Методы согласования результатов оценки в процессе определения итоговой стоимости бизнеса

Есть вопросы? Поможем! Ежедневно с 9:00 до 18:00

Для оценки бизнеса применяются разные подходы и методы. Объясняется это тем, что тот или иной метод эффективен только в определенных случаях. То есть нет универсальной методики оценки бизнеса. Более того, при анализе компании часто применяются 2 и более подходов. В таком случае потребуется согласование полученных результатов.

Принципы согласования результатов

Для понимания особенностей согласования результатов нужно учесть, что при составлении выводов об инвестиционной привлекательности бизнеса применяются методы точечной оценки:

Если в рамках оценки используются методы, по результатам которых получается диапазон стоимости, то рекомендуется применять методы, максимально сокращающие итоговый «коридор». Оптимально, если итоговый диапазон получается не больше 15%. 

Для определения взвешенных результатов (итоговой величины стоимости), полученных в ходе согласования, рекомендуется руководствоваться следующими принципами:

Повторный анализ может показать наличие отклонений. Это нередко объясняется особенностями портфельных инвестиций исследуемой компании. Если последнее является причиной значительного расхождения, то рекомендуется провести анализ ключевых предпосылок оценки, которые были использованы в каждом из примененных методов.

Вместо метода DCF для проверки результатов можно прибегнуть к подходу implied discount rate. В этом случае необходимо провести расчет ставки дисконтирования, которая получается за счет соотношения обоснованного прогноза движения цен и результатов. Если в итоге получается значение (или диапазон), которое согласуется с параметрами типичных ставок, то результат основного подхода принимается как разумный.

Как определить реальную стоимость компании из диапазона

Если результаты проведенного анализа показали диапазон стоимости, то для получения точного значения необходимо провести дополнительную оценку с учетом специфических особенностей выбранной компании:

При проведении анализа можно использовать другие специфические особенности, характерные для конкретной компании.

Принцип «Калибровки»

Принцип «Калибровки» применяется для оценки адекватности используемого метода анализа и исходных данных. Его суть сводится к следующему: при использовании метода анализа, основанного на ненаблюдаемых данных, нужно взять дату последней сделки с активом и учесть информацию, которая была актуальна на момент совершения этой операции. Эти сведения затем необходимо использовать в рамках выбранного метода оценки. Полученный результат может показать наличие специфических факторов, которые не были учтены в ранее проведенном исследовании.

С помощью «Калибровки» удается выявить дополнительные факторы, оказывающие влияние на объект оценки и другие определяющие условия. Рассмотрим пример: компания «А» приобрела долю в бизнесе «В», основываясь на результатах оценки 8хEBIDTA. На момент совершения сделки фирмы, обладающие сопоставимыми особенностями, торговались по 10хEBITDA. Разница в мультипликаторах в день проведения операции показывала различия между приобретаемой компанией и аналогами в уровне их ликвидности и иных факторах. В следующий раз, проводя оценку бизнеса, эта разницу можно использовать в качестве корректирующего инструмента для изменения «мультипликатора входа» в соответствии с текущей информацией.

Если же аналогичные компании стали торговаться по 12хEBITDA, указанная разница должна быть сохранена. То есть в данном случае оценка, проводимая на новую дату, составит 9,6хEBITDA (8/10х12). При этом, проводя подобный анализ, специалист должен самостоятельно определять, какое значение он будет использовать: абсолютное или относительное. В первом случае показатель составит 10хEBITDA, так как указанная разница равна 2хEBITDA. Это означает, что принцип «Калибровки» не способен исключить влияния оценочных суждений специалиста на конечный результат.

Для чего нужна оценка бизнеса

Наши партнеры

Наши клиенты

В нашей базе более 5000 довольных клиентов

Согласование результатов при оценке бизнеса

9.1. Сущность согласования результатов

9.2. Методы
определения весовых
коэффициентов при
согласовании результатов оценки

9.3.
Особенности выбора и согласования
подходов
к оценке при определении стоимости
имущества
предприятия

Согласно российскому законодательству
оценщик обязан использовать три подхода
к оценке, а в случае невозможности
применения, какого – либо из них –
обосновать отказ от его использования.

Окончательное, итоговое суждение о
стоимости имущества выносится оценщиком
на основе анализа результатов примененных
подходов к определению стоимости объекта
оценки.

9.1. Сущность согласования результатов

На
идеальном рынке все три подхода должны
привести к одной и той же величине
стоимости, а на практике получаемые
отличающимися способами величины могут
существенно различаться (от 5 до 50% и
даже более, особенно при оценке бизнеса).
Например, при анализе финансово
неустойчиво предприятия, прибыль
которого незначительно (если вообще
имеется), величина стоимости, получаемая
на основе доходного подхода очень мала,
однако
предприятие обладает значительными
материальными
активами и полученная с применением
затратного подхода
величина стоимости может превышать
предыдущую величину
в десятки и сотни раз.

В
соответствии с законодательством, если
в договоре об оценке
не предусмотрено иное, то итоговое
значение стоимости объекта оценки
должно быть выражено в рублях в виде
единой величины.

Итоговая
величина стоимости объекта оценки
— величина
стоимости объекта
оценки, полученная как итог обоснованного
оценщиком
обобщения результатов расчетов стоимости
объекта оценки
при использовании различных подходов
к оценке и ме­тодов
оценки.

Для
сведения воедино разрозненных значений
стоимости, по­лученных
классическими подходами к оценке,
проводят согла­сование
результатов.

Согласование
результатов оценки
—
это получение итоговой оценки
имущества путем взвешивания и сравнения
результатов, полученных
с применением различных подходов к
оценке.

Как
правило, один из подходов считается
базовым, два других необходимы для
корректировки получаемых результатов.
При этом учитывается
значимость и применимость каждого
подхода в конкретной
ситуации. Из-за неразвитости рынка,
специфичности объекта или недостаточности
доступной информации бывает, что
некоторые
из подходов в конкретной ситуации
невозможно применить.

Для согласования результатов
необходимо определить «веса», в
соответствии с которыми отдельные ранее
полученные величины
сформуют итоговую рыночную стоимость
имущества с учетом
всех значимых параметров на базе
экспертного мнения оценщика.

Согласование результатов,
полученных различными подходами
оценки, проводится по формуле

где С_ит

— итоговая
стоимость объекта оценки;

С_зп,
С_дп,
,С_сп
— стоимости, определенные затратным,
доходным и сравнительным
подходами;

K₁,
K₂,
K₃
— соответствующие
весовые коэффициенты, выбранные для
каждого подхода к оценке.

В отношении этих коэффициентов выполняется
равенство:

— соответствующие весовые коэффициенты,
выбранные для каждого подхода к оценке.

В отношении этих коэффициентов выполняется
равенство:

Весовые коэффициенты, выбранные для
каждого подхода к оценке, округляются
с точностью до 10% (реже до 1%) в целях
использования данных весов для
согласования. Округление необходимо в
связи с тем, что неокругленные веса
порождают у читателя отчета ошибочное
представление о точности полученного
результата. Итоговая величина стоимости
– это лишь наиболее вероятная цена.

При согласовании учитываются:

1) полнота и достоверность информации;

2) соответствие цели;

3) преимущества и недостатки подходов
в конкретной ситуации.

Например,
преимущества метода дисконтирования
денежных потоков —
учет ожиданий собственника относительно
будущих доходов и расходов. Однако
это всего лишь прогнозные оценки, которые
могут измениться в
реальности. Тем не менее, данный метод
показывает сумму,
которую готов заплатить инвестор,
ориентируясь на ожидания
относительно результатов от эксплуатации
собственности с учетом
требуемой доходности вложений.

Сравнительный
подход является единственным, учитывающим
рыночную ситуацию, он представляет
оценку, основанную
на реальных данных о продажах аналогичных
объектах.
Основным его недостатком является
необходимость
корректировки на различные факторы.
Кроме того, данный подход опирается на
ретроспективную
информацию, не учитывающую перспективы
развития объекта
оценки.

9.2. Методы
определения весовых
коэффициентов при
согласовании результатов оценки

Методы выбора весовых коэффициентов:

• метод логического анализа;

• метод анализа иерархий;

• метод расстановки приоритетов;

• метод согласования по критериям и др.

Методы
различаются применением в итоговом
согласовании
данных неодинаковых способов выбора
весовых коэффициентов,
присваиваемых результатам оценки,
полученным
различными подходами к оценке. Если в
первом
методе используется
только логический анализ, то в остальных
логико-математический,
т.е. свои логические рассуждения оценщик
накладывает на какую-либо оценочную
шкалу, на основе
выбранного способа расчета определяется
предварительное значение весовых
коэффициентов, полученные значения
округляются.

Метод
логического анализа
заключается
в выборе весовых коэффициентов
при согласовании результатов оценки
экспертно на
основе логического анализа, проводимого
оценщиком, с учетом всех значимых
параметров. Этот метод наиболее
распространен
в оценочной практике. Далее мы приводим
три примера, показывающих, каким образом
в отчете может быть обоснован выбор
метода определения весовых коэффициентов.

Метод
анализа иерархий.
Этот
метод разработан в начале 70-х годов ХХ
в. американским математиком Томасом
Саати как процедура поддержки принятия
решений, которую он назвал «Analytic
hierarchy
process».
Авторы русского издания перевели это
название как «Метод анализа иерархий».

Этот метод относится к классу критериальных
и активно применяется по сей день, в том
числе и в оценочной деятельности. В
основе метода лежит иерархическая
процедура оценки альтернатив. Представим
ее следующим образом:

Уровень 0: цель – оценить вес подхода к
оценке.

Уровень 1: Критерии:

• надежность получаемых результатов;

• соответствие целям оценки.

Количество
уровней не ограничено. Например, критерии
1-го уровня «надежность получаемых
результатов» можно раскрыть уровнем
2 как:

1. надежность, обусловленная достоверностью
   информации;

2. надежность, обусловленная обширностью
   информации. Уровень
   2 можно раскрыть уровнем 3 и т.д. На
   практике можно ограничиться
   и уровнем 1.

Тогда
используются парные сравнения. Для
фиксации результата сравнения пары
альтернатив может использоваться,
например, шкала, представленная в
таблице.

Таблица
— Шкала
оценки результатов сравнения альтернатив

Результаты
парных сравнений альтернатив записываются
в виде таблице:

Таблица
— Результат
парных сравнений альтернатив

На
пересечении строки «Затратный» и столбца
«Доходный» записана
дробь ³/1.
Это выражает мнение оценщика о том, что
подход
«Затратный» в данной ситуации имеет
умеренное превосходство
над доходным подходом, т.е. значимость
затратного подхода в
итоговом согласовании в три раза выше,
чем доходного подхода.

Далее
определяется сумма по строке, полученные
значения нормируются
и для целей согласования округляются.

Таблица
— Расчет
весовых коэффициентов методом анализа
иерархий

Достоинства метода анализа иерархий:

— использование
парных сравнений, что упрощает
выбор
весовых
коэффициентов при наличие трех и более
альтернатив;

— численная
оценка превосходства одной альтернативы
над другой посредством шкалы;

— возможность
оценивать альтернативы
с учетом иерархичности
уровней.

Однако
выбор численной оценки (от одного до
девяти) даже с
применением шкалы — довольно сложный
процесс с весьма условными
результатами, зависящими все от того
же детального логического
анализа, представленного в первом методе
(методе логического
анализа), не требующего никаких
математических расчетов.
Иногда девятибалльная шкала с нечеткими
характери­стиками балльных оценок
даже усложняет процесс принятия ре­шений.
Например, требуется выбрать: превосходство
сильное, очень
сильное или промежуточное между сильным
и очень силь­ным, т.е. 5, 6 или 7 баллов.

Учесть
указанные недостатки при оценке можно
следующим образом:
не придавая полученным численным
значениям смыс­ла
абсолютной точности, еще раз логически
отменить результаты расчетов
для определения возможности использования
весовых коэффициентов
в согласовании.

Метод
согласования по критериям (метод балльных
оценок).
Для
определения
весов различ­ных
подходов используется четыре критерия,
которыми описываются те или иные
преимущества или недостатки примененного
метода расчета
с учетом особенностей оценки конкретного
объекта.

Расчет
«весов» использованных методов проводится
в не­сколько
этапов:

• строится
  матрица факторов, в которой каждому
  подходу
  присваивается
  четыре вида баллов в соответствии с
  четырь­мя
  критериями;

• определяется сумма баллов каждого
  подхода, затем — использованных
  подходов;

• по
  отношению суммы баллов данного подхода
  к сумме бал­лов всех использованных
  подходов определяется расчетный вес
  подхода в процентах;

• расчетные веса подходов округляются.

Пример. Определение итоговой величины
стоимости методом согласования по
критериям.

Результаты согласования результатов
оценки

9.3.
Особенности выбора и согласования
подходов
к оценке при определении стоимости
имущества
предприятия

В стоимости активов предприятия основную
долю, как прави­ло, составляет стоимость
недвижимости, машин и оборудования.

При
согласовании результатов оценки машин
и оборудова­ния
учитывается наличие следующих затрудняющих
оценку об­стоятельств:

• сложно выделить доход, который приносит
  отдельно взя­тая машина или оборудование;

• стоимость приобретения нового объекта,
  идентичного или
  аналогичного
  объекту оценки, является элементом
  затрат­ного
  подходи и, следовательно, для применения
  методой сравнительного
  подхода необходимы данные о продажах
  та­ких
  же изношенных, как и объект оценки,
  сопоставимых объектов;

• поиск
  достоверных обширных сведений о продажах
  по­хожего
  ранее использовавшегося оборудования
  часто за­труднен.

Таким
образом, при оценке машин и оборудования
в боль­шинстве
случаев имеет максимальный вес при
согласовании или даже
является единственно возможным затратный
подход.

При оценке недвижимости подобный вес
затратному подхо­ду можно придать
лишь в некоторых случаях.

Если
для применения сравнительного подхода
есть достаточ­ное
количество достоверной информации, и
рынок купли-про­дажи
развит сильнее, чем рынок аренды
(например, рынок квар­тир),
то ему следует отдавать предпочтение
перед другими методами.

Для тех
типов объектов, где преобладает рынок
аренды (на­пример,
склады) и имеется соответствующая
информация об аренде, а по купле-продаже
она ограничена, наибольший вес следует
давать доходному подходу (независимо
от применен­ного
в подходе метода оценки). В этих двух
случаях, при отсутствии
развитого рынка земли и типичной для
современ­ной
России несбалансированности спроса и
предложения недвижимости,
затратному подходу целесообразно
придавать небольшой
вес.

Если же
рынок данного типа объектов не развит
ни по купле-продаже,
ни по аренде, и соответствующая рыночная
ин­формация
почти недоступна, то по необходимости
большой вес получает
затратный подход, а два других имеют
меньшие веса. При
оценке здания какой-нибудь фермы,
расположенной вда­леке
от крупных населенных пунктов, единственно
возможным к применению,
скорее всего, будет затратный подход.
Но при этом следует
понимать, что полученная величина
стоимости может не соответствовать
платежеспособному спросу, а цена сделки
на рынке
может существенно отличаться от
полученной затратным подходом оценки,
ведь затраты часто не соответствуют
рыноч­ной
стоимости (принцип вклада).

В
настоящее время в оценочных фирмах
наблюдается суще­ственное
увеличение количества заказов на оценку
объектов жи­лой
недвижимости, во многом это связано с
развитием системы ипотечного
жилищного кредитования, а неотъемлемой
частью договора
об ипотеке являются результаты оценки
стоимости предмета
залога. Жилая недвижимость имеется
также на балансе некоторых
предприятий, и ее оценка может
рассматриваться как элемент
оценки бизнеса.

Ключевой
особенностью жилой недвижимости является
то обстоятельство,
что подобные объекты часто покупаются
(про­даются),
поэтому наиболее приемлемым к определению
ры­ночной
стоимости считается сравнительный
подход. Однако отказ
от использования какого-либо подхода
к оценке не дол­жен негативно повлиять
на точность получаемого результата.
Практика
показывает, что за редким исключением
при оцен­ке
типового жилья, обращающегося на
вторичном рынке, оценщиками обосновывается
отказ от использования сразу двух
подходов к оценке — затратного и
доходного, а расчеты проводятся
с использованием лишь сравнительных
методик. При
этом информация для использования
каждого из трех под­ходов
довольно доступна.

Проанализируем
целесообразность применения оценочных
подходов
при определении стоимости жилья.

Традиционно
при оценке недвижимости начинают с
затрат­ного
подхода, основанного на определении
стоимости строи­тельства. Однако
жилой фонд даже сравнительно молодых
го­родов
России в основном возводился в течение
последних 50—70
лет. Он представляет собой набор
разнообразных по времени, материалу
исполнения, планировке и состоянию
объектов. Применительно к рынку вторичного
жилья укрупненные нормы затрат
представляются не отражающими реальных
затрат на воспроизводство объектов в
сегодняшних условиях по следующим
причинам:

— во-первых,
укрупненные нормы дают очень приближен­ную
оценку и их целесообразно применять в
случаях, когда
нет
обширной и надежной информации по другим
подхо­дам (что неприменимо к жилью,
особенно в крупных горо­дах,
так как имеется много достоверных данных
о прода­жах
аналогов);

— во-вторых,
информация о себестоимости нового
строительства
строительными организациями не
открывается, что делает
практически невозможным достоверную
оценку за­трат
на строительство в сегодняшних условиях,
к тому же строительные
нормативы за последние пять-шесть лет
очень
сильно изменились, вследствие чего
сравнение ста­рого и нового жилья по
критерию стоимости нового стро­ительства
представляется некорректным. Даже
привлечение квалифицированных сметчиков
не сможет исправить
ситуацию, на наш взгляд, по ряду причин:

1. величина
   оплаты работы сметчиков довольно высока
   — oт
   нескольких
   тысяч за небольшой объект до нескольких
   десятков
   и сотен
   тысяч для более крупных объектов, что
   несовместимо со
   сложившемся
   на рынке величиной оплаты работ по
   оценке жи­лых
   объектов (для типового жилья эта величина
   составляет, как
   правило,
   не более 2000 руб.);

2. даже
   при имеющейся детально просчитанной
   смете на
   объект
   элемент неопределенности вносит,
   во-первых, величина
   вероятной
   предпринимательской прибыли, которая
   должна быть
   учтена
   в расчетах, и, во-вторых, оценка
   накопленного износа,
   которая
   должна уменьшать величину стоимости,
   определенную
   затратным
   подходом;

3. при
   расчетах в целях оценки срок строительства
   считается
   пренебрежительно малым,
   что возможно приемлемо для ожида­ния
   постройки одной квартиры, но слишком
   условно для пост­ройки
   целого многоквартирного дома, частью
   которого и явля­ется объект оценки;

4) риски
инвестирования в строящееся жилье на
сегодняш­ний
день очень высоки, и далеко не каждый
потенциальный по­купатель квартиры
на вторичном рынке в качестве
альтернатив­ного
варианта будет рассматривать инвестирование
в строящееся жилье,
которое, к тому же дороже изношенных
объектов вторичного
рынка;

5) как бы точно не были просчитаны затраты,
они далеко не всегда эквивалентны
рыночной стоимости.

Учитывая
вышесказанное, отказ от использования
затратного
подхода при оценке типового жилья на
вторичном рынке пред­ставляется
достаточно целесообразным.

Проанализируем
преимущества и недостатки применения
в этой ситуации доходного подхода,
включающего совокупность методов
оценки стоимости объекта, основанных
на определении ожидаемых доходов от
аренды и реверсии.

Прежде
всего, следует отметить, что цены на
рынке аренды жилой
недвижимости слабо соответствуют ценам
на рынке продаж.
На рынке аренды жилья главным ценообразуюшим
параметром
является отдельная единица — комната
или одно-, двухкомнатная
квартира, при этом качество постройки,
мате­риал стен, площадь и планировка
жилья не оказывают такого же
существенного влияния, как на рынке
купли-продажи этих объектов.

Кроме
того, в Российской Федерации на сегодняшний
день отсутствует
практика развитых западных стран, когда
строитель­ство
жилого дома ведется с целью последующей
сдачи его поквартирно
в найм, а доходный подход предназначен
для оценки объектов, приносящих доход.

Таким
образом, доходный
подход наиболее важен для инве­сторов
и прочих участников рынка при
оценке объектов, непо­средственно
предназначенных для получения дохода:
офисных и
складских помещений, торговых площадей
и др. Следова­тельно,
отказ от использования доходного подхода
при оцен­ке типового жилья на вторичном
рынке также нельзя назвать неприемлемым.

Рассмотрим
особенности применения к оценке жилья
срав­нительного
подхода. В крупных городах информации
о ценах про­даж
и предложения жилья достаточно для
того, чтобы считать объективными
полученные на ее основе результаты
оценки объектов
жилой недвижимости.

Итак,
на практике при определении рыночной
стоимости жи­лья
оценщик, с одной стороны, представляет
некорректность данных,
полученных затратным и доходным подходами
в силу вышеуказанных
причин, а с другой стороны, не может
убедитель­но
обосновать отказ от применения этих
подходов. Однако в крупных
городах рынок жилья довольно хорошо
развит и отказ от применения затратного
или доходного подхода представляется
целесообразным, что было бы невозможно
при отсутствии или малом количестве
аналогичных продаж на рынке.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ СТАНДАРТ ОЦЕНКИ

«Оценка бизнеса (ФСО №8)»

утвержден Приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 №326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8)»

I. Общие положения

1. Настоящий Федеральный стандарт оценки разработан с учетом международных стандартов оценки и федеральных стандартов оценки, утвержденных Минэкономразвития России, и содержит требования к проведению оценки: акций, паев в паевых фондах производственных кооперативов, долей в уставном (складочном) капитале.

Оценка имущественного комплекса организации или его части как обособленного имущества действующего бизнеса проводится в соответствии с требованиями настоящего Федерального стандарта оценки.

2. Для целей настоящего Федерального стандарта оценки под бизнесом понимается предпринимательская деятельность организации, направленная на извлечение экономических выгод.

3. При определении стоимости бизнеса определяется наиболее вероятная расчетная величина, являющаяся денежным выражением экономических выгод от предпринимательской деятельности организации.

II. Объекты оценки

4. Для целей настоящего Федерального стандарта оценки объектами оценки могут выступать акции, паи в паевых фондах производственных кооперативов, доли в уставном (складочном) капитале.

Имущественный комплекс организации или его часть как обособленное имущество действующего бизнеса может являться объектом оценки в соответствии с требованиями настоящего Федерального стандарта.

III. Общие требования к проведению оценки

5. Оценщик осуществляет оценку в соответствии с заданием на оценку, являющимся неотъемлемой частью договора на проведение оценки.

Задание на оценку должно содержать следующую дополнительную к указанной в Федеральном стандарте оценки «Общие понятия, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1)» (далее – ФСО №1) информацию:

а) данные об объекте оценки, в частности:

• при оценке акций – количество, категория (тип), номер и дата государственной регистрации выпуска акций;
• при оценке доли в уставном (складочном) капитале организации – размер оцениваемой доли;
• при оценке пая в паевом фонде производственного кооператива – размер оцениваемого пая, количество паев;
• при оценке имущественного комплекса организации – описание его состава.

б) полное и сокращенное фирменное наименование организации (включая организационно-правовую форму), акции, паи в паевом фонде, доли в уставном (складочном) капитале, имущественный комплекс которой оцениваются (далее также – организация, ведущая бизнес), а также ее место нахождения, основной государственный регистрационный номер (ОГРН).

Оценка имущественного комплекса или его части осуществляется исходя из предпосылки сохранения деятельности организации, при этом состав имущественного комплекса должен быть точно идентифицирован.

6. Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию о состоянии и перспективах развития отрасли, в которой функционирует организация, ведущая бизнес, в том числе информацию о положении организации, ведущей бизнес, в отрасли и другие рыночные данные, используемые в последующих расчетах для установления стоимости объекта оценки.

7. Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию, характеризующую деятельность организации, ведущей бизнес, в соответствии с предполагаемым использованием результатов оценки, в том числе:

а) информацию о создании и развитии бизнеса, условиях функционирования организации, ведущей бизнес;

б) информацию о выпускаемой продукции (товарах) и (или) выполняемых работах, оказываемых услугах, информацию о результатах производственно-хозяйственной деятельности за репрезентативный период (под репрезентативным периодом понимается период, на основе анализа которого возможно сделать вывод о наиболее вероятном характере будущих показателей деятельности организации);

в) финансовую информацию, включая годовую и промежуточную (в случае необходимости) финансовую (бухгалтерскую) отчетность организации, ведущей бизнес, информацию о результатах финансово-хозяйственной деятельности за репрезентативный период;

г) прогнозные данные, включая бюджеты, бизнес-планы и иные внутренние документы организации, ведущей бизнес, устанавливающие прогнозные величины основных показателей, влияющих на стоимость объекта оценки.

8. Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию об объекте оценки, в том числе:

а) информацию о структуре уставного (складочного) капитала, паевого фонда  организации, ведущей бизнес, в частности, при оценке стоимости акций – номинальную стоимость и количество размещенных и голосующих обыкновенных акций, номинальную стоимость и количество голосующих и неголосующих привилегированных акций, при оценке долей в уставном (складочном) капитале – размер уставного капитала, количество и номинальную стоимость долей, при оценке паев в паевых фондах производственных кооперативов – размер паевого фонда, количество паев;

б) информацию о структуре распределения уставного (складочного) капитала, паевого фонда организации, ведущей бизнес, на дату оценки между акционерами, владеющими более 5 процентов акций, членами кооператива или участниками общества с ограниченной ответственностью, товарищами хозяйственного товарищества, участниками хозяйственного партнерства;

в) информацию о правах, предусмотренных учредительными документами организации, ведущей бизнес, в отношении владельцев обыкновенных и привилегированных акций, паев в паевом фонде производственного кооператива, долей в уставном (складочном) капитале;

г) информацию о распределении прибыли организации, ведущей бизнес, в частности, при оценке стоимости акций – о дивидендной истории (дивидендных выплатах) организации за репрезентативный период, при оценке долей в уставном (складочном) капитале – о размере части прибыли организации, распределяемой между участниками организации;

д) сведения о наличии и условиях корпоративного договора, в случае если такой договор определяет объем правомочий участника акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, отличный от объема правомочий, присущих его доле согласно законодательству.

IV. Подходы к оценке

9. В рамках доходного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе ожидаемых будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (в частности, прибыли).

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес. Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности, ожидающиеся в расчете на вложения собственников (собственный капитал). Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности в расчете на вложения всех инвесторов, связанных на дату проведения оценки с организацией, ведущей бизнес (инвестированный капитал), стоимость собственного капитала определяется далее путем вычитания из полученной стоимости величины обязательств такой организации (не учтенных ранее при формировании денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес);

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период). Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией, ведущей бизнес, стабилизации результатов деятельности или ее прекращения. В отчете об оценке должно содержаться обоснование продолжительности периода прогнозирования;

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование  денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки.

Расчет ставки капитализации, ставки дисконтирования должен соответствовать выбранному методу проведения оценки объекта оценки и виду денежного потока (или иного потока доходов, использованного в расчетах), а также учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток) и налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток) составляющих;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную (терминальную) стоимость.

Постпрогнозная (терминальная) стоимость – это ожидаемая величина стоимости на дату окончания прогнозного периода;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

10. В рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес.

10.1. Организацией-аналогом признается:

а) организация, осуществляющая деятельность в той же отрасли, что и организация, ведущая бизнес;

б) организация, сходная с организацией, бизнес которой оценивается, с точки зрения количественных и качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки.

10.2. При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки сравнительного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли
и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или 100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

При оценке акций в рамках сравнительного подхода помимо информации о ценах сделок может быть использована информация о котировках акций организации, ведущей бизнес, и организаций-аналогов.

10.3. Оценщик при применении сравнительного подхода также может применять математические и иные методы моделирования стоимости. Выбор моделей для определения стоимости осуществляется оценщиком и должен быть обоснован.

11. В рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер и данный подход, как правило,  применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

11.1. При использовании затратного подхода конкретный метод проведения оценки объекта оценки применяется с учетом ожиданий относительно перспектив деятельности организации (как действующая или как ликвидируемая).

11.2. В случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес, стоимость объекта оценки определяется как чистая выручка, получаемая после реализации активов такой организации с учетом погашения имеющейся задолженности и затрат, связанных с реализацией активов и прекращением деятельности организации, ведущей бизнес.

11.3. При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки затратного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в том числе:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Оценщику необходимо проанализировать специализированные активы
на предмет наличия у них признаков экономического устаревания;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

12. При определении стоимости объекта оценки в рамках применения каждого из использованных методов проведения оценки объекта оценки оценщик должен установить и обосновать необходимость внесения использованных в расчетах  корректировок и их величину.

V. Согласование результатов оценки

13. Согласование результатов оценки объекта оценки, полученных с использованием различных методов и подходов к оценке, и отражение его результатов в отчете об оценке осуществляются в соответствии с требованиями ФСО №1.

VI. Заключительные положения

14. В случае расхождений между требованиями настоящего Федерального стандарта оценки и требованиями ФСО №1, федеральных стандартов оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)», «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)» и других федеральных стандартов оценки, регулирующих оценку отдельных видов объектов оценки, утвержденных Минэкономразвития России, приоритет имеет настоящий Федеральный стандарт оценки.

Материалы по теме:

• Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 №326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8)»;
• нормативно-правовые акты;
• методические материалы Ассоциации.

По мере развития в России рыночной экономики все большее значение и распространение приобретает финансовый рынок. Помимо товаров и услуг объектом купли-продажи все чаще становятся фирмы и предприятия в целом. Стоимость работающего капитала представляет интерес не только для потенциального инвестора, стремящегося выгодно разместить финансовые ресурсы, но и для владельцев предприятия, рассматривающих возможность альтернативного использования имеющихся финансовых активов. Таким образом, возникает необходимость в оценке рыночной стоимости предприятия, стоимости, по которой в разумные сроки можно продать данную.

Несомненно, определить рыночную стоимость действующего предприятия значительно сложнее, чем стоимость привычных материальных благ. Данная ситуация обусловлена несколькими факторами.

1. Объект купли-продажи необходимо рассматривать с точки зрения затраченных факторов производства и потенциальных доходов.

2. Возникает необходимость оценки деловой репутации компании.

3. Помимо финансового состояния компании и его перспектив, необходимо учитывать текущее состояние рынка и альтернативные возможности размещения финансовых ресурсов.

При этом рынок не всегда оказывается в состоянии моментально и адекватно среагировать на все происходящие в компании процессы, тем более в условиях развивающейся экономики России. В определенные промежутки времени акции компании могут быть как переоценены, так и существенно недооценены. Для выявления данных несоответствий возникает необходимость в оценке фундаментальной стоимости, которая максимально объективно отражает финансово-хозяйственное положение фирмы, что позволяет существенно сгладить влияние стихийных факторов на текущую рыночную стоимость акций и предприятия в целом.

В международной практике в процедуре согласования результатов чаще всего используются методы, основанные на присвоении весовых коэффициентов.

Целью моего эссе является рассмотрение наиболее распространенных и математически обоснованных методов согласования результатов:

• метод согласования по критериям (методика А. Шаскольского);
• метод на основе матрицы парных сравнений (МПС);

По методу согласования по критериям оценщик выбирает несколько объективных критериев, которые отражают достоинства и недостатки каждого из выбранных подходов с учетом специфики оцениваемого объекта. Далее строится таблица, в которой каждый подход оценивается по балльной шкале согласно каждому из критериев. Затем находится сумма баллов по каждому из используемых подходов и общая сумма баллов. Весовым коэффициентом является отношение суммы баллов каждого из подходов к общей сумме баллов.

Стоит отметить, что данный метод сильно сглаживает количественные изменения баллов. Это связано с тем, что при изменении суммы баллов увеличивается не только числитель дроби, но и ее знаменатель, что приводит к менее значительному изменению весового коэффициента.

Данный метод достаточно прост в использовании, но требует от оценщика значительного опыта и знаний. Субъективная оценка подходов по выбранным критериям без должного анализа может существенно повлиять на итоговую стоимость.

Метод МПС состоит в том, что оценщик строит обратно-симметричную матрицу, в которой попарно сравниваются подходы. Определяется не только приоритет одного подхода над другим, но и численно оценивается степень превосходства. Для проведения субъективных парных сравнений целесообразно использовать шкалу относительной важности, разработанную Т. Саати в рамках метода анализа иерархий. Значения весовых коэффициентов определяются путем нахождения собственных векторов получившейся матрицы и приведения суммы их значений к 1.

Анализ получившихся весовых коэффициентов позволяет сделать вывод о том, что решение матрицы парных сравнений очень чувствительно реагирует на расставляемые приоритеты, делая крайне существенным разрыв между наиболее предпочтительным подходом и остальными. Согласно шкале относительной важности рыночный подход имеет незначительное преимущество над доходным и ощутимое преимущество над затратным. В данных условиях весовой коэффициент рыночного подхода составляет почти 2/3 от общего веса и превышает коэффициент доходного подхода в 2,5 раза, а коэффициент затратного – в 6,5 раз.

Помимо указанного выше недостатка стоит отметить, что при относительной простоте в использовании и обоснованности в методе МПС все же велика степень субъективности. От оценщика требуется не только расставить приоритеты, но и дать их количественную оценку, что подразумевает наличие у него достаточного опыта и знаний для разумного обоснования своих решений.

Таким образом, можно утверждать, что при всей своей математической обоснованности матрица парных сравнений больше подходит для того, чтобы сделать акцент на наиболее предпочтительный подход, нежели для согласования итоговой величины стоимости. Думается, подобный перевес в сторону какого-либо метода не позволяет всесторонне оценить деятельность компании.

К выбору метода согласования результатов следует подходить с особым вниманием, так как в некоторых случаях погрешность в стоимости может иметь достаточно высокое значение.

Наименее приемлемым для использования является метод МПС. Помимо достаточно высокой степени субъективности, он очень остро реагирует на расставление приоритетов, что ведет к увеличению разрыва в весе между подходами.

Таким образом, в условиях нестабильной экономики России при оценке бизнеса существенно усиливается различие в стоимости между применяемыми подходами, что только увеличивает значимость процедуры согласования результатов. Так как зачастую счет идет на сотни миллионов рублей, любая неточность или допущение может стоить пользователю отчета немалых средств. По этой причине оценщик должен с особой ответственностью подходить к выбору метода согласования результатов, стремясь снизить значение субъективного суждения при оценке стоимости бизнеса.

Тема 11. Место и роль оценки стоимости бизнеса в системе управления стоимостью компании. Эссе/5

Методология сравнительного подхода в оценке бизнеса (предприятия, кредитной организации) в управлении стоимостью бизнеса

Оценка бизнеса – это определение стоимости предприятия, которое может приносить доход своему владельцу. Для того чтобы определить рыночную стоимость, оценщики используют специальные способы расчета, названные методами оценки. Каждый из этих методов подразумевает предварительный анализ конкретной информации и подходящий к нему алгоритм расчета. Для определения рыночной стоимости бизнеса оценщики используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный.

При оценке бизнеса сравнительным подходом предполагается, что ценность активов определяется их стоимостью продажи при существовании активного рынка сравниваемых объектов собственности.

Сравнительный (рыночный) подход в наибольшей степени основан на принципе замещения, согласно которому за объект заплатят не больше, чем стоит приобретение заменителя, обладающего эквивалентной полезностью. Следовательно, стоимость объекта сравнительным подходом определяется на основе цен, которые были уплачены за схожие объекты на соответствующем рынке. В этой связи главным условием использования сравнительного подхода является развитый рынок сделок по купле-продаже аналогичных объектов.

Когда имеется активный рынок сопоставимых объектов собственности, наиболее целесообразно использовать сравнительный подход. Однако здесь большую роль играют качество и достоверность полученной оценщиком информации о недавних продажах сравниваемых объектов, поскольку от этого во многом зависит точность оценки стоимости предприятия.

К необходимым для оценки данным относятся: экономическая характеристика сравниваемых объектов, когда была осуществлена продажа, где объект располагается, при каких условиях была осуществлена продажа, как осуществлялось финансирование.

Процедура применения сравнительного подхода для оценки стоимости предприятия начинается с выбора предприятия, аналогичного оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитываются оценочные мультипликаторы — соотношения между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Умножив величину мультипликатора на тот же финансовый показатель оцениваемого предприятия, получим его стоимость. При этом в оценке бизнеса по возможности используют несколько видов мультипликаторов с последующим согласованием полученных величин стоимости в процессе выведения итоговой величины стоимости предприятия по сравнительному подходу.

Эффективность сравнительного подхода падает при незначительном количестве совершенных сделок, также результативность снижается, если момент совершения сделок и момент оценки разделяет длительный период времени; если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей.

Сравнительный подход базируется на использовании принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым предприятием объекты. Как правило, они различны, поэтому необходимо проводить соответствующую корректировку данных. Сравнительный подход состоит из нескольких методов, например, таких как:

• метод рынка капитала;
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основывается на сложившихся рыночных ценах акций компаний-аналогов на фондовых рынках. При использовании неких изменений данные об организациях являются ориентирами для оценки предприятия. Достоинством метода является то, что используется фактическая информация, а не прогнозные данные, имеющие известную неопределенность.

Метод сделок предполагает оценку стоимости контрольных пакетов акций фирм-аналогов.

Метод отраслевых коэффициентов основан на ориентировочном соотношении цен и каких-либо финансовых параметров. Этот метод в России, как правило, используется для оценки малых предприятий, носит ориентировочный характер.

Таким образом, при сравнительном подходе эксперт-оценщик опирается на реальные цены купли-продажи сопоставляемых предприятий и отражает их фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности.