Управляющая компания управляет инвестиционными портфелями

Самостоятельный отбор акций далеко не всегда приносит желаемую доходность. Директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков ответит на вопросы о том, как работают профессиональные управляющие

Вопрос № 1. Можно ли опередить доходность рынка?

Опередить доходность рынка возможно, но загвоздка в том, что даже самый лучший в мире управляющий не может делать это регулярно, из месяца в месяц, из квартала в квартал и даже из года в год. Опережение, ставшее результатом не случайности, но мастерства, проявляется только на очень длительных периодах инвестирования — для этого нужно видеть результаты на протяжении нескольких рыночных циклов, а это могут быть десятки лет. У любого длительного успешного трек-рекорда обязательно будут периоды и отрицательной доходности, и отставания от рынка.

Эти утверждения подтверждаются цифрами. В одном исследовании Vanguard Research отслеживал результаты 1540 активно управляемых фондов акций на рынке США на протяжении 15 лет (с 1998 по 2012 год). На конец периода из первоначальной группы выжило лишь 842 фонда (55%). Разумеется, фонд с хорошей доходностью никто не станет закрывать, поэтому можно смело предположить, что остальные фонды показали удручающий результат. Опередить рынок по итогам 15 лет смогли лишь 275 фондов (18%). Как видим, опередить рынок сложно, но возможно. Однако интересный факт в том, что из этих 275 фондов 97% имели как минимум пятилетний период отставания от рынка внутри рассматриваемых 15 лет.

Поэтому работа клиента по выбору портфельного управляющего становится невероятно сложной: даже выбрав фактически талантливого управляющего, способного к долгосрочным отличным результатам, вы все равно можете столкнуться с длинным периодом отстающей доходности. Очень сложно понять внутри такого периода — выбрали ли вы плохого управляющего или это хороший управляющий, столкнувшийся с неизбежными трудностями на рынке.

Есть только один правильный ответ на этот вопрос, и он заключается в том, что клиенту также нужно проделать большую работу. Он должен в общении с портфельным управляющим понять и принять его стратегию, разобраться, как и почему она работает на долгосрочном горизонте инвестирования (а иных работающих стратегий и не бывает), и принять решение, а вложившись, быть готовым верить в выбранную стратегию и стоически переносить неизбежные сложности. Если клиент к такому не готов, то лучше выбрать индексный фонд.

Вопрос № 2. Что делают управляющие с портфелями клиентов во время кризиса?

Ответ на этот вопрос очень сильно зависит от категории фонда и принятой им инвестиционной стратегии. Если фонд позиционирует себя как фонд «абсолютного дохода» и предполагает способность зарабатывать при любой рыночной конъюнктуре, то управляющий может предпринимать весьма радикальные действия, вплоть до полной смены состава фонда, распродажи всех активов и пр. Это звучит неплохо, но западная практика показывает, что такие фонды на длинном горизонте инвестирования в абсолютном большинстве отстают от фондов, которые просто пытаются купить и держать лучшие
ценные бумаги 
, не пытаясь предугадать кризисы и просадки.

Дело в том, что на каждый предугаданный кризис, который дает им большое опережение по доходности, приходится пять кризисов, которые они пытались предугадать, но которых в итоге не случилось — и их действия в такой ситуации не дают воспользоваться возможностями растущего рынка, перечеркивая ранее полученное преимущество. В России таких фондов практически нет среди крупных открытых паевых инвестиционных фондов (ОПИФ).

Сбалансированные (смешанные) фонды в период резкого снижения котировок одного из классов активов могут увеличить его долю в портфеле, если новые уровни цен выглядят очень привлекательно. Например, если сбалансированный фонд до начала кризиса имел распределение 50% акций и 50% облигаций, а в ходе кризиса рынок акций упал на 30%, а рынок облигаций — на 10%, то новые доли составляют 44% акций и 56% облигаций соответственно. Если в этот момент управляющий увеличил долю акций до 60%, то после того как рынок восстанавливается до первоначальных уровней, результат фонда оказывается не нулевым, а положительным: +30%. Таким образом, своевременная ребалансировка в кризисной ситуации может принести очень большую ценность по мере восстановления котировок.

Наконец, фонды, управление которыми основано на долгосрочном фундаментальном подходе, полностью состоящие из акций, как правило, не стремятся распродать портфели, пытаясь переждать кризис. Управляющие такими фондами зачастую активно занимаются ребалансировкой, продавая бумаги, цена которых снизилась оправданно, и покупая бумаги, падение котировок которых, по их оценке, было чрезмерным. Такие действия также могут дать большую ценность, если анализ окажется верным.

Вопрос № 3. На каком основании бумаги включаются в портфель фонда?

Как правило, все институциональные инвесторы, включая управляющих паевыми фондами, используют фундаментальный анализ для выбора бумаг в портфель. Зачастую управляющий стремится отобрать в портфель недооцененные акции, то есть такие, по которым большинство других участников рынка прогнозируют денежные потоки меньше, чем они окажутся в будущем по факту. Конечно, это непростая задача хотя бы потому, что «большинство» никогда не считают себя «большинством». Как понять, относишься ты сам к нему и насколько верен твой анализ?

Считается, что получить так называемое преимущество над остальными участниками рынка можно одним из трех способов:

• информационное преимущество;
• аналитическое преимущество;
• поведенческое преимущество.

Информационное преимущество означает, что вы владеете такой информацией, которой нет у большинства других участников рынка. В современных условиях это практически невозможно.

