен расчет стоимости, где в качестве аналога был выбран ПАО «Мегафон».

Метод рынка капитала предполагает использование ценовых мультипликаторов — коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены акции (P, рыночная капитализация компании) или стоимости всего инвестированного капитала (EV, полная стоимость компании) компании-аналога к какому-либо финансовому или нефинансовому показателю этого предприятия. [3, c. 590] Мультипликаторы классифицируются следующим образом:

− финансовые (доходные и балансовые) и натуральные;

− моментные и интервальные.

Знаменатель финансовых мультипликаторов состоит из показателей финансовой отчетности в стоимостном выражении. Доходные финансовые мультипликаторы содержат такие параметры, как прибыль, денежный поток, дивиденды, выручка от продаж и прочие. Балансовые мультипликаторы включают в себя стоимость активов, стоимость чистых активов и другие. Знаменатель же натуральных мультипликаторов состоит из количественных показателей хозяйственно-экономической деятельности компании в натуральных единицах.

Наиболее распространенными финансовыми доходными мультипликаторами являются:

− P/E (Рыночная цена акций/Чистая прибыль);

− P/S или EV/S (Рыночная цена акций/Выручка или Стоимость компании/Выручка);

− P/CF (Рыночная цена акций/Денежный поток);

− P/DIV (Рыночная цена акций/Дивиденды);

− EV/EBITDA (Стоимость компании/Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации).

Величина стоимости всего инвестированного капитала или полная стоимость бизнеса (E/V) определяется по формуле:

Рыночная капитализация компании + Рыночная стоимость долгосрочных обязательств — Наиболее ликвидные активы (денежные средства и ликвидные ценные бумаги).

Наиболее распространенными финансовыми балансовыми мультипликаторами являются:

− EV/BV (также EV/B, EV/BVA) — «Стоимость компании/Балансовая стоимость активов»;

− P/BV (также P/B, P/BVE) — «Рыночная цена акций/Балансовая стоимость акционерного капитала» или «Рыночная цена акций/Балансовая стоимость чистых активов»;

− P/BE — «Рыночная цена акций/Стоимость внеоборотных активов»;

− Q (мультипликатор Q или Q Тобина) — «Рыночная цена акций/Стоимость замещения чистых активов».

При выборе тех или иных мультипликаторов оценщик обязан обосновывать их применение. Для получения объективного результата необходимо соблюдать следующие правила использования мультипликаторов:

1. Используемые мультипликаторы должны быть сопоставимы в плане расчета числителя и знаменателя.
2. В связи с влиянием конъюнктуры рынка расчет мультипликаторов должен быть произведен на один и тот же момент времени.
3. Кроме отраслевого сходства, компании-аналоги должны иметь сходный потенциал рост и уровень риска.

Таблица 6

Расчет стоимости ПАО «Ростелеком» (млн руб.)

*EPS — чистая прибыль на одну акцию.

Формирование итоговой величины стоимости включает в себя следующие этапы.

1. Выбор величины мультипликатора и включение его в расчет. Это наиболее сложный момент, так как требуется четкое обоснование, которое будет отражено в дальнейшем в отчете. При согласовании мультипликаторов аналогов необходимо учитывать проблемы:

− сравнительной оценки мультипликаторов: должны быть исключены экстремальные значения мультипликаторов и рассчитаны их средние и медианные значения. Подобная процедура проводится и с финансовыми показателями, позволяющая определить близость аналогов;

− взаимосвязь фундаментальных переменных величин (риск, рост и потенциал роста для генерирования денежных потоков) объекта оценки и его рыночных цен акций. Возможно использование модели Гордона как ориентир получения стоимости на основе доходных финансовых мультипликаторов:

1. Анализ полученного результата величины стоимости. Важно учитывать, что при применении метода рынка капитала определяется стоимость неконтрольной доли акции (миноритарный пакет), а при применении метода сделок определяется стоимость контрольной доли (мажоритарный пакет).
2. Внесение итоговых поправок. К их числу относятся корректировки в случае наличия непроизводственных и нефункционирующих активов, при наличии недостатка чистого оборотного капитала и потребности в срочных капитальных вложений — данные величины должны быть вычтены.

При проведении оценки контрольного пакета акций и стоимости всего бизнеса необходимо применение премии за контроль. Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольной доли в бизнесе.

По данным исследования величин премий за контроль, проведенного Федотовой М. А. и Евстафьевой Е. М. в статье «Премия за контроль и скидка за размер пакета: практическое применение отечественной статистики», средний уровень премии за контроль в российской практике колеблется в интервале 30–60 %.

Также, согласно результатам исследования, среднее арифметическое значение премии за контроль при сделках с пакетами (доля свыше 50 %) составляет 63,04 %; среднее медианное значение соответственно составляет 31,87 %. Результаты исследования Федотовой М. А. и Евстафьевой Е. М. приведены в таблице ниже.

Среднее арифметическое значение премии за контроль с пакетами свыше 50 % (63,04 %) выходит за интервалы 30–60 % и не применяется.

Таблица 7

Результаты исследования ФедотовойМ.А. иЕвстафьевойЕ.М. величин премий за контроль по данным отечественного рынка

На основании этого в качестве премии за контроль оценщиком применяется среднее медианное значение в размере 31,87 %.

В рамках сравнительного подхода стоимость ПАО «Ростелеком» составила 435 844 508 000 рублей.

Результаты сравнительного подхода и метода рынка капитала в частности являются лишь частью комплексной оценки стоимости бизнеса. Для получения итоговой рыночной стоимости компании необходимо согласование полученных данных с результатами доходного и затратного подхода, если возможно их применение.

Литература:

1. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (ред. от 03.08.2018 г.)
2. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса» (ФСО № 8)».
3. Косорукова И. В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса / И. В. Косорукова, С. А. Секачев, М. А. Шуклина; под ред. И. В. Косоруковой. — М.: Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2016. — 904 с. (Университетская серия)
4. Селезнева Н. Н. Финансовый анализ. Управление финансами [Электронный ресурс]: учебное пособие для вузов/ Селезнева Н. Н., Ионова А. Ф.— Электрон. текстовые данные.— М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017.
5. Федотова М. А., Евстафьева Е. М. Премия за контроль и скидка за размер пакета: практическое применение отечественной статистики / «Оценочная деятельность» № 1, 2008 г. — с. 67–71.