В концепции управления стоимостью компании барьерная стоимость капитала определяется как - Контакты компаний и предприятий на Atlaso.ru

Что такое управление стоимостью компании?

Управление стоимостью компании (Value-based management, VBM) — это западная философия управления, согласно которой руководство должно в первую очередь учитывать интересы акционеров (учредителей) с целью максимального увеличения стоимости капитала компании. Эта философия включает процессы создания, управления и измерения стоимости. В отечественной практике термин “Value-based management” (VBM) иногда переводится как:

управление, нацеленное на создание стоимости;
концепция управления стоимостью компании;
стоимостно-ориентированное управление;
управление на основе стоимости.

В данной статье все вышеупомянутые значения термина Value-based management используются как синонимы.

Важно отметить, что концепция управления стоимостью компании отличается от метода управления бизнесом, ориентированного на получение прибыли. В частности, управление, нацеленное на создание стоимости означает, что решения, которые ТОП-менеджмент компании принимаете сегодня, основываются не только на идее получения краткосрочной прибыли. Вместо этого они акцентируют свое внимание на долгосрочных результатах: какими будут денежные потоки, какой будет рентабельность и финансовая устойчивость компании, насколько конкурентоспособной будет компания и ее продукция, насколько будет узнаваем бренд компании, какую долю рынка она получит и т.п.

Стоимостно-ориентированное управление просит людей в компании думать как собственники и принимать решения, которые в конечном итоге принесут пользу ее владельцам. Менеджеры и руководители должны постоянно искать возможности для инвестиций и роста, которые создадут и увеличат стоимость, и использовать капитал компании таким образом, чтобы обеспечить долгосрочный и устойчивый успех.

Управление стоимостью компании — это философия и подход к управлению, направленные на достижение максимальной стоимости компании (ее акционерного капитала).

Процесс создания стоимости компании требует понимания привлекательности рынка или отрасли, в которой она конкурирует, в сочетании с ее конкурентным положением по отношению к другим игрокам. Как только это понимание будет достигнуто и увязано с ключевыми факторами по созданию стоимости для денежного потока и прибыльности, можно будет разработать (или изменить) эффективную конкурентную стратегию для максимизации будущих доходов.

Что такое концепция управления стоимостью компании?

Концепция управления стоимостью компании развивалась в течение последних 20 лет. Она началась с разработки показателей эффективности и постепенно превратилась в целую систему управления, основанную на создании стоимости компании. Ряд известных компаний таких как Coca Cola, Tesla, Facebook, Google, Amazon добились хороших результатов, внедрив стоимостно-ориентированное управление в свои организации. Сторонники управления, нацеленного на создание стоимости, утверждают, что компании, которые взяли его на вооружение, работают успешнее, но ничего не говорится о причинно-следственных связях: т.е. они применили VBM, потому что они успешны; или они успешны, потому что применили VBM?

В основе концепции Value-based managemen лежит тезис о том, что управление, нацеленное на создание стоимости, ведет к такому стилю управления, который гарантирует, что компании и организации будут осуществлять свою деятельность для максимизации своей стоимости.

Концепция управления стоимостью компании включает в себя три важных блока управления:

Создание стоимости, то есть сосредоточение внимания на увеличении или создании максимальной стоимости.
Управление стоимостью, включая общие ценности, корпоративную культуру, внешние связи, организацию и, что немаловажно, стиль управления.
Измерение созданной стоимости: поиск эффективных индикаторов прогресса.

Управление стоимостью компании ставит своей целью создание согласованной системы, включающей в себя следующие компоненты:

Корпоративная миссия — философия бизнеса и бизнес-модель.
Стратегия — ориентиры для достижения цели.
Корпоративное управление как выражение амбиций и ориентации собственников.
Корпоративная культура.
Внутренние коммуникации.
Организация.
Процессы и системы принятия решений.
Управление эффективностью.
Системы вознаграждения.

По мнению приверженцев концепции управления стоимостью компании, успех VBM зависит от целей, корпоративной миссии и ценностей компании. Цели могут быть либо финансовыми в форме акционерной стоимости, либо ориентированы на более широкий спектр заинтересованных сторон. Многие люди считают, что в последнее десятилетие управление стоимостью компании было слишком сосредоточено на краткосрочной акционерной стоимости в ущерб долгосрочным перспективам развития.

Стоимостно-ориентированное управление — это организация основных процессов компании (оценка эффективности, стратегическое планирование, бюджетирование, обучение и коммуникация) на основе создания стоимости. Такой подход необходим для создания культуры, в которой отдельные лица и группы на всех уровнях принимают решения, ориентированные на создание стоимости для акционеров с целью получения адекватной прибыли, необходимой для компенсации им осуществленных вложений и принятых на себя инвестиционных рисков.

Концепция управления стоимостью компании комплексно учитывает результат всех принимаемых решений для поиска оптимальных путей увеличения стоимости компании. В рамках управления, нацеленного на создание стоимости, любой инвестор (собственник бизнеса) должен задать себе три вопроса:

Сколько мне нужно вложить в этот проект?
Какую прибыль я могу ожидать от проекта?
Достаточно ли этой прибыли, чтобы компенсировать мой риск?

Управление, нацеленное на создание стоимости, было разработано как часть тенденции отклонения от традиционных показателей бухгалтерского учета, чтобы включить так называемые метрики на основе стоимости, отражающие прибыльность. Этот подход был разработан аналогично EVA (Economic Value Added — экономическая добавленная стоимость), который теперь включает не только капитальные затраты, отраженные в балансе, но и затраты на получение прибыли.

Какие операционные факторы обычно определяют стоимость?

Увеличение стоимости подразумевает управление теми факторами в бизнесе, которые влияют на его стоимость. Эти факторы называются факторами стоимости. Например, увеличение операционной прибыли без влияния на объемы продаж приведет к увеличению стоимости, поэтому операционная маржа является драйвером стоимости. Существует семь факторов стоимости, которые применяются во всех организациях, так называемые общие факторы стоимости:

Стоимость и цена (факторы дохода, где объем определяется либо ростом на рынке, либо ростом доли рынка).
Операционная маржа.
Налоги (выгодно использовать разные налоговые юрисдикции).
Основные средства.
Рабочий капитал.
Стоимость капитала.
Продолжительность времени, в течение которого компания сохраняет конкурентное преимущество перед конкурентами.

Определенные ситуации в бизнесе могут повлиять на несколько факторов стоимости. Например, рост цен может повлиять на объем продаж и оборотный капитал, а также, возможно, на основные средства. Руководство должно оценить взаимосвязь между факторами стоимости, которые будут разными для разных предприятий. Можно смоделировать влияние изменений факторов стоимости на стоимость и, таким образом, помочь определить наилучшие варианты действий для увеличения стоимости компании.

Каковы преимущества стоимостно-ориентированного управления?

Может последовательно максимизировать стоимость компании.
Увеличивает корпоративную прозрачность.
Помогает организациям иметь дело с глобализированными и нерегулируемыми рынками капитала.
Согласовывает интересы топ-менеджеров с интересами акционеров и заинтересованных сторон.
Облегчает коммуникации с инвесторами, аналитиками и с заинтересованными сторонами.
Повышает внутреннюю коммуникацию о стратегии.
Предотвращает занижение стоимости акций.
Устанавливает четкие приоритеты управления.
Помогает улучшить принятие решений.
Помогает сбалансировать краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные цели.
Поощряет инвестиции, повышающие стоимость компании.
Улучшает распределение ресурсов.
Оптимизирует планирование и составление бюджета.
Устанавливает эффективные цели для компенсации.
Облегчает использование акций для слияний и поглощений.
Предотвращает поглощение компании другими фирмами.
Помогает лучше управлять повышенной сложностью, неопределенностью и рисками.

Как можно интегрировать управление стоимостью компании в возможности и культуру компании?

Стоимостно-ориентированный менеджмент должен быть встроен в обычные методы ведения бизнеса. Прежде всего, это культурный вопрос, в котором критически важны два фактора. Первый — это измерение эффективности и связанные с ним механизмы вознаграждения, а второй — образование и коммуникации. Цель измерения эффективности — сосредоточить внимание менеджеров на достижении бизнес-целей. Старая пословица “то, что можно измерить, можно сделать” означает, что неправильные меры обязательно приведут к неправильным результатам.

Установление и распространение связи между увеличением акционерной стоимости капитала и вознаграждением, получаемым отдельными лицами или, предпочтительно, группами, гарантирует, что люди будут заинтересованы в том, чтобы знать, как они могут положительно повлиять на стоимость капитала. Системы стимулов и вознаграждений оказывают мощное влияние на коллективное и индивидуальное поведение. Например, сотрудники отдела продаж, нацеленные на получение вознаграждения только за счет увеличения выручки, неизбежно будут уделять мало внимания вопросам рентабельности; или меры по контролю затрат на уровне подразделения могут ограничивать расходы за счет эффективности процессов и обслуживания клиентов.

Управление стоимостью компании обеспечивает общую цель и основу для системы измерения эффективности организации. Это требует целостного видения процесса и, следовательно, гарантирует, насколько это возможно, что люди и отделы имеют совместимые цели, и что сотрудничество и командная работа встроены в структуру измерения производительности и вознаграждения.

Источник: материалы сайта discovered.com.ua

Источник

Введение

Развитие концепции управления стоимостью получило широкое отражение в научных и практических исследованиях. Первые модели измерения и оценки стоимости, которые появились в 1920-х гг. и впоследствии распространились практически во всех странах с рыночной экономикой, были довольно простыми для расчета и строились исключительно из финансовых показателей (например, мультипликативная модель Дюпона или показатель ROE).

В 70–80-х гг. прошлого столетия появились другие концепции оценки стоимости и эффективности. Это коэффициент соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (М/В); рентабельность акционерного капитала (ROE); рентабельность чистых активов (RONA) и др. Широкое распространение получили показатели, рассчитываемые на основе дисконтированных денежных потоков. Согласно этому подходу стоимость банка равна текущей оценке ожидаемых будущих потоков денежных средств, дисконтированных по ставке процента, отражающей требуемую инвесторами норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций.

В 1990-е гг. были разработаны новые механизмы создания стоимости. Они просты в плане оценки и использования, не сильно зависят от динамики рынка и не требуют большого числа оценок как дисконтированных денежных потоков. Наибольшее влияние на теорию стоимости оказали два механизма: добавленная экономическая стоимость (EVA), измеряющая добавленную стоимость, созданную компанией благодаря существующим инвестициям, и денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI), измеряющий доход в процентах, созданный компанией на существующих инвестициях. Концепция стоимости рекомендует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев эффективности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, – вновь добавленная стоимость.

Добавленная экономическая стоимость (EVA) – это мера денежной добавленной стоимости, созданной инвестициями или портфелем инвестиций. Добавленная экономическая стоимость измеряет избыточный денежный доход по существующим активам.

Концепция EVA при управлении стоимостью бизнеса

Согласно концепции EVA стоимость компании имеет три компонента. Первый – это ее способность создавать денежные потоки от существующих активов, поэтому более значительные денежные потоки превращаются в более высокую стоимость. Второй компонент – ее готовность реинвестировать в создание будущего роста, а также качество этих реинвестиций. При прочих равных условиях компании, хорошо реинвестирующие и зарабатывающие избыточные доходы от своих инвестиций, будут иметь более высокую стоимость. Последний компонент стоимости – это стоимость привлечения капитала, поэтому более высокая стоимость привлечения капитала приводит к более низкой стоимости компании. Таким образом, для создания стоимости компания должна осуществлять следующее:

• создавать более высокие денежные потоки от существующих активов, не влияя на перспективы роста и на профиль риска;

• реинвестировать больше и с более высокими избыточными доходами при отсутствии увеличения рискованности своих активов;

• снижать издержки финансирования установленных активов или будущего роста при отсутствии снижения доходов, создаваемых от этих инвестиций.

Приведенная выше формула определяет EVA для совокупного капитала компании, который определяется как сумма собственного капитала и привлеченного. Для банка ее следует модифицировать с целью измерения на основе собственного капитала:

Добавленная собственным капиталом экономическая стоимость, рассчитанная по этой формуле, является гораздо лучшим измерителем эффективности функционирования банка, чем традиционная мера EVA.

Прирост стоимости банка обусловлен его деятельностью по привлечению и размещению кредитов, а также предоставлению банковских услуг. Ключевым фактором банковской деятельности является банковский капитал. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы, в лице которых выступают акционеры банка, должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал банка должен заработать, по крайней мере, ту же самую норму возврата, как и схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль и акционеры банка не видят выгод от своих инвестиций.

Добавленная экономическая стоимость EVA является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной банковским капиталом, а также индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости банка, отрицательная – о снижении. EVA позволяет определять стоимость банка, а также дает возможность оценивать эффективность деятельности отдельных подразделений банка.

С помощью показателя EVA также можно рассчитать стоимость банка:

рамках управления стоимостью банка EVA может использоваться: для оптимизации структуры капитала, при оценке эффективности деятельности подразделений или банка в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Этот показатель позволяет адекватно определять степень достижения подразделением, банком или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости капитала банка.

Оценка добавленной стоимости от новых проектов в последней из рассмотренных формул основана на предположении, что банком будут осуществляться реинвестиции. Инвестиции направляются в интеллектуальный капитал и регулятивный капитал, определяемый регулирующими органами и обусловливающий границы будущего роста банка. Иными словами, банки должны реинвестировать в регулятивный капитал для того, чтобы иметь возможность увеличивать свои активы. Если банк использует преимущество расширившиеся капитальной базы для наращивания активов, то увеличение капитала следует оценивать как реинвестиции. Если же капитал банка растет без соответствующего увеличения активов, то банк не использует свой капитал в целях роста.

Банк, инвестирующий в собственный капитал и зарабатывающий на этих вложениях только доходность, соответствующую среднерыночной, будет иметь рыночную стоимость капитала близкую к величине его балансовой стоимости. Банк, зарабатывающий на свои инвестиции меньшую доходность, будет иметь рыночную стоимость собственного капитала ниже величины текущих вложений в собственный капитал.

С макроэкономической точки зрения производительность капитала – фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и, как следствие, на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий «запас» капитала, который приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больше ВВП. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является положительным фактором не только для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики. На практике данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет экономике развиваться.

Заключение

Суть управления стоимостью (VBM) заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста стоимости компании, а процесс принятия управленческих решений должен быть сконцентрирован на ключевых факторах стоимости. В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса.

GanttRO — онлайн диаграмма Ганта
Online Shopping
Документы в моей жизни
Образование – бизнес или … ?
АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ПРОКУРОРСКОГО НАДЗОРА ЗА ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫМ РАССЛЕДОВАНИЕМ
СУЩНОСТЬ ПРОКУРОРСКОГО НАДЗОРА: ТЕОРЕТИКО-ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ
Значение, исторический аспект развития и основные понятия оценочной деятельности
Своеобразие отношения и россиян к частной собственности и богатству
Формирование перечня качеств и компетенций, необходимых лидерам
Классификация, назначение и возможности бухгалтерских ИС
Понятие искусственного интеллекта, интеллектуальных информационных систем (ИИС), классификация ИИС.
Понятие и значение представительства. Полномочия адвоката – представителя в гражданском и арбитражном процессе. Подготовка адвоката к участию в деле

Источник

Авторы
Резюме
Рецензия
Файлы
Ключевые слова
Литература

Ильиных М.В.

1 Сибирский государственный университет путей сообщения

В статье определяется понятие барьерной ставки, рассматриваются отдельные составляющие барьерной ставки. Для определения такой ставки используются различные инструменты. В рамках данного исследования использовалась модель средневзвешенной стоимости капитала. В рамках модели средневзвешенной стоимости капитала определяется стоимость всех источников финансирования, таких как собственный капитал, стоимость заимствования и привилегированных акций. На первом этапе, для определения стоимости первого источника финансирования – собственного капитала, определяется безрисковая ставка. Далее – коэффициент бета, измеряющий «систематический риск». На следующем этапе определяется премия за риск инвестирования в акции конкретной компании. Для определения стоимости заимствования вычисляется стоимость суверенного спреда и дефолтного спреда компании. Величина безрисковой ставки, учитываемая в стоимости заимствования остается без изменений. Следующим этапом является вычисление стоимости привилегированных акций, которая является частным от двух переменных – привилегированных дивидендов на акцию и рыночной цены привилегированной акции. На заключительном этапе вычисляется барьерная ставка инвестирования, полученная на основе всех источников финансирования. Полученная барьерная ставка сравнивается с рентабельностью используемого капитала. Если рентабельность используемого капитала выше барьерной ставки, а инвестированный капитал в компанию положительный, соответственно, создается экономическая добавленная стоимость. Такой показатель, как барьерная ставка, является важным индикатором для ранжирования проектов по степени привлекательности.

барьерная ставка

коэффициент бета

ожидаемая доходность на собственный капитал

стоимость собственного капитала

стоимость заимствования

экономическая добавленная стоимость

1. Гусев А.А. Концепция EVA и оценка эффективности деятельности компании // Финансовый менеджмент. – 2005. – № 1. – С. 16–27.

2. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 736 с.

3. Мжельская И.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учеб. пособие / И.В. Мжельская. – Новосибирск: Изд-во СГУПСа, 2006. – 164 с.

4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран; Пер. с англ., перераб и доп. – М.: Альпина Паблишер, 2016. – 1316 с.

5. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. – 3-е изд. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. – 576 с.

Актуальность исследования обусловлена определением минимальной требуемой ставки доходности для инвесторов. Для определения такой ставки используются различные инструменты. В рамках данного исследования использовалась модель средневзвешенной стоимости капитала.

Материалы и методы исследования

Барьерная ставка – это ставка доходности, определенная для компании или для конкретного проекта как минимальная в рамках управления стоимостью. В основе такой ставки лежит стоимость различных источников финансирования.

В принципах оценки бизнеса лежат 3 основополагающих денежных потока, которые при сопоставлении со ставками дисконтирования формируют стоимость проекта.

Для целей оценки барьерной ставки лучше всего подойдет модель средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital – WACC), так как она является средневзвешенной стоимостью всех источников финансирования. Кроме того, данная модель распределяет веса в зависимости от структуры капитала [2]:

(1)

где EER – стоимость привлечения собственного капитала,

Kd – стоимость привлечения заимствования, после уплаты налогов,

Kps – стоимость привилегированных акций.

Первый источник финансирования при формировании модели WACC – стоимость привлечения собственного капитала (EER).

В оценке бизнеса стоимость привлечения собственного капитала рассчитывается как ожидаемая доходность на собственный капитал (Expected Equity Return – EER):

(2)

где Bj – коэффициент бета инвестиции относительно фактора j;

Rpr – премия за риск для фактора j.

В качестве безрискового актива для оценки безрисковой ставки следует выбирать такую ценную бумагу, у которой отсутствует риск дефолта и риск реинвестирования [3].

В Российской Федерации для этих целей существует 30-летняя облигация с бескупонной доходностью, которая в номинальном выражении составляет 8,6 % (на 10.03.2017 г.).

2) Коэффициент бета – систематический риск, который инвестиция добавляет к рыночному портфелю. Данный риск является недиверсифицируемым. Существует стандартный подход для оценки коэффициента бета, основанный на регрессионном анализе доходности инвестиции (Rj) относительно доходности рыночного индекса (Rm):

, (3)

где a – точка пересечения на оси абсцисс;

b – наклон линии регрессии – т.е. коэффициент бета акции.

На примере котировок акций компании Газпром и индекса РТС можно вычислить коэффициент β для акций компании Газпром. Вычисление представлено в табл. 1.

Далее, на основе данных доходности акций необходимо произвести оценку регрессионной статистики коэффициента β для исследуемой компании. Оценка регрессионной статистики производилась при помощи инструментов программного продукта «Microsoft Excel» через надстройку «анализ данных». В инструментах анализа использовался параметр «регрессия».

Результаты оценки регрессионной статистики представлены в табл. 2.

Исторический подход к оценке коэффициента β является наиболее простым, однако существуют и недостатки такого подхода:

1. Низкая стандартная ошибка отражает господство в индексе одной из акций, что приводит к точным прогнозам, однако не имеет отношения к действительному риску.

2. Регрессионные коэффициенты β подвержены воздействию рыночного шума.

Альтернативным подходом к оценке коэффициента β является метод Асвата Дамодарана «Восходящих коэффициентов бета» [4].

В соответствии с данным подходом всю оценку коэффициента β необходимо разделить на 5 шагов:

Шаг 1. Определить вид деятельности фирмы.

Шаг 2. Найти сопоставимые фирмы по виду деятельности, получить для них регрессионные коэффициенты β.

Шаг 3. Оценить средний коэффициент β без учета долгового бремени.

Безрычаговый коэффициент β будет равняться

(4)

где β_unlevered – безрычаговый коэффициент бета;

β_firms – коэффициент бета сопоставимых фирм;

– коэффициент «долг/собственный капитал» для сопоставимых фирм.

Таблица 1

Вычисление доходности акций компании Газпром

Дата	Газпром	IRTS	r_Газпром	r_IRTS
Сент. ’16	134,9	990,88	–	–
Окт. ’16	138,84	988,74	2,88 %	– 0,22 %
Нояб. ’16	148,8	1029,05	6,93 %	4,00 %
Дек. ’16	154,55	1152,33	3,79 %	11,31 %
Янв. ’17	149,8	1164,15	– 3,12 %	1,02 %
Февр. ’17	148,41	1173,66	– 0,93 %	0,81 %

Примечание. r_Газпром и r_IRTS – доходности акций компании Газпром и индекса РТС соответственно.

Таблица 2

Оценка регрессионной статистики коэффициента β

Регрессионная статистика
Множественный R (коэффициент β)	0,45134037
Стандартная ошибка	0,040910768
Наблюдения	5

Шаг 4. Оценить коэффициент β без учета долга для анализируемой фирмы на основе средневзвешенных безрычаговых коэффициентов β для различных видов деятельности, которыми занимается фирма.

Шаг 5. Оценить рыночную стоимость долга и собственного капитала фирмы, используя полученный коэффициент «долг/собственный капитал» для оценки коэффициента β с учетом долга.

(5)

Полученное значение – является коэффициентом β.

На основе данных из открытых источников в табл. 3 был посчитан коэффициент β по методике «восходящих коэффициентов β».

Таблица 3

Расчет «восходящих коэффициентов β»

	Бета	коэф. долг/ск
Аналог 1	0,7651	2,3333
Аналог 2	0,7592	0,5569
Аналог 3	0,4965	0,1425
Аналог 4	0,4353	0,2712
Среднее	0,6140	0,8260
β безрычаговая	0,3697
рычаговая	0,5953

В результате вычисления коэффициента β стандартная ошибка уменьшилась до 3,6 %.

Если необходимо вычислить доходность активов компании (Expected Asset Return) – то нужно остановиться на 3 шаге – тогда получится величина Assetβ. Эта величина не зависит от структуры капитала фирмы, т.к. отражает риск инвестиций в активы в целом.

Заключительная переменная в модели оценки ожидаемой доходности на собственный капитал – премия за риск.

Наиболее распространенная модель оценки премии за риск выглядит следующим образом:

(6)

где R_pr – премия за риск;

b_pr – базовая премия;

Sov_pr – премия за суверенный риск.

Существует 3 подхода к оценке премий за суверенный риск. Первый подход основан на оценке дефолтного спреда для облигаций, второй подход на основе относительного стандартного отклонения цен акций, третий подход – смешанный.

Наиболее практичный подход – первый. Процедура оценки премии за риск в соответствии с первым подходом состоит из нескольких шагов:

1. Выяснить рейтинг суверенного долга на основе аналитической оценок рейтинговых агентств S&P или Moody’s.

2. На основе полученного рейтинга выяснить величину «дефолтного спреда».

Данные о премии за риск и дефолтных спредах обновляются по мере обновления аналитических оценок.

Применяя формулу 6, премия за риск инвестирования в акции компании Газпром составит 5,69 + 2,89 % = 8,58 %.

Не все компании подвержены одинаковому суверенному риску. Степень подверженности суверенному риску выражает коэффициент α. Выявить α надежнее всего на основе оценки регрессионной статистики цен акций компании относительно деноминированной в долларах 20-летней Российской правительственной облигации. Данные регрессионной статистики представлены в табл. 4.

Так как коэффициент α измеряет степень подверженности суверенному риску конкретной компании, необходимо учесть это в оценке стоимости собственного капитала:

(7)

По формуле (7) ожидаемая доходность на собственный капитал компании Газпром получается равной 12,62 %.

Для получения стоимости всего инвестированного капитала не хватает двух величин – стоимости привлечения заимствования и стоимости привилегированных акций:

(8)

где K_d – стоимость заимствования;

CDS – дефолтный спред компании.

Дефолтный спред для компании находится методом оценки синтетического рейтинга. Синтетический рейтинг оценивается на основе коэффициентов процентного покрытия, далее, в зависимости от размера фирмы присваивается рейтинг и спред ( %) – этот спред является дефолтным спредом для компании.

Таблица 4

Данные регрессионной статистики

Дата	Газпром	Russia 20-Year Bond	r_Газпром	r_Russia 20-Year Bond
сен.16	134,9	8,47
окт.16	138,84	8,67	0,0287	0,0233
ноя.16	148,8	9	0,0692	0,037
дек.16	154,55	8,56	0,0379	– 0,050
янв.17	149,8	8,55	– 0,0312	– 0,0012
фев.17	148,41	8,57	– 0,0093	0,0023
Регрессионная статистика
Коэффициент α	0,2175
Стандартная ошибка	0,04474
Наблюдения	5

На основе расчета формулы (8) стоимость заимствования равняется 13,09 %.

Последняя величина в расчете средневзвешенной стоимости капитала – привилегированные акции.

Стоимость привлечения привилегированных акций вычисляется по формуле (9)

(9)

где PDoS – привилегированные дивиденды на акцию;

MVPS – рыночная цена привилегированной акции.

Результаты исследования и их обсуждение

У компании Газпром отсутствует такой источник финансирования, как привилегированные акции, поэтому можно приступить к заключительному этапу – расчет барьерной ставки инвестиций.

Барьерная ставка инвестиций рассчитывалась по формуле (1). В соответствии с данными финансовой отчетности, барьерная ставка инвестиций для компании Газпром равняется 12,78 %. Данная ставка является «барьером» инвестирования в компанию. В управлении стоимостью существует показатель, характеризующий «экономическую добавленную стоимость» проекта в компанию:

(10)

где EVA – экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added);

ROI – рентабельность инвестиций (Return on Investment);

CE – инвестированный капитал (capital employed).

Если ROI > WACC, а CE > 0, тогда EVA > 0, соответственно, создается экономическая добавленная стоимость [1].

Т. Коупленд, Т. Коллер и Д. Муррин в своей книге «Стоимость компаний. Оценка и управление» трактуют данный показатель как «Экономическая прибыль» [5].

На основе данных балансовой отчетности было получено значение рентабельности инвестированного капитала, равного 4,42 %. Данное значение меньше, чем барьерная ставка инвестирования в компанию, поэтому не создается добавленной экономической стоимости.

Заключение

Такой показатель, как барьерная ставка, полезен для вычисления как инвесторам – для понимания, стоит ли инвестировать в компанию, так и для менеджмента – правильно ли используются собственные и заемные средства, необходимо ли поменять структуру капитала, нужно ли увеличивать рентабельность, т.к. в случае низкой рентабельности менеджмент компании может работать на покрытие требований собственников и кредиторов. Данный показатель является комплексным во всех смыслах – для прогнозирования будущей деятельности.

Библиографическая ссылка

Ильиных М.В. БАРЬЕРНАЯ СТАВКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УПРАВЛЕНИИ СТОИМОСТЬЮ // Фундаментальные исследования. – 2017. – № 7.
– С. 127-130;

URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=41597 (дата обращения: 22.03.2023).

Предлагаем вашему вниманию журналы, издающиеся в издательстве «Академия Естествознания»

(Высокий импакт-фактор РИНЦ, тематика журналов охватывает все научные направления)

Источник

2.1. Содержание концепции управления стоимостью предприятия (бизнеса)

Развитие
рыночных отношений вызывает ряд новых
теоретических и практических проблем.
Значительное место среди них занимает
управление стоимостью предприятия.
Изменение стоимости предприятия за
определенный период, является критерием
эффективности хозяйственной деятельности,
в котором учитывается практически вся
информация, связанная с его функционированием.
Поэтому руководство предприятия должно
уделять внимание процессам управления
стоимостью.

Решением
этой проблемы в течение последних лет
активно занимаются как зарубежные, так
и отечественные ученые, при этом одни
авторы предлагают общее определение,
другие акцентируют внимание на процессе
управления, третьи — на системе управления.

Для
систематизации этих подходов, представим
варианты определения исследуемого
понятия, в табл. 1.⁶

Таблица
1

Варианты понятия «управление стоимостью предприятия»

№ п/п	Авторы	Определение понятия «управление стоимостью предприятия»
1	2	3
1	О.В. Брезицкая	процесс беспрерывной максимизации стоимости вашей компании, который должен быть ориентиром для принятия решений на всех уровнях: от стратегических, на уровне совета директоров, до ежедневных оперативных решений менеджеров нижнего уровня
2	О.В. Буз	метод управления, при котором все стратегические и оперативные управленческие решения направлены на максимизацию стоимости предприятия, — самый комплексный показатель, оценивающий абсолютно все ее достижения
2	С.В. Валдайцев	заключается в подборе вариантов бизнес-плана предприятия, которые бы максимизировали оценки всего инвестиционного и (особенно) собственного капитала предприятия

Продолжение табл. 1
№ п/п	Авторы	Определение понятия «управление стоимостью предприятия»
4	В.И. Городний	система управления, при которой деятельность каждого элемента компании четко ориентированная на максимизацию стоимости компании, на основе показателей стоимости, через традиционные функции менеджмента — планирование, мотивацию, контроль.
5	И.В. Ивашковская	концепция, направленная на превращение потенциальных возможностей извлечения экономической прибыли для собственника компании в реальность.
6	Н.А. Жеребцова	не просто методология, а философия деятельности компании; целостная система планирования и оценки результатов, интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых факторах стоимости.
7	Ю.В. Козырь	комплекс управленческих решений и мероприятий, направленных на изменение его (имущества) текущей стоимости.
8	И. Королькова, О. Королькова	процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых показателей стоимости.
9	Н.А. Мамонтова	заключается в том, что каждый работник (от рабочего до генерального менеджера), решая поставленное перед ним задание, выходит из максимизации стоимости компании, принимая таким образом участие в общем управлении.
10	О.Г. Мендрул	объединение стоимостного мышления с управленческими системами, которые переводят стоимостные цели в конкретные действия
11	Е.А. Химион	предусматривает повышение рыночной стоимости активов, которые находятся у владельцев, повышение эффективности их использования, а также максимизация денежных потоков, которые данными активами генерируются и/или будут генерироваться в будущем
12	В. А. Щербаков, Н.А. Щербакова	сводится к обеспечению роста стоимости фирмы и ее акций

Таким
образом, под управлением стоимостью
предприятия предлагается понимать
целесообразную деятельность (на всех
уровнях управления), направленную на
процесс максимизации стоимости
предприятия, в современных и перспективных
условиях, через систему взаимосвязанных
показателей, ее формирующих.

Говоря
о концепции управления, ориентированного
на стоимость (Value based management / VBM), то ее
появление относят к середине 1980-х гг. в
США. Суть ее в том, что все решения
менеджмента компании должны оцениваться
с точки зрения их влияния на ее рыночную
стоимость. В 1990-х гг. этот метод пришел
в Европу и Азию, а несколько лет назад
его стали использовать и крупные
российские компании, которые хотели
соответствовать требованиям западного
инвестора.

Сегодня
за термином Value Based Management стоит концепция
системного и систематического подхода
к управлению, когда все усилия нацелены
на достижение единой цели — максимизации
стоимости компании.

Методология
стоимостного анализа интегрируется в
процесс выработки управленческих
решений. Основополагающие принципы
оценки бизнеса дают понимание
фундаментальной взаимосвязи между
стратегией, операциями и финансовыми
результатами, направляют усилия
менеджеров на поиск альтернатив,
позволяющих действительно эффективно
преодолевать как внешние силы конкуренции,
так и внутреннее противодействие,
связанное со стереотипами сложившейся
корпоративной культуры.⁷

В
решении конкретных оперативных и
ключевых специфических проблем компании,
которые предстоит практически осуществлять
менеджменту, следует разграничить и
выделить две модели анализа деятельности
компании. Первая модель — бухгалтерская,
вторая — финансовая. Различия моделей
анализа деятельности компании имеют
принципиальный характер.

Успешный
результат, по логике бухгалтерской
модели, — это ситуация, в которой
заработанная выручка покрывает понесенные
фактические расходы. Он не выражает
основополагающей концепции современного
экономического анализа создания
экономической прибыли. Главный принцип
анализа последней заключается в учете
альтернативных вариантов вложения
капитала с определенным риском и
соответствующим риску экономическим
эффектом, или в учете утраченного
инвестиционного дохода. Подход с позиций
экономической прибыли требует
внимательного изучения риска инвестиций,
поиска сопоставимых по риску альтернатив,
анализа их результатов и перекраивания
процесса выявления и оценки выигрыша.

Таким
образом, следование принципу экономической
прибыли, это признак правильно выбранной
аналитической модели, которая нужна
для обоснования