Прогноз по рынку акций российских компаний на сегодня

Эксперты ведущих инвестиционных компаний рассказали «РБК Инвестициям», что ждет российских инвесторов в 2023 году и какие акции наиболее перспективны

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Для российского фондового рынка 2022 год стал временем тяжелых потрясений и трансформации на фоне обвала котировок в феврале, давления санкций, закрытия отчетности ряда компаний, ухода иностранных инвесторов и роста неопределенности.

Индекс Мосбиржи, который рассчитывается на базе котировок 40 наиболее ликвидных акций крупнейших российских компаний, с начала года обвалился примерно на 38%. Долларовый индекс РТС упал с начала января примерно на 23,5%. Вызовом для российского рынка стало отсутствие активных маркетмейкеров и рост доли частных инвесторов в структуре торгов — все это привело к высокой волатильности российского рынка, отмечал директор департамента противодействия недобросовестным практикам Банка России Валерий Лях.

Так, по итогам ноября 2022 года доля частных инвесторов в объеме торгов акциями на Мосбирже составила 80,2%, а общее число «физиков» выросло до 22,6 млн человек против 18,9 млн в марте. В то же время, по данным аналитического агентства A2:Research, почти каждый пятый неквалифицированный инвестор решил прекратить совершать сделки на бирже, а еще 81% пересматривают состав портфеля, в том числе в пользу облигаций и акций российских компаний.

Аналитики крупнейших российских брокеров и управляющих компаний рассказали «РБК Инвестициям», что готовит инвесторам новый, 2023 год и какие акции будут наиболее перспективными.

Что будет с индексом Мосбиржи в 2023 году

Решающими факторами для российского рынка в 2023 году по-прежнему будут оставаться геополитика, степень санкционного давления, макроэкономическая ситуация в стране и внутренние регуляторные изменения, в частности в плане налогообложения и экспортных ограничений, сошлись во мнении опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты.

«На наш взгляд, индекс Московской биржи продолжит двигаться в широком боковике. Максимальное значение, которого он может достигнуть в 2023 году, — 2800 пунктов. РТС продолжит двигаться в нисходящем тренде за счет ослабления национальной валюты, которая является крепкой только за счет профицита торгового баланса, то есть пока экспорт превалирует над импортом», — считает аналитик инвесткомпании «Алор Брокер» Андрей Эшкинин.

Российский рынок может попытаться продолжить рост с первыми целями повышения 2500 и 1300 пунктов по индексам Мосбиржи и РТС (пики с конца августа — начала сентября 2022 года) при отсутствии новых геополитических потрясений, смягчении пандемийных ограничений в Китае, а также в случае, если США и еврозона сумеют избежать
рецессии 
, рассказали аналитики инвесткомпании «Велес Капитала».

Но существенное замедление роста мировой экономики в условиях высоких процентных ставок может негативно сказываться и на настроениях в России. Аналитик ИК «Алор Брокер» отметил, что из-за возможной рецессии в новом году возникают риски падения спроса на нефть — в этом случае индекс РТС может опуститься до февральских минимумов в районе 600–700 пунктов.

Директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков считает, что в базовом сценарии значение индекса Московской биржи к концу 2023 года может приблизиться к 3 тыс. пунктов. «При этом если будут
дивиденды 
в течение года, то они принесут индексу Мосбиржи 300 пунктов. Таким образом, ожидаемая совокупная доходность индекса с текущих уровней может составить порядка 50%», — добавил эксперт.

Он также отметил, что прогнозы по индексу РТС лишены смысла, поскольку он отражает результат индекса Мосбиржи, перемноженный на индекс курса доллара. Но оценка результата своих инвестиций в российские акции в пересчете на доллары США утратила для российских инвесторов всякую актуальность, после того как доллар стал токсичной валютой, а привлекательность альтернативных рынков снизилась на фоне инфраструктурных рисков.

«Основной вклад в рост российского рынка в рублевом выражении внесет девальвация рубля, а в долларовом выражении рост рынка будет довольно скромным», — предупредил управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров.

Что будет влиять на российские акции: геополитика, нефть, ключевые ставки и дивиденды

Среди факторов, которые будут оказывать решающее влияние на российский рынок, главный аналитик ПСБ Алексей Головинов перечислил геополитику, ситуацию на сырьевых рынках и настроения частных инвесторов. Аналитики «БКС Мир инвестиций» также отмечают влияние цен на основные сырьевые товары и состояние экономики Китая, которая в 2022 году оставалось под давлением политики нулевой терпимости к COVID-19. Также позитивное влияние может оказать завершение цикла ужесточения денежно-кредитной политики мировых центробанков, добавил инвестиционный стратег «ВТБ Мои
Инвестиции 
» Станислав Клещев.

При этом основной фактор роста для российского рынка — это сохранение и возобновление выплаты дивидендов российскими компаниями, а основной фактор риска — ухудшение международной обстановки и ввод новых экспортных ограничений, считает руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин.

«Из позитивного можно отметить, что российская экономика, судя по всему, имеет неплохой запас прочности и достаточно устойчива к шокам — эффект от санкций оказался далеко не таким разрушительным, как опасались первоначально. Это позволяет рассчитывать, что уже в ближайшие кварталы экономика пройдет дно и начнется восстановление», — отметил аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов.

Аналитики «Велес Капитала» также подчеркнули, что позитивным драйвером для рынка может стать перестройка деятельности уже пострадавших от санкций компаний, например сектора металлургии, и постепенное возвращение
эмитентов 
к публикации регулярных финансовых результатов.

Однако высокая неопределенность из-за санкционного давления сохраняется в нефтегазовом секторе. По мнению экспертов «Велес Капитала», в 2023 году ему еще предстоит в полной мере ощутить эффект вводимых ограничений: «Наименьшее влияние санкций, вероятно, почувствуют компании, способные эффективно переориентироваться на Восток (например, «Роснефть»), а также поставляющие нефть в Европу трубопроводным путем («Роснефть», «Татнефть» и другие)».

Топ инвестиционных идей на 2023 год

• УК «Система Капитал», управляющий директор департамента по работе с акциями Константин Асатуров: «В 2023 году мы отдаем предпочтение несырьевым компаниям из потребительского, финансового, телекоммуникационного и электроэнергетического секторов. Выделяем как быстрорастущие истории («Яндекс» и Ozon), так и дивидендные имена («Сбер», «Магнит», МТС, «Интер РАО»)». Он также отметил, что сырьевые сегменты вызывают опасения из-за санкционной угрозы и растущего налогового давления;
• УК «Открытие», директор по инвестициям Виталий Исаков: «Хорошее соотношение риска и доходности мы видим в бумагах НОВАТЭКа, X5 Retail Group, «Сургутнефтегаза» и «Сбера»;
• УК «Альфа-Капитал», портфельный управляющий Дмитрий Скрябин: «С точки зрения потенциала роста стоимости акций мы поставили бы на компании, которые могут сделать сюрприз с точки зрения возврата к дивидендным выплатам. Это прежде всего металлурги («Норникель», ММК, НЛМК, «Северсталь»), возможно, компании продуктового ретейла, «Сбер»;
• Промсвязьбанк, главный аналитик Алексей Головинов: «Мы отдаем предпочтение бумагам «Сбера», «Полюса», X5 Retail Group, а также МТС»;
• ФГ «Финам», аналитик Игорь Додонов: «На наш взгляд, интересные для покупки акции можно найти в разных секторах. В нефтегазе это «Роснефть» и НОВАТЭК, в сырьевом секторе — «Норникель» и «ФосАгро», в секторе недвижимости — «Самолет», в потребительском — Fix Price и «Русагро». Инвесторам, планирующим открыть позиции в финансовом секторе, лучше сделать ставку на «Сбер»;
• «ВТБ Мои Инвестиции», инвестиционный стратег Станислав Клещев: «Обращаем внимание на компании, имеющие стабильный денежный поток, но вынужденные воздерживаться от выплат дивидендов в текущих условиях, например Globaltrans и ММК. Из-за этого их оценка существенно дисконтирована инвесторами. По-прежнему выделяем динамично растущий бизнес Ozon и «Группы Позитив».

НОВАТЭК

Аналитик «Алор Брокера» Андрей Эшкинин назвал акции компании интересным вариантом для инвесторов, склонных к риску. «Летом 2023 года мы ожидаем новостей о транспортировке первой линии «Арктик СПГ — 2» к месту установки и ее успешный запуск в ноябре-декабре. Также НОВАТЭК является претендентом на покупку 27,5% доли компании Shell в проекте «Сахалин-2», что усилит его позицию на рынке СПГ», — рассказал руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин.

Также поддержку бумагам компании способна оказать предстоящая выплата дивидендов за второе полугодие 2022 года, которую могут анонсировать весной 2023 года. «Компания продает 25% своего СПГ по спотовому рынку, который за последние две недели вырос более чем на 50% и, вероятно, вырастет еще предстоящей зимой». — отметил Ванин.

«Реализация проекта «Южный поток» может привести к
коррекции 
в ценах на СПГ, но они, скорее всего, останутся на повышенных уровнях продолжительное время из-за сохраняющейся высокой геополитической напряженности», — считает директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков. Он также указал, что проект «Арктик СПГ — 2» будет вносить весомый вклад в финансовые результаты НОВАТЭКа с 2024 года.

«Сбер»

Глава компании Герман Греф объявил, что отчетность о финансовых результатах будет публиковаться каждый месяц, и это основной драйвер переоценки стоимости акций. «Если закладывать отсутствие негативных мировых событий, мы предполагаем, что компания может получить ₽1–1,2 трлн чистой прибыли по итогам следующего года. Также не исключаем, что весной 2023 года Сбербанк может выплатить дивиденды для поддержки бюджета, и они будут больше 50% чистой прибыли по МСФО», — рассказал Андрей Ванин из «Газпромбанк Инвестиций».

Главный аналитик ПСБ Алексей Головинов также считает, что «Сбер» за 2022 год заработает ₽200–300 млрд чистой прибыли, а в следующем году — более ₽1 трлн, что позволит компании вернуться к выплате дивидендов. Аналитики «ВТБ Мои Инвестиции» также указали на недооценку рынком перспектив восстановления банковского сектора.

«Двузначная дивидендная доходность высоко вероятна для акционеров Сбербанка уже по итогам следующего года, если динамика кредитования и просроченной задолженности сохранится. При этом поддержкой темпам роста кредитования будут выступать ухудшившиеся перспективы привлечения зарубежного финансирования крупными субъектами российской экономики», — отметил директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков.

X5 Retail Group

X5 Retail Group дает оптимистичные прогнозы относительно своих результатов в ближайшие годы, напомнили в «Велес Капитале». При этом денежные потоки у представителей сектора продуктового ретейла высокие, в результате накапливается существенная денежная подушка.

X5 Retail Group — один из лидеров в потребительском секторе. Компания представила уверенные финансовые результаты по итогам девяти месяцев 2022 года и продолжает развивать формат дискаунтеров, которые пользуются ощутимым спросом, указал главный аналитик ПСБ Алексей Головинов. Он также добавил, что компания планирует открыть 3 тыс. магазинов в ближайшие три года и активнее конкурентов работает над оптимизацией цен в своих магазинах, а также совершает сделки по слиянию и поглощению других компаний (M&A).

«Снижение инфляции в следующем году может быть компенсировано ускорением экспансии, за счет чего компании не так сильно потеряют в темпах роста. Кроме того, X5 Retail Group и «Магнит» стараются поддерживать рентабельность», — отметили аналитики «Велес Капитала». От конкурирующего «Магнита» инвесторы ждут возвращения дивидендов, хотя определенности в этом вопросе все еще нет, а компания так и не опубликовала результаты за третий квартал текущего года, рассказали аналитики «Велес Капитала».

«Бумаги X5 Retail Group торгуются с 20%-ным дисконтом к «Магниту» из-за зарубежной регистрации. Мы полагаем, что в условиях роста инфляции в 2023 году компания может выступить фаворитом роста в секторе», — прогнозирует Головинов из ПСБ. «В бумагах X5 Retail Group недооценка обусловлена депозитарной формой владения и зарубежным местом прописки компании. Бизнес ретейлера остается в отличном состоянии. Когда ситуация с выплатой дивидендов разрешится, инвесторы существенно пересмотрят свое отношение к эмитенту», — полагает директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков.

«Полюс»

«Фундаментальный профиль компании остается очень крепким, даже несмотря на введенные санкции против экспорта золота из России. Триггером для роста акций компании может стать рост стоимости золота. С одной стороны, ФРС в середине следующего года может завершить цикл повышения ключевой ставки, а с другой, экономика США, вероятно, погрузится в рецессию, что поддержит котировки золота», — рассказал главный аналитик ПСБ Алексей Головинов.

При замедлении повышения ставки ФРС или даже возможной паузе золото сильно пойдет вверх. Компании «Полюс» и «Полиметалл» сейчас стараются наладить прямые каналы продаж золота в Азию и на Ближний Восток, это позволит продавать золото с минимальным дисконтом к мировым ценам, рассказали в «Велес Капитале». Там отметили, что у «Полюса» ниже себестоимость добычи, но при текущей цене на золото «Полиметалл» также продолжает работать в плюс. «Также позитивом является, что некоторые иностранные компании, производящие технику для добычи, продолжили работать с российскими компаниями, только вчера вышла новость, что Komatsu не рассматривает уход с российского рынка», — добавили аналитики «Велес Капитала».

«Полюс» станет одной из самых перспективных компаний в 2023 году на фоне роста золота к рублю и ослабления рубля, считают аналитики «Алор Брокера». «Также у компании готовятся пять проектов. Среди них Сухой Лог, расположенный в Бодайбинском районе Иркутской области. Данный проект станет одним из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире. В соответствии с оценками 2020 года запасы Сухого Лога составляют 40 млн унций золота, ресурсы — 67 млн унций», — рассказал аналитик «Алор Брокера» Андрей Эшкинин.

Другие идеи

Аналитики «Велес Капитала» назвали перспективными бумаги производителя алмазной продукции АЛРОСА, производителя алюминия «Русал» и производителя удобрений «ФосАгро».

Потенциалом роста на среднесрочном горизонте также обладают привилегированные акции «Сургутнефтегаза», считает Исаков. «Скорее всего, валюта депозитных вкладов компании осталась прежней. Если рубль продемонстрирует слабость в ближайшие годы, инвесторов будет ждать щедрая дивидендная доходность. При этом варианты различных сценариев с перспективами денежной кубышки все равно не оправдывают текущий дисконт к другим бумагам сектора», — отметил эксперт УК «Открытие».

«Наша ставка на МТС обоснована тем, что в ближайшее время компания примет обновленную дивидендную стратегию, которая подтвердит ее сильный дивидендный профиль. В целом компания не подвержена прямому санкционному давлению, что делает ее защитным активом для инвесторов». — добавил эксперт ПСБ Алексей Головинов.

Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд.

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).

Изменение курса акций или валют в сторону, обратную основной тенденции рыночных цен. Например, рост котировок после недельного снижения цены на акцию. Коррекция вызывается исполнением стоп-ордеров, после чего возобновляется движение котировок согласно основному рыночному тренду.

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.

Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.
Подробнее

Для чего нужен анализ рынка

Для того, чтобы инвестировать прибыльно необходимо понимать, какой актив стоит купить, а от какого необходимо держаться подальше. На рынки в целом и на конкретный актив, например акцию Сбербанка или облигацию Роснефти, влияет широкий спектр факторов, создающих в моменте его текущую цену. Такими факторами выступают общая макроэкономическая ситуация в мире, действия Центробанков, спрос и предложение на тот или иной товар, например нефть, финансовые и производственные показатели компаний и многие другие. Понять стоит ли инвестировать в конкретную ценную бумагу поможет исследование рынка и самого актива, дающее оценку его потенциала роста и тех рисков, которые несет данная инвестиция. Проанализировать актив можно с разных точек зрения и с расчетом на различные горизонты вложения средств. Для этого есть несколько методов и инструментов анализа, позволяющих понять, как общую ситуацию на рынках, так и ситуацию в конкретном активе.

Котировки акций, облигаций, валют – текущая ситуация

Первым инструментом анализа выступает конъюнктурный анализ, то есть оценка текущего состояния рынка или ценной бумаги. Базовым инструментом здесь являются котировки в реальном времени, дающие возможность увидеть отношение инвесторов ко всему рынку и к активу в текущей ситуации. При этом важно смотреть не только на сам инструмент, например на котировки акций Газпрома, но и, если есть такая возможность, на цену продукции компании, в данном случае газа. Здесь также нужно следить за потоком новостей. Вкупе котировки и новости дадут представление о текущей ситуации на рынке, настроениях инвесторов в различных инструментах и поводах для того или иного движения цен акций, валют, облигаций и других активов. Также здесь используются макроэкономический календарь и календарь корпоративных событий, показывающие какие экономические данные и показатели компаний будут опубликованы в ближайшее время.

Конъюнктурный анализ инвестиционных предпочтений, царящих на рынках, позволит принять решение, а стоит ли инвестировать именно сейчас. Так, при преобладании негативных настроений на рынках, возможно, инвестору стоит взять паузу, так как в дальнейшем может предоставиться возможность купить актив по более привлекательным ценам. Для данного инструмента очень важно иметь возможность получать котировки онлайн в реальном времени, что позволит проводить данный анализ оперативно основываясь на текущем состоянии рыночных настроений.

Графики цен и технический анализ

Если конъюнктурный анализ дает понимание, что происходит на рынке прямо сейчас, то технический анализ ценных бумаг позволяет определить превалирующие тренды. В его рамках анализируются графики цен и объемы торгов. Технический анализ разделяют на два направления. Первый, так называемый классический, где с помощью построения трендов и уровней трейдер пытается определить перспективные точки входа и выхода из актива. Второй – индикаторный анализ, где используются различные трендовые и контртрендовые индикаторы. Первые могут сигнализировать о возможности зарождения тренда в том или ином активе, вторые могут указывать на прекращение тренда, в рамках которого двигалась ценная бумага. Данный инструмент анализа чаще используют активные трейдеры для открытия кратко- и среднесрочных позиций, однако и при долгосрочном инвестировании технический анализ может использоваться для определения оптимальных точек входа в актив, имеющий существенный фундаментальный потенциал роста.

Фундаментальный анализ и целевые цены

Долгосрочные инвестиционные решения можно принимать на базе фундаментального анализа – анализа оценивающего стоимость бизнеса компании. Обычно данный инструмент оценки используют для определения справедливых цен акций, то есть цен, к которым стоимость ценной бумаги должна стремиться. Здесь также есть два основных метода – сравнительный анализ и построение модели дисконтирования денежных потоков (DCF). В рамках сравнительного анализа используются коэффициенты связанные с показателями компании и стоимостью ее акций на рынке, такие как P/E, EV/EBITDA, P/BV и другие. При этом сравнение происходит между компаниями одного сектора, что позволяет в его рамках выявить недооцененные и переоцененные компании в рамках сектора. При этом из-за различий в бизнесе, набор индикаторов от сектора к сектору может меняться.

В рамках построения модели дисконтирования денежных потоков рассматривается бизнес компании, прогнозируются ее финансовые показатели на несколько лет вперед. На базе этих данных делается расчет справедливой стоимости акций компании или, как еще ее называют, целевой цены акции. В результате можно увидеть, каким потенциалом обладают акции компании и принять решение о том, стоит ли инвестировать в них. При прогнозировании учитываются как общие макроэкономические тенденции в стране и мире, так и ситуация на рынке, на котором работает компания.

Однако фундаментальный анализ можно использовать и для анализа других инструментов. В частности, при оценке облигаций рассматривается финансовая устойчивость компании и ее возможности по обслуживанию долга. В результате определяется риск дефолта эмитента, а предлагаемую доходность сравнивают с доходностями других облигаций, имеющих аналогичные риски, на базе чего принимается решение о покупке облигации.

Проведение анализа инвестиций

На базе этих трех инструментов – конъюнктурного, технического и фундаментального анализа – можно построить стратегию инвестирования, то есть правила, по которым будут приниматься решения о покупке или продаже ценных бумаг. Однако на этом не стоит останавливаться. Необходимо проводить анализ инвестиций, сравнивать результаты с показателями рынка – например при инвестировании в российские акции результат можно сравнивать с динамикой индекса Мосбиржи. Это позволит взглянуть на результаты применения стратегии, выявить и исправить недостатки, оптимизировать ее.

Что делать если…

Очень часто для полноценного самостоятельного анализа рынка может нахватать времени – для адекватной оценки необходимо охватить огромный объем информации, обработать ее и сделать выводы. В этом случае на помощь приходят аналитические отделы ведущих брокерских компаний и банков. В рамках поддержки клиентов они проводят все три вида анализа рынка. В результате появляются аналитические обзоры, в которых оценивается текущая ситуация на рынках, говорится о том, на что инвестору стоит обратить внимание и содержаться краткосрочные прогнозы и рекомендации. Плюс к этому, выпускаются рекомендации по инвестированию, основанные на фундаментальном анализе, которые включают в себя целевые цены по отдельным акциям и потенциал их роста. Здесь можно даже составить консенсус-прогноз по цене акции, собрав воедино рекомендации из нескольких источников, что даст понимание оценки бизнеса компании со стороны профучастников. Также банки и брокерские компании периодически выпускают стратегии на год, полугодие или квартал, где рассказывают о своих ожиданиях, как по рынкам в целом, так и по отдельным акциям. В рамках стратегии компания может составить рекомендуемый портфель из ценных бумаг, которые в рамках рассматриваемого периода будут показывать динамику лучше рынка.

Аналитические обзоры, рекомендации и стратегии могут быть полезны как начинающим инвесторам, так и тем, кто уже имеет опыт вложения в ценные бумаги.

В обзоре представлены основные тезисы и идеи из стратегий российских инвестдомов на 2023 год. Что думают аналитики о перспективах экономики РФ и какие акции советуют выбирать?

0. Для разогрева — рейтинг инвестрекомендаций акций российских аналитиков на 2023 год. Идея взята из блога Точка спокойствия и немного доработана. За каждое попадание в топ-10 рекомендаций от аналитиков одного инвестдома акции начисляется 1 балл, за попадание в топ-3 по потенциалу (если это возможно определить) — 2 балла.

Сбербанк, Интер РАО и Яндекс — самые популярные акции у российских аналитиков в 2023 году.

Макро

1. Все аналитики ждут продолжения спада российской экономики. Большинство прогнозирует, что после снижения ВВП на 2% в 2022 году, показатель упадет в 2023 на 1-3%. С 2024 года начнется медленное восстановление.

Таблица от ВТБ с прогнозами, которые можно считать стандартными.

2. Лишь один банк позволил себе сильно отклонится от консенсуса. Альфа-банк смотрит на будущее с пессимизмом и ждет снижения ВВП на 6,5%. В качестве базового сценария аналитики прогнозируют падение экономики, по масштабам сравнимое с кризисом 2008-2009 годов.

Основной причиной ускорения спада назван массовый отъезд людей из страны. Очевидно, аналитики ждут новые масштабные волны мобилизации.

“На пороге 2023 г. наши ожидания на будущий год сильно отличаются от консенсус-мнения рынка. Мы считаем, что из-за миграционного оттока внутренний спрос продолжит сокращаться в 2023 г., и в сочетании с вероятным спадом инвестиций это может привести к падению ВВП на 6,5%”.

3. Интересно, что прогноз глубокого спада экономики, который не ожидается рынком, не мешает Альфа-банку видеть большой потенциал ряда отраслей российского рынка акций.

“Мы позитивно смотрим на акции в секторе металлургии, удобрений, лесозаготовки и сельского хозяйства, акции финансового и технологического сектора”

4. В коллекцию макроэкономических перлов можно добавить комментарий от БКС. Аналитики задаются вопросом, “почему мы ждем восстановление экономики и роста банков при ожидании падения цен на нефть?”

И не находят ответа:

“В некотором смысле наши оценки на 2023 г. парадоксальны. Пока неясно, как может сработать эта нелогичная совокупность факторов”.

5. По курсу рубля прогнозы имеют гораздо больший разброс, чем по перспективам экономики. В среднем аналитики к концу 2023 года ждут доллар на текущем уровне в районе 70 рублей за доллар.

Отмечу, что в среднем аналитики ВСЕГДА прогнозируют курс рубля близкий к последнему уровню и никогда не предсказывают сильных колебаний.

Попытку спрогнозировать сильное падение рубля предпринял Промсвязьбанк. “Доллар подойдет к 80 рублям”

Самый оптимистичный прогноз дает Сбер — 61 рубль за доллар.

Полагаю, что Промсвязьбанк по итогам года окажется ближе к истине. Сокращение нефтегазового экспорта и наращивание дефицита бюджета приведет снижению экспортной выручки и сохранению высоких темпов оттока капитала. Это неизбежно будет давить на рубль.

6. Обычно прогноз снижения ВВП при небольшом изменении курса рубля  и замедлении инфляции это крайне негативный сигнал для фондового рынка. Однако аналитики, как и год назад, чрезвычайно оптимистичны по перспективам российских акций.

Ожидаемая доходность индекса Мосбиржи в 2023 году у БКС +40%, у Сбербанка +31%, у ВТБ +18,9%.

7. Откуда такой оптимизм? Почти все аналитики полагают, что российский рынок после обвала 2022 года настолько дешев, что ему просто некуда падать.

8. Типичный аргумент — низкий мультипликатор P/E. Атон оценивает российский рынок в 5-6 годовых прибылей 2023 года, что якобы очень дешево относительно мировых аналогов.

На мой взгляд после изоляции от мирового рынка капитала сравнивать P/E индекса Мосбиржи c другими странами стало бессмысленно. Российские акции теперь всегда будут иметь большой дисконт за низкую ликвидность по сравнению с мировыми аналогами.

9. Сбербанк отмечает, что текущий P/E российского рынка самый низкий в истории. Снижение премии за риск по мнению аналитиков служит аргументом в пользу более высокой доходности рынка в будущем.

10. Атон большим количеством красивых графиков пытается заразить читателя стратегии оптимизмом. Главный упор делается на то, что российский рынок сильно упал, а долгосрочно акции растут, поэтому есть уникальный момент, чтобы купить.

График, с намеком на возможность удвоить вложения в обозримом будущем.

График с намеком, что мы в «точке перегиба».

11. При позитивном взгляде на доходность большинство аналитиков уверено, что прибыль российских компаний в 2023 году сократится.

График прибыли на акцию для российского рынка от ВТБ.

12. При прогнозе доходности важно помнить, что российский рынок на 2/3 состоит из сырьевых компаний, получающих основную прибыль от экспорта.

Если вы не прогнозируете сильного ослабления рубля, бума цен на нефть и прочие ресурсы, то ждать доходности в 40% на мой взгляд, как минимум, странно. Даже за счет снижения, так называемой, премии за риск.

Выбор акций.

13. Однозначный фаворит аналитиков в 2023 году — Сбербанк, получивший рекомендации от всех инвестдомов, кроме Sberbank CIB. Это вызывает настороженность. В прошлом году почти все топ-рекомендации аналитиков (Система, ВТБ, Яндекс) оказались среди худших.

14. В последних отчетах по РСБУ Сбер показывает прибыль на уровне больше 120 млрд руб в месяц, что близко к историческим рекордам.

Если умножить показатель на 12 месяцев, то получим почти 1,4 трлн руб ожидаемой годовой прибыли. В этом случае Сбербанк оценен очень дешево — менее чем в 3 годовых прибыли.

У Альфа-банка Сбербанк имеет наибольший потенциал среди всех акций рынка. Аналитики отмечают, что банк стоит половину капитала. Так дешево Сбер не стоил никогда в своей истории.

ВТБ отмечает, что в 2023-2024 годы дивиденды Сбера к текущей цене акций составят 15-21%. Если такой сценарий реализуется, то акции, безусловно, ожидает значительный рост стоимости.

15. Еще одна популярная ставка в банковском секторе — Тинькофф. Банк постепенно возвращается к нормальной прибыльности. За счет сокращения резервов и восстановления чистого процентного дохода Тинькофф должен в течение двух лет вернуться к результатам докризисного 2021 года.

БКС отмечает, что повышенные отчисления резервов в этом году “съели” почти почти 60 млрд доналоговой прибыли. Если их убрать, то прибыль вполне может вернуться на уровень 2021 года уже в следующем году.

Альфа отмечает, что TCS стоит всего два капитала, что в 4,5 раза дешевле, чем осенью 2021 года. Все еще шанс дешево купить или ловушка?

16. Мосбиржа — компания которая впечатлила аналитиков своими результатами в 2022 году. Рекордный процентный доход и повышение комиссий нивелировало негативный эффект от падения объемов торгов.

Мосбиржа в 2022 году получит рекордные в истории 32-34 млрд руб прибыли.

Мосбиржа стоит 7 годовых прибылей, что в два раза дешевле чем год назад. В 2023 году должны вернуться в к дивидендам, что приведет к росту акций. Идея очевидна.

17. Технологический сектор РФ — второй по популярности у аналитиков после банков. Идея покупки здесь в том, что российские интернет-компании продолжают рост бизнеса высокими темпами, несмотря на спад в экономике.

Все они почти полностью ориентированы на внутренний рынок, что дает некоторую защиту перед санкциями. Топ-выбор аналитиков в порядке снижения популярности — Яндекс, Positive, Ozon.

18. Яндекс в 2022 году показывает невероятные темпы роста бизнеса. Рекламная выручка поисковика в 3 квартале выросла рекордным со времен пандемии темпом в 45%. Акции популярны у аналитиков.

Следует помнить о рисках. Яндекс находится в процессе разделения компании на две бизнес-структуры, одна из которых будет ориентирована на Россию, другая – на международный рынок. Подробностей схемы разделения до сих пор нет, что заставляет инвесторов нервничать.

Акции под давлением. Мультипликаторы оценки «укатаны в пол”.

19. Маркетплейс Ozon также можно  встретить среди фаворитов. Темп роста оборота товаров в этом году замедлился до 70%, но показатель все равно остается на очень хорошем уровне.

В последние 2 квартала Ozon вышел в плюс по показателю рентабельности EBITDA, чего очень долго ждали инвесторы и аналитики.

20.Группа Позитив должна стать самой быстрорастущей компанией российского публичного рынка в 2023 году. ВТБ, например ждет роста выручки на 65% благодаря невероятному скачку спроса на услуги кибербезопасности.

“Замещение зарубежных провайдеров, запуск новых продуктов, увеличение перекрестных продаж и выход в новые страны поддержат планы по удвоению продаж ежегодно. Мультипликаторы: 8,0x EV/EBITDA 2023, дисконт более 60% к иностранным аналогам.”

Альфа-банк пишет, что лидер российского сегмента кибербезопасности“предоставляет инвесторам качественную возможность сыграть на быстро растущем рынке отечественного ПО”.

Ждут утроения продажПозитив к 2024 году при марже чистой прибыли в 45%.

Ожидаемая чистая прибыль к 2024 году 20 млрд руб. Сейчас компания стоит 90 млрд руб. Если сценарий Альфа-банка реализуется, то Позитив стоит очень дешево.

21.По нефтегазовому сектору российские инвесторы имеют скорее нейтральные взгляды. Введение эмбарго и потолка цен от G7 в базовом сценарии приведет к падению добычи на 5-10% в течение года и большим скидкам в цене к основным маркам нефти. Большинство аналитиков рассчитывает, что со временем огромный дисконт пропадет.

Цена на нефть марки Urals в рублях упала почти в два раза относительно максимумов прошлого года и сейчас находится на уровне 2020 года.

У меня есть сомнения, что дисконт пропадет в обозримой перспективе, поэтому думаю, что долю нефтянки в портфеле нужно снижать.

22. Лукойл — в любимчиках аналитиков среди нефтедобывающих компаний.

ВТБ соблазняется большими дивидендами, которые должны принести наибольшую доходность в секторе (20%).

Аналогичную дивидендную аргументацию приводит Атон.

23. Полагаю, что ставка на Лукойл может стать одним из самых больших разочарований этого года. Компания до этого года получала более половины выручки от экспорта на “санкционные” направления в США и Европу. Скорее всего, Лукойл сейчас экспортирует нефть по наибольшим дисконтам среди крупнейших российских компаний. Финансовые результаты и дивиденды будут сильно ниже ожиданий аналитиков.

24. Газ лучше нефти. Еще одна распространенная идея на рынке, что мировые цены на газ из-за ухода Газпрома из Европы будут долгое время на высоком уровне. Это позволяет рассчитывать на долгосрочные перспективы Новатэка, который у аналитиков сравним по уровню популярности с Лукойлом.

Это одна из немногих компаний нефтегазового сектора, которая по прогнозам удержит уровень прибыли на уровне 2022 года.

25. ВГазпром аналитики в целом не верят. В топ-10 рекомендаций компанию включили только в БКС.

В ВТБ отмечают, что дивиденды в 2023 году будут минимальными, формируя доходность на уровне 4,5% (по итогам 2 полугодия 2022). Риски заключаются в необходимости делать новые инвестиции для перенаправления экспорта газа в Китай, а также в повышенной налоговой  нагрузке.

Самые большие оптимисты в БКС. Верят в дивиденды в 46 руб на акцию по итогам 2022 года и 22 руб на акцию по итогам 2023 с доходностью в 29% и 14% соответственно.

В БКС считают, что при обвале физических объемов экспорта в Европу компания продолжит зарабатывать повышенную прибыль на высоких ценах.

26. Металлургия и добыча — худший сектор рынка акций в 2022 году. Аналитики полагают, что несколько компаний отрасли имеют шанс на восстановление в 2023 году. Топ рекомендаций составляют Мечел, Русал и Полюс.

27. БКС наиболее оптимистичен по Мечелу

Мечел продает большие объемы угля азиатским покупателям, что защищает бизнес компании от торговых ограничений (единственная проблема — логистические возможности на восточном направлении, но российские власти планируют расширять инфраструктуру в регионе). Мы считаем, что компания продолжит сокращать долговую нагрузку, что должно стать сильным триггером для котировок.

28. Аналитики любят прогнозировать долгосрочный рост цен на золото, что должно способствовать восстановлению акций Полюса.

По Полюсу оптимистичен Сбербанк

Компания не испытывает проблем с продажами золота, нормализовав процесс сбыта. После слабого 1П22 мы ожидаем улучшения результатов в 2П22 за счет реализации накопленных запасов. В ближайшие годы компания, вероятно, нарастит объемы добычи до 2,9-3,0 млн унций с 2,7-2,8 млн унций в этом году

29. В удобрения в этом году никто не верит. Сектор был лучшим по доходности в 2022 году, но сейчас компании стоят дорого, мировые цены падают, а правительство грозит новыми налогами для финансирование военных расходов.

Хотите поставить против аналитиков? Купите Фосагро.

30. Главными поклонниками потребительского сектора в РФ стали аналитики Тинькофф. Надо отдать должное их наглядной инфографике, в которой сразу видны приоритеты.

“Большинство акций данного сектора все еще торгуется дешево по мультипликаторам по сравнению с 2021 годом. При том что компании ритейла открывают новые магазины, наращивают выручку и прибыль, а также держат под контролем долговую нагрузку.»

31. Продуктовый ритейл хорош тем, что какой бы не был спад в экономике, люди все равно будут тратить деньги на товары первой необходимости. Сравните, насколько ниже волатильность в продажах продуктовых и непродуктовых ритейлеров.

32. Лидер по рекомендациям в секторе — Магнит.

Мнение Сбера

“Магнит в 2022 году лидировал по росту выручки, одновременно оптимизируя операционные расходы и оборотный капитал. Мы ожидаем рекордного роста свободного денежного потока по итогам 2022 года. Однако полномочия совета директоров компании сильно ограничены, и к этому факту мы относимся с осторожностью.”

Интересно, что в 2023 году Сбербанк ждет двукратного обвала свободного денежного потока Магнита, но это не мешает аналитикам прогнозировать наибольшие потенциал акций в секторе.

Альфа-банк отмечает привлекательность низких мультипликаторов оценки Магнита.

33. Рынок недвижимости получает мало симпатий. Сбер ждет, что на первичном рынке количество сделок упадет на 25% в базовом сценарии. В 2022 году спад составил 21%.

График от ВТБ

34. При общем спаде рынка динамика продаж крупнейших российских девелоперов сильно отличается.  Интересно, что растущий быстрее всех Самолет не получил ни одного топ-выбора от российских аналитиков. Инвестдома смущают высокие мультипликаторы оценки.

35. В секторе электроэнергетики явным фаворитом по мнению аналитиков остается Интер РАО. По рейтингу рекомендаций компания уступает только Сбербанку.

Основной тезис в том, что у компании есть огромные запасы кэша в 300 млрд куб, по которым можно зарабатывать большие проценты, либо купить на них интересные активы на рынке для расширения бизнеса.

За счет наличия огромной подушки безопасности Интер РАО входит в выбор топ-10 акций по мнению БКС. При этом аналитики прогнозируют сокращение прибыли и свободного денежного потока в ближайшие годы.

Хотя считаю Интер РАО неплохой защитной ставкой на случай ухудшения кризиса, думаю что на стадии восстановления рынка акции компании будут уступать в доходности.

36. Среди акций прочих секторов наибольшие рейтинги получил Globaltrans.

Мнение Атон:

“В России идет структурное изменение логистических маршрутов (в сторону их удлинения), что пока поддерживает стабильный спрос на грузовые вагоны и перевозку грузов.

Globaltrans имеет прекрасные финансовые показатели и минимальную долговую нагрузку. Эти факторы позволяют компании устойчиво пройти кризисный период.

Компания зарегистрирована на Кипре, что препятствует выплате дивидендов. Накопленные денежные средства пока тратятся на погашение долга и увеличение вагонного парка, что также повышает стоимость компании.

По нашей оценке GDR Globaltrans оцениваются с мультипликаторами EV/EBITDA 2022П/23П 1.2-1.4x и P/E 2022П/23П 2.2-2.6x, предполагая дисконт в 50-70% к их средним значениям за последние пять лет. Единственным негативным фактором является отсутствие у компании на текущий момент ясных планов по перерегистрации в России.”

Несмотря на отсутствие планов компании по перерегистрации, Атон очень смело прогнозирует дивиденды Globaltrans с текущей доходностью более 30%.

Итоги — мое мнение по стратегии

37. Не разделяю тезис аналитиков о перспективах доходности рынка в 30-40%. Если не случится крупной девальвации рубля (а аналитики этого не ждут), то доходность индекса Мосбиржи не превысит 10-15%.

38. Большим тормозом доходности рынка станет нефтегазовый сектор и прочие экспортеры, занимающие почти 70% индекса Мосбиржи. Из-за увеличения налогов, санкций и замедления мировой инфляции экспортирующие сектора сейчас имеют низкий потенциал роста.

39. Согласен с тезисами о перспективах Сбера, Мосбиржи и Positive. Добавил бы их в корзину приоритетных рекомендаций.

40. Тинькофф, Яндекс, Ozon поместил бы во вторую корзину рекомендаций из-за иностранной прописки и соответствующих повышенных рисков.

📡 Собираю интересные истории из мира экономики и инвестиций в Telegram Bastion + VK

👍 Если обзор интересен, ставьте лайк