Аналитическое преимущество предполагает, что вы владеете той же информацией, что и все остальные участники рынка, но анализируете ее более качественно, что позволяет делать более правильные выводы. Получить такое преимущество можно, но очень сложно. На рынке собирается очень много мотивированных и умных людей, и рассчитывать на то, что ваш анализ регулярно будет самым точным, не приходится.

Поведенческое преимущество при кажущейся простоте является одним из наиболее важных. Сейчас, как и 100 лет назад, решения участников рынка часто принимаются не в результате трезвого анализа, а под влиянием эмоций. Те управляющие, которые способны в такие периоды сохранять хладнокровие, скорее всего, смогут опередить рынок даже без уникальной информации или суперметодов ее анализа. Отдельно следует отметить управление рисками, которое может сыграть не меньшую, а может, даже решающую роль для результатов портфеля по сравнению с выбором ценных бумаг.

Вопрос № 4. В чем преимущество доверительного управления перед активным самостоятельным инвестированием?

Зачастую в ходе самостоятельной работы на рынке акций частные инвесторы несут гораздо большие убытки, чем снижение рынка в целом. Дело в том, что многие из них воспринимают рынок как казино и в погоне за острыми ощущениями пренебрегают правилами риск-менеджмента, неся потери из-за недостаточной диверсификации, использования кредитных плеч, производных финансовых инструментов и так далее. При этом даже умные и состоявшиеся люди могут получить очень плохой результат. Кроме того, самостоятельное инвестирование, если подходить к нему со всей ответственностью, требует профессиональных знаний, большого количества времени и сил.

Если погрузиться в
инвестиции 
с головой возможности нет, но при этом есть желание улучшить свои результаты на фондовом рынке, то имеет смысл рассмотреть профессиональное управление, например, инвестировав в
ПИФ 
(паевой инвестиционный фонд). Этот формат коллективного инвестирования сочетает абсолютную юридическую надежность, высочайшую налоговую эффективность, диверсификацию активов и профессиональное управление портфелем. Это самый простой способ инвестирования средств с высоким потенциалом дохода без наличия специальных знаний и большого количества свободного времени. Инвестору нужно только выбрать фонд и идею, отвечающую его ожиданиям. Дальше всю работу сделает управляющая компания. Кроме того, ПИФы, как правило, предполагают низкий порог входа — в среднем около ₽1000.

Поэтому, чтобы получить успешный результат, намного проще и эффективнее воспользоваться услугами профессионалов, для которых инвестиции — это не увлекательное приключение, а дело всей жизни.

Вопрос № 5. Какие качества необходимы портфельному управляющему?

Говоря о качествах, необходимых хорошему управляющему, давайте пойдем от обратного — разберемся в том, что мешает большинству институциональных инвесторов опережать рынок. Активное управление портфелем ценных бумаг — это «игра с нулевой суммой», поэтому большинство управляющих не могут опередить рынок математически, по определению — ведь они и есть рынок.

Самый верный путь к карьере портфельного менеджера — быть конформистом, соглашаться с людьми, выстраивать отношения, получить престижное образование в престижном вузе. Однако такое поведение, как правило, порождает склонность к групповому мышлению и, как следствие, подверженность рыночным маниям, пузырям и паникам. Чрезвычайно высокий уровень конкуренции приводит к неспособности признавать собственные ошибки и менять стратегию, когда дела начинают идти плохо.

Многие управляющие в первую очередь заняты управлением собственным карьерным риском, а не клиентским портфелем. Если культура организации выстроена преимущественно вокруг продаж и маркетинга, то возникают большие сложности с реализацией стратегий, рассчитанных на опережение рынка, поскольку такие стратегии плохо продаются, а стратегии, которые легко и просто продавать, как правило, не опережают рынок.

Распространено мнение, что важнейшим положительным качеством для портфельного управляющего является высокий интеллект. Однако этот факт не подтверждается на практике. Напротив, именно на рынке акций зачастую случается «горе от ума»: когда умный человек, который привык, что он прав всегда и во всем, оказывается неспособен в нужный момент поменять свое мнение, признать ошибку — и в итоге несет убытки.

Эти факты подтверждают результаты инвестиционного клуба организации Mensa, которая объединяет людей с IQ выше, чему у 98% населения. Их портфель за 15 лет (с 1986 по 2001 год) показал доходность 2,5% годовых против 15,3% у индекса S&P 500. Таким образом, можно выделить четыре необходимых качества для портфельного управляющего:

• независимое мышление;
• высокая рациональность;
• эмоциональный интеллект;
• дисциплина.

Мнение авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнение профи», может не совпадать с позицией редакции.

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Паевый инвестиционный фонд, а сокращенно ПИФ, является инструментом, при котором инвестор помещает свои средства в фонд и получает за это «кусок» всех активов и, соответственно, прибыли.
Подробнее

Частный инвестор не может просто так прийти на биржу и начать торговать активами. Для этого ему необходимо открыть брокерский счет или стать клиентом управляющей компании. Давайте разберемся, в чем плюсы и минусы этих посредников.

Кто есть кто на фондовом рынке

Брокер — это компания, которая совершает сделки на финансовом рынке от имени клиента на его средства или от своего имени за счет клиента. Такой посредник подойдет инвестору, который планирует самостоятельно составлять свой инвестиционный портфель и следить за рынком. Клиент дает поручение брокеру на покупку или продажу того или иного актива, и брокер исполняет ее, как только на рынке появляется другая заявка на продажу или покупку по заявленной цене. Продавая ценные бумаги по стоимости выше, чем вы ее купили, вы получаете доход. За каждую сделку брокер берет комиссию.

Как сотрудничать с брокером

Как сотрудничать с управляющей компанией

Итого

*По данным портала Банки.ру на 16.11.2020

По данным Центрального банка, на сентябрь 2020 года почти 480 тысяч человек пользуются услугами доверительных управляющих. Это более 7% от всех клиентов на Московской бирже.

Доверительное управление, оно же ДУ — это когда инвестор доверяет управление своими активами специалистам: они сами покупают и продают активы. В России примерно ⅔ инвесторов предпочитают формировать свой портфель самостоятельно, и только треть выбирает доверительное управление или коллективное инвестирование вроде ПИФов.

На развитых рынках, таких как американские и европейские, ситуация обратная: большая часть инвестиций проходит через коллективные схемы или ДУ. По словам зампреда ЦБ Сергея Швецова, на развитых рынках только 5—10% частных инвесторов самостоятельно выбирают ценные бумаги.

В этой статье расскажу про доверительное управление и на что обратить внимание при выборе управляющей компании.

Почему люди выбирают ДУ

Инвесторы обращаются к доверительному управлению по ряду причин. Вот некоторые из них.

Фондовый рынок пугает. Многие люди считают, что инвестировать на бирже — это чересчур сложно и требует профильного образования. Разбираться в финансовых инструментах, подбирать качественные компании, ребалансировать портфель, учитывать все комиссии и налоги — придется приложить много усилий, чтобы в это вникнуть.

Инвестирование отнимает много времени. Для некоторых людей инвестиции служат дополнительным источником заработка. При этом инвестор может неплохо зарабатывать на основной своей работе или в личном бизнесе. А вне работы у него попросту не остается времени вникать, почему какие-то акции приносят прибыль, а какие-то нет.

Если первоначальные накопления небольшие. В этом случае можно купить паи биржевых фондов или ETF. Согласно статьи 10 ФЗ № 156 «Об инвестиционных фондах» ПИФы и БПИФы состоят из имущества, переданного в доверительное управление. Когда самостоятельный инвестор покупает паи биржевых фондов, он также участвует в коллективном доверительном инвестировании, хотя может и не подозревать этого.

Если первоначальный капитал большой, то инвестору может понадобиться индивидуальная стратегия и профессиональное управление портфелем. Нередко богатые инвесторы доверяют управление своим капиталом хедж-фондам. Последние применяют хитрые торговые стратегии и механизмы хеджирования для максимизации прибыли. К фондам предъявляется меньше законодательных ограничений, поэтому они могут воплощать рисковые стратегии и хеджировать активы через производные инструменты — например, фьючерсы и опционы. За счет того хедж-фонды работают более гибко и нередко дают высокую доходность. Но и порог входа к ним высокий: в американские хедж-фонды частный инвестор может обратиться с капиталом от 5 млн долларов.

Для того чтобы покупать ценные бумаги на других мировых фондовых площадках, инвестору придется получить статус квалифицированного или торговать через иностранного брокера. Он также может обратиться к доверительному управлению. Ведь управляющие компании являются профессиональными участниками рынка, поэтому могут инвестировать в более широкий круг инструментов.

Если хочется защитить свой портфель от огромных просадок, ведь специалисты из ДУ знают, как торговать опционами и другими сложными инструментами, чтобы захеджировать риски. Кроме этого, в УК обязательно есть специалисты по риск-менеджменту. Они помогают управляющим принимать более взвешенные решения и следят за тем, чтобы риск по отдельным позициям или портфелю в целом не был излишне большим.

Кто может управлять ценными бумагами

В доверительное управление можно передать не только деньги, но и ценные бумаги. С точки зрения гражданского кодекса ценные бумаги — это имущество, поэтому при работе с фондовыми инструментами руководствуются главой 53 ГК РФ.

Помимо этого, все управляющие компании должны входить в саморегулируемые организации — СРО. Пример такой организации — НАУФОР. СРО разрабатывают стандарты для разных видов профессиональной финансовой деятельности, в том числе для ДУ. Также СРО страхует деятельность компаний и следит, чтобы те соблюдали законы — там самым улучшая качество работы УК.

Виды управления ценными бумагами

Рынок доверительного управления формируется не только за счет капитала частных инвесторов. Многие инвестиционные и пенсионные фонды также прибегают к услугам профессионального управления — такой вид ДУ называется коллективным.

Коллективное доверительное управление — это объединение денег многих инвесторов и управление ими как единым портфелем для получения прибыли. Как правило, в коллективном доверительном управлении нет ограничений по минимальному начальному капиталу: можно купить паи даже на 1000 Р. Каждый инвестор получает прибыль, пропорциональную вложенным деньгам.

По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», за 2019 год капитал частных инвесторов на рынке РФ составляет всего 9%, тогда как остальные 91% — коллективное ДУ.

Всего в России на 1 октября 2020 года действуют:

1. 1602 паевых инвестиционных фонда. Объединяют деньги многих инвесторов в инвестиционных целях.
2. 267 управляющих компаний. Вкладывают деньги инвесторов и получают за это плату.
3. 43 НПФ. Они занимаются формированием и последующей выплатой гражданам государственной и добровольной пенсий.
4. Два акционерных инвестиционных фонда. Они тоже объединяют деньги многих инвесторов, но вкладывают их преимущественно в длительные проекты и ценные бумаги. Их первоначальный капитал должен быть больше, чем у ПИФов. На них накладывается также больше законодательных ограничений.

Все эти фонды и УК живут за счет комиссий, которые платят инвесторы согласно договору за управление деньгами и активами.

Стандартные стратегии доверительного управления — это форма коллективного ДУ, предлагающая типовые портфели с разнообразным набором активов, разным уровнем риска и порогом входа. Существуют два основных варианта портфелей — модельные и стандартные.

Модельные портфели представляют собой готовое решение для начинающих инвесторов. Такие портфели могут состоять из ценных бумаг, БПИФов, ETF и даже деривативов, которые собраны по определенному признаку. Например, облигационный портфель может состоять из корпоративных облигаций Московской биржи. Некоторые УК, в частности «Финекс», наполняют модельные портфели с помощью ETF, а порог входа начинается от 25 000 Р.

В стандартных стратегиях доверительного управления УК размещают капитал в более широкий круг инструментов, нежели в модельных портфелях. В зависимости от УК порог входа может начинаться от 500 000 Р. Как правило, для квалифицированных инвесторов выбор стратегий больше, чем для неквалифицированных. Управляющая компания обязательно перечисляет стандартные стратегии в приложениях к договору, но она не раскрывает их полный состав.

Индивидуальное доверительное управление. В отличие от коллективного инвестирования через ПИФ и использования стандартных стратегий, индивидуальное ДУ предлагает клиенту более гибкий подход и не ограничивает его в перечне и структуре активов. Инвестор получает оперативную отчетность о своем портфеле, аналитику и прогнозы.

Как правило, управляющая компания берется за индивидуальное управление капиталом, если у инвестора очень много денег. Например, «Сбер Управление активами» принимает на индивидуальное управление капитал не менее 3 млн долларов. Оплата за услуги, которую взимает управляющая компания, обычно формируется из двух частей — процент от размера капитала под управлением и дополнительный процент от полученного дохода.

Консультационное доверительное управление — это нечто среднее между индивидуальным и коллективным доверительным управлением. Например, такую услугу предлагает «Креско-финанс». Инвестор получает советы от профессионалов, но сделки проводит сам. Как правило, оплата консультационного ДУ фиксированная и не зависит от результата.

Инвестор открывает такой счет, переводит деньги и наблюдает за результатами работы управляющей компании. УК инвестирует преимущественно в отдельные акции, облигации, товарные активы и фонды — смотря какая стратегия выбрана. Комиссия за управление взимается, даже если финансовый результат отрицательный.

По состоянию на третий квартал 2020 года доля ИИС от всех счетов в ДУ составляет 69%. Для сравнения: доля ИИС от общего числа клиентов на брокерском обслуживании — 34%.

Структура инвестиций на ИИС ДУ

На конец июня 2020 года, по данным НАУФОР, на индивидуальных инвестиционных счетах с доверительным управлением больше всего паев ПИФов и БПИФов — суммарно 61%, а среди владельцев ИИС с доверительным управлением больше женщин.

Пол владельцев ИИС ДУ

Возраст владельцев ИИС ДУ

Какие бумаги можно передавать в доверительное управление

На конец 2020 года управляющие компании работают согласно положению Банка России № 482-П от 03.08.2015. Инвестор может передать в доверительное управление российские и зарубежные акции, а также облигации, в том числе в иностранной валюте. Помимо этого, на управление можно передать паи ПИФ, БПИФ и ETF. По сути в ДУ принимаются любые ценные бумаги, кроме векселей, закладных и складских свидетельств.

Управляющий должен предварительно дать письменное согласие на передачу ему ценных бумаг. Как правило, инвестор заранее заполняет специальную форму, где перечисляет ценные бумаги, которые передает в управление.

Доверительные управляющие обычно инвестируют в облигации, акции, паи и депозиты. По статистике НАУФОР, наибольшую долю, а именно 46,5%, занимают облигации в иностранной валюте. В первой половине 2020 года по сравнению с 2019 годом на счетах с ДУ увеличилась доля иностранных акций — с 3,5% до 8,2% и доля еврооблигаций — с 16,9% до 19,9%. В то же время доля ОФЗ снизилась с 9,6% до 4,8%, а доля российских акций — с 23,5% до 20%.

Структура инвестиций на счетах ДУ

По данным НАУФОР, на счетах с доверительным управлением за первую половину 2020 года больше всего облигаций в иностранной валюте — 46,5%

Преимущества и недостатки доверительного управления

Я перечислю очевидные плюсы доверительного управления.

Не нужно разбираться в ценных бумагах и выбирать, когда их покупать. Можно вообще не иметь никакого опыта. Инвестор отдает деньги и просматривает отчеты. Хотя даже отчеты просматривать необязательно.

Управляющая компания может купить ценные бумаги, которые инвестор с небольшим стартовым капиталом купить не сможет — например, еврооблигации, цена которых может начинаться от 1000 $⁣ (74 320 Р).

УК может покупать активы, недоступные простому инвестору. Например, деривативы или ценные бумаги, для которых требуется статус квалифицированного инвестора.

УК может обменивать конвертируемые облигации эмитента на их акции, в то время как частному инвестору пришлось бы продать долговые бумаги и купить акции.

Есть стратегии управления, по которым дивидендный и купонный доход перечисляется на карту, таким образом, инвестор регулярно получает пассивный доход.

Существуют стратегии управления с защитой капитала, которые гарантируют инвестору возврат 90—100% первоначально вложенных денег. Управляющая компания вкладывает средства инвестора в надежные облигации и депозиты для того, чтобы максимально защитить капитал. В дополнение к этому, чтобы увеличить доходность стратегии, УК может покупать опционные контракты. Однако риск банкротства эмитентов все равно остается, поэтому такие стратегии предоставляют меньше гарантий, чем, например, система страхования банковских вкладов.

Специалисты из управляющей компании учтут инвестиционный профиль клиента и предложат оптимальную для его случая стратегию. Таким образом, инвестор может получить доход при комфортном для него уровне риска.

Управляющие компании не гарантируют доходность инвестиционной стратегии. Они не несут ответственности за рыночные колебания и стандартные риски — перечислены в отдельном разделе договора. Вот некоторые из них: экономические проблемы эмитентов, некачественное ПО биржи, снижение ликвидности ценных бумаг.

Управляющая компания берет деньги многих инвесторов и вкладывает их по одним и тем же правилам в одинаковые инструменты. Если начального капитала не хватает, то использовать стратегию управления инвестор не сможет. Минимальный порог вхождения в стандартные стратегии у разных управляющих компаний отличается, но обычно не менее 500 000 Р. При этом количество стандартных стратегий у разных управляющих компаний может быть небольшое. Например, в «ПСБ Банке» их всего 2.

Чтобы отдать деньги под индивидуальное инвестиционное управление, нужно очень много денег — например, в «Сбер Управление активами» не менее 3 млн долларов.

В некоторые интересные стратегии могут вкладывать деньги только квалифицированные инвесторы, а значит, для неквалифицированных инвесторов выбор стратегий ограничен.

Управляющая компания не обязана осуществлять сделки по лучшим для клиента ценам. При расторжении договора управляющая компания продает активы клиента в тот момент, когда ей это удобно.

Выбранную инвестиционную стратегию можно изменить только после письменного уведомления управляющей компании и соблюдения кучи формальностей, которые перечислены в договоре — это занимает много времени. А все проблемы с активами, например если возникло несоответствие состава портфеля с выбранной стратегией, компания решает очень долго — в течение 30 дней.

Высокие комиссии, которые снижают итоговую доходность портфеля. Например, комиссия за управление начинается от 1% от суммы денежных средств. Еще есть комиссия за размещение — тоже от 1%. Дополнительно может взиматься вознаграждение за успех и за вывод активов. При этом управляющая компания может удержать все виды вознаграждений до уплаты налогов. А если денег на счете нет, то она имеет право конвертировать валюту или продать ценные бумаги инвестора, чтобы получить причитающееся.

У инвесторов с одинаковой стандартной стратегией управления могут быть разные финансовые результаты — управляющая компания за это не отвечает. Так получается, когда управляющая компания покупает ценные бумаги по разным ценам. В этом случае инвестор, для которого УК купила или продала ценные бумаги по более выгодной цене, получит больший доход.

Если инвестор захочет вывести активы, то ему придется ждать до 10 дней после письменного запроса. В некоторых стратегиях есть ограничения на минимальный остаток и на сумму вывода. По истечении договора он автоматически пролонгируется, что может быть неудобно, потому что как только он вступает в силу, для вывода активов придется ждать до 10 дней после письменного запроса.

Возможные риски доверительного управления

При доверительном управлении инвестор берет на себя практически те же риски, как и при самостоятельной торговле через брокера. Вот какие риски перечислены в типовом договоре «ВТБ-капитал Управление активами».

Системный риск. Например, если лопнет крупный и системообразующий банк, такой как Сбер. Это затронет всю финансовую систему, так как банки связаны друг с другом взаимными обязательствами. Поэтому крах одного крупного может привести к каскаду банкротств, как это произошло в США в 2008 году с Lehman Brothers. В этом случае банки могут оказаться не в состоянии выполнить обязательства перед клиентами, даже если фундаментально до этого у них не было финансовых проблем.

Риск ликвидности — риск того, что управляющая компания не сможет продать или купить ценные бумаги, если на рынке не будет предложений.

Кредитный риск — это риски дефолтов по облигациям или риски того, что партнеры управляющей компании не смогут выполнить свои обязательства.

Правовой риск — это риски, связанные с нормативными документами, изменениями налоговых ставок и льгот, риски санкций.

Операционный риск связан со сбоями в работе управляющей компании и биржи. Например, когда фьючерсные контракты на нефть WTI в апреле 2020 года ушли в минусовую зону, Московская биржа остановила торги и зафиксировала цену исполнения контрактов в −37,63 $⁣ (2850 Р). Многие трейдеры потеряли деньги, потому что из-за прекращения торгов не смогли закрыть контракты по более выгодным ценам.

Риски, связанные с управлением активами — это риски того, что управляющий выберет убыточные ценные бумаги, не будет вовремя ребалансировать портфель, выберет неудачное время для покупки или продажи актива.

Как видим, управляющая компания по большинству рисков ответственности не несет.

Как выбрать доверительного управляющего

Центральный банк разделяет два вида доверительного управления — управление ценными бумагами и управление фондами. Управление фондами — это коллективное инвестирование с минимальным начальным капиталом вроде ПИФов. Управление ценными бумагами — это различные стратегии формирования портфеля под определенные инвестиционные задачи. Например, для сохранения капитала управляющая компания может предложить инвестору консервативную стратегию, и портфель составят из облигаций.

На 11 января 2021 года у 191 компании есть лицензия на деятельность по управлению ценными бумагами и у 268 компаний есть лицензия на управление инвестиционными фондами, ПИФ и НПФ. Прежде чем заключать договор, надо проверить лицензию управляющей компании на сайте ЦБ.

Как выбрать управляющего

Выберите известную компанию

Это, как правило, крупные компании с большими ресурсами, поэтому системные риски для них маловероятны. Для того чтобы выбрать надежную компанию, стоит изучить рейтинги — например, рейтинг надежности и качества услуг управляющих компаний от агентства «Эксперт РА». А++ — это наивысший уровень надежности и качества услуг.

Рейтинг управляющих компаний с оценкой А++:

1. АО «ВТБ-капитал Управление Активами».
2. ООО УК «Пенсионные накопления».
3. ООО «ВТБ-капитал пенсионные резервы».
4. ООО УК «Ингосстрах Инвестиции».
5. ООО «Регион Траст».
6. ООО «Регион ЭСМ».
7. ООО УК ТФГ.
8. ООО УК «Открытие».
9. ООО УК «Система Капитал».
10. АО «Сбербанк Управление Активами».
11. ООО УК «Альфа Капитал».
12. «ТКБ Инвестмент Партнерс» (АО).

Кроме рейтингов можно ориентироваться на компанию, которая является лидером в своем сегменте доверительного управления.

Как выбрать управляющего

Проанализируйте доходы компании

У крупных компаний под управлением много денег. Хорошо, когда инвестиционные стратегии приносят инвесторам стабильную прибыль, тогда и УК больше зарабатывает на комиссиях. По данным Центрального банка, за девять месяцев 2020 года ДУ принесло управляющим компаниям 42% от всей выручки, остальные доходы поступили от прочих видов деятельности.

Ниже я представила список крупнейших российских УК по данным рейтингового агентства «Эксперт РА» за первое полугодие 2020 года. Как видим, наибольший объем средств находится под управлением «ВТБ-капитал Управление» инвестициями. Также у этой компании рейтинг надежности А++ и хорошая динамика роста средств под управлением: на 3,2% во втором квартале 2020 года по отношению к предыдущему.

Также не помешает заглянуть в финансовую отчетность компании. На сайте управляющей компании обязательно есть раздел «Раскрытие информации», где выкладываются финансовые отчеты. В них можно найти данные по выручке от оказания услуг, инвестиционных и комиссионных доходах. Если показатели растут год от года, значит, компания работает эффективно.

Так, в отчете о финансовых результатах АО «ВТБ-капитал Управление активами» торговые и инвестиционные доходы за 9 месяцев 2020 года выросли по сравнению с таким же периодом 2019 года — с 85,2 до 98,9 млн рублей. Значит, компании доверяют свои средства все больше клиентов или она улучшила маржинальность — стала работать эффективнее.

Как выбрать управляющего

Оцените стратегию доверительного управления

На сайте управляющей компании, как правило, имеется раздел, посвященный управлению ценными бумагами. Чтобы определиться, насколько выгодно отдавать деньги в доверительное управление, можно оценить доходность стратегий за прошлые периоды, сравнив ее с основными бенчмарками — например, индексом Мосбиржи и S&P 500.

Но помните, что рублевые стратегии стоит сравнивать с рублевыми индексами, а валютные — с иностранными. При этом, если стратегия облигационная, ее нужно сравнивать с индексами на долговые бумаги, например: RGBITR — индекс полной доходности на гособлигации или RUCBITR — на корпоративные бумаги.

Например, доходность стратегии «Облигационный доход — рублевые облигации» от УК «Сбербанк Управление активами» за 2020 год составила 7,47%. Это выше средней доходности депозитов, но ниже доходности индекса RGBITR за тот же период — 8,54%. После вычета комиссий доходность еще уменьшится, поэтому у инвестора должны возникнуть вопросы об эффективности предложенной стратегии.

Перед тем как предложить инвестору конкретную стратегию, управляющая компания должна определить его инвестиционный профиль и цели.

Например, если Ивану Ивановичу 60 лет, он не вкладывал деньги никуда, кроме депозитов, и свой капитал собирал всю трудовую жизнь, то управляющая компания вряд ли будет предлагать ему агрессивные стратегии. А если будет, то стоит задуматься, хорошая ли это управляющая компания.

Стандартные стратегии управления довольно скучные и взрывного дохода, скорее всего, не принесут. Но и риски потери капитала тоже ограничены. Опытный инвестор может повторить стратегии управления и примерно скопировать состав фондов.

С точки зрения способа управления можно выделить несколько типов стратегий.

Пассивные — управляющий создает портфель с определенными активами и не имеет права менять его состав. При пассивной стратегии управляющий, например, может следовать за индексом, то есть попросту повторять его состав.

Активные — управляющий меняет состав портфеля и пропорции активов в зависимости от ситуации на фондовом рынке. Производит частую ребалансировку и ищет оптимальное время для сделок. В активно управляемых стратегиях риск выше, потому что многое зависит от опыта и мастерства управляющего.

С точки зрения доходности и риска стратегии условно делятся на три.

Консервативные — как правило, управляющая компания вкладывает деньги в государственные и муниципальные облигации. Уровень риска и дохода у этих ценных бумаг низкий — сопоставим с депозитами. Такие стратегии нацелены на сохранение капитала и получение стабильного пассивного дохода. Сюда же можно отнести стратегии с регулярными выплатами купонного дохода.

Агрессивные — чаще всего это вложения в акции и производные финансовые инструменты. Уровень риска достаточно высокий, но и доходность может измеряться двузначными цифрами. В любом случае управляющие компании хорошо диверсифицируют портфель: они никогда не будут вкладывать все средства в акции одной компании, даже если считают ее перспективной. Все дивиденды и купонные выплаты, как правило, реинвестируются, чтобы запустить эффект сложного процента.

Умеренные, а именно: умеренно-агрессивные или умеренно-консервативные. Управляющая компания подстраивается под приемлемый для инвестора уровень риска и желаемый уровень дохода.

Например, доходность стратегии «Облигационный доход — рублевые облигации» от УК «Сбербанк Управление активами» за 2020 год составила 7,47%. Управляющая компания относит эту стратегию к низкорискованным и низкодоходным. А доходность стратегии «Международные акции» в рублях за тот же период составила 42,74%. УК относит ее к высокодоходным и высокорискованным, поэтому присоединиться к стратегии могут только квалифицированные инвесторы.

Как выбрать управляющего

Изучите отзывы клиентов

Но помните, что они бывают заказными. А еще отзывы часто пишут люди, которые не разобрались в вопросе и не хотят брать на себя потенциальные риски. Например, негативную реакцию может вызвать итоговый размер комиссий, которые клиент платит за услуги УК. Несмотря на то что процентное вознаграждение изначально прописано в договоре, с абсолютными цифрами инвестор сталкивается уже в процессе работы с УК — и тогда комиссии могут показаться чересчур большими.

Также стоит обратить внимание на удобство работы с управляющей компанией — например, наличие дистанционного доступа, личного кабинета, оперативных ответов от службы поддержки. Это также влияет на конечные отзывы клиентов о компании.

Процесс передачи ценных бумаг и заключения договора

Перед тем как заключать договор, управляющая компания всегда определяет инвестиционный профиль клиента — его цели и отношение к риску. В зависимости от этого УК предлагает ему подходящую стратегию.

Образец договора доверительного управления. Договор доверительного управления можно скачать на сайте компании. Как правило, клиенты присоединяются к стандартному договору и подписывают заявление. Если инвестор уже работает с управляющей компанией, то присоединиться к договору можно через личный кабинет. Если инвестор выбрал новую управляющую компанию, возможно, придется посетить офис и подписать документы.

Договор доверительного управления типовой, то есть у разных управляющих компаний договоры будут похожие. Инвестиционные стратегии, вознаграждения и передаваемые ценные бумаги будут перечислены в приложениях — вот на эти приложения стоит обратить пристальное внимание.

Особенности для государственных служащих

Иностранные финансовые инструменты — это, например, ценные бумаги иностранных эмитентов, наподобие акций «Микрософт» и «Эпл». А также ETF, зарегистрированные в иностранных государствах, вроде тех, что предлагает FinEx. Вложение в такие инструменты даже через ПИФы или индивидуальные стратегии доверительного управления может быть признано косвенным использованием таких инструментов, поэтому стоит заранее выяснить, во что можно инвестировать.

Как оценить работу доверительного управляющего

Управляющие компании можно оценивать по следующим критериям:

1. Доходность стратегий с активным управлением по сравнению с бенчмарком. Если доходность выше или такая же, а уровень риска ниже или такой же, значит, инвестор может спать спокойно. Если доходность ниже бенчмарка или ниже, чем у стратегии с пассивным управлением, стоит задуматься об эффективности УК. Оценивая доходность, важно помнить, что прошлые результаты не гарантируют прибыли в будущем и выбирать УК только по доходности не стоит.
2. Качественное отслеживание соответствующего индекса пассивной стратегией. Если доходность стратегии отличается до доходности индекса больше, чем на размер комиссий, значит, УК некачественно повторяет индекс или манипулирует цифрами.
3. Стабильность работы УК и отсутствие крупных просадок капитала — для инвестора это значит, что в компании работают хорошие риск-менеджеры и специалисты по хеджированию рисков.
4. Своевременное предоставление отчетов. Если УК не вовремя предоставляет отчеты, инвесторы не могут отследить движение денег по счету. Доверие к такой компании падает.
5. Доступность и быстрота службы поддержки, например, если инвестор хочет внести изменения в договор или сменить стратегию управления

Мы хорошо понимаем, что, когда  портной шьет костюм, практически все зависит от него. Если работу делает профессионал, мы в итоге платим за конечный результат, в котором видно и качество работы, и сроки, и талант мастера. 

В инвестициях все сложнее. Даже когда мы инвестируем в такие консервативные и предсказуемые акции, как McDonalds или Coca-Cola, нас ждет масса рисков, и никто, включая самого успешного управляющего портфелем или инвестиционного консультанта, не может точно сказать, сколько нам принесут эти вложения. Например, за последние 12 месяцев указанные бумаги выросли на 7,2% и 9% соответственно (здесь и дальше — данные на 17 сентября). А вот если посмотреть за два года, то картина получится неожиданная: акции McDonalds показали рост на 15,1%, а Coca-Cola — всего на 2,67%. Во время кризиса в марте 2020-го эти «спокойные» акции и вовсе потеряли около трети своей стоимости за несколько недель.

Какой же должна быть оплата труда «управленцев»? Посмотрим на сложившуюся практику и на новые тенденции, которые пробивают себе дорогу.

Как мы платим

Здесь есть масса вариантов. Классической считается схема, когда управляющий вашим инвестиционным портфелем взимает 1% в год от его стоимости. Далее начинаются разнообразные игры. Так, если сумма очень большая, плата может быть и ниже. Например, в UBS Wealth Management максимальная годовая стоимость программы портфельных консультаций составляет 0,75% от активов под управлением. При этом суммарные затраты за управление капиталом могут достигать 2,5%. Есть компании, которые берут за первые $5 млн 1% management fee (плата за управление), а дальше — гораздо меньше, 0,25%. В общем, существует только одно ограничение — спрос на ваши услуги и цены конкурентов.

Можно исходить не из процента  от стоимости управляемого капитала, а как бы платить за труд — за количество часов, которые по мнению руководства той или иной фирмы уходят на управление вашим портфелем. В результате это может быть фиксированная плата, скажем, в размере $3000 или $10 000 в год. 

Наконец, самый модный метод — специальные роботизированные системы (robo advisers), которые по заданному алгоритму управляют вашими деньгами. Так, американские роботы Betterment и Wealthfront берут всего 0,25% от стоимости капитала. Наверное, это и есть будущее, которое постепенно, пока в более простом и дорогом варианте, приходит и на российский рынок.

Сборы за успех

Если мы скажем, что результат инвестирования совсем не влияет на отношения  инвестора и управляющего, это будет неправдой. Самый известный и раскрученный вариант представлен у хедж-фондов — их знаменитое 2% + 20%: 2% взимается от стоимости активов за управление, а 20% от полученной прибыли — это плата за успех (performance fee). Такая формула возникла во времена расцвета хедж-фондов и стала основой богатства многих управляющих. На практике есть различные ограничения на пресловутые 20%. Большинство хедж-фондов берут плату за результат только после того, как получат новую прибыль. Это правило именуется  high-water mark и означает, что если в тот или иной год фонд несет убытки, ему следует в будущем сначала их возместить, и только потом брать плату за превышение своих пиковых значений.

Сейчас такие «жирные» сборы уже не вызывают восторга у частных инвесторов. Прежде всего потому, что хедж-фонды перестали быть синонимом успеха, к тому же на рынке появились более дешевые и зачастую более доходные инструменты. Возьмем, например, ETF — биржевые фонды с небольшими затратами, которые произвели своеобразную революцию на рынке инвестиций. Если в среднем американский паевой инвестиционный фонд взимает 1,42% годовых со своего клиента, то аналогичный ETF обходится ему всего в 0,53%.

Некоторые паевые фонды тоже берут плату за достигнутый результат. Обычно это премия за превышение того или иного бенчмарка, например, индексов S&P 500 или STOXX Europe 50. Однако большим спросом подобные фонды не пользуются. 

Комбинации платы за управление и вознаграждения за результат в той или форме применяются и в инвесткомпаниях, которые занимаются управлением активами. Правда, у них существуют определенные ограничения и процент скромнее. Так, в США зарегистрированные инвестиционные консультанты могут взимать performance fee только с квалифицированных инвесторов, у которых, например, под управлением находится активы не менее чем на $1 млн.

В одной лодке

Может ли функционировать система оплаты, которая была бы выгодна и инвестору, и управляющему капитала? С точки зрения инвестора, платить имеет смысл, только если капитал растет. Но управляющая компания вряд ли захочет брать на себя риски «производственных» затрат. В наше время это существенные деньги, связанные с качественной аналитикой, операционной работой, оплатой сотрудников, арендой офиса и т.д. По некоторым оценкам, только для старта современного хедж-фонда может потребоваться до $500 000. Без текущей оплаты от инвесторов не всякая компания сможет долго проработать.

Что делать? На мой взгляд, наилучшим вариантом может быть использование смешанной модели, которая предполагает, что часть бизнеса управляющих работает с клиентами по традиционным правилам, а другая — по принципу «плати за результат». Можно перевести на подобный режим работы только самых ценных клиентов или тех, кто согласен на долгосрочное сотрудничество.

Можно использовать схему авансовых платежей с их обязательным возвратом. Скажем, клиент платит при подписании договора некую сумму, которая затем вычитается из суммы его оплаты за год. В каждом конкретном случае может быть спроектирована своя технология, которая учитывала бы специфику компании и те задачи, которая она ставит перед собой.

Применение принципа «плати за результат» выгодно не только инвесторам. Управляющий портфелем получает возможность при нулевых текущих платежах от клиентов существенно повышать плату за успех. Это может быть, например, и 20%, и 25%, и даже 30% от прибыли, которые принесли деньги инвестора. Возьмем простой пример: вложенные $100 000 выросли за три года на 40%, что вполне реально по нынешним временам. Это означает, что в performance fee, равном 25%, инвестор заплатит $10 000, а это намного больше, например, суммарных $3400 при ежегодном росте капитала и оплате в размере 1% от его стоимости. 

Плюсы и минусы 

Конечно, при отрицательной доходности портфеля управляющая компания останется в убытке. Но это создает правильные стимулы. Материальное поощрение сотрудников компании попадает в прямую зависимость от доходности вложений, а не только от размера привлеченного капитала — значит, выгодно брать на работу талантливых сотрудников. Им есть чем платить за качество работы.

Со стороны частного инвестора тоже есть подводные камни. Есть опасность завышения уровня риска со стороны управляющей компании в погоне за крутыми  результатами. Кстати, именно по этой причине паевым фондам в США запрещено взимать performance fee. Так что клиенту нужно очень внимательно читать договор, отслеживать состав своего портфеля и те операции, которые производятся с его активами. Открытость операций со стороны управляющего должна быть максимальной.

Когда рынок растет, инвестор не всегда обращает внимание на то, сколько он платит управляющему или советнику. Однако во время кризиса или в период затяжного восстановления рынка каждая копейка на счету. И здесь принцип «плати за результат» становится не только справедливым, но и самым желанным. Вполне вероятно, что после давно назревшей коррекции на фондовом рынке появится новое поколение управляющих, которое предложит миллионам инвесторов именно этот способ оплаты. Именно такие компании и станут лидерами на рынке инвестиционных услуг.

Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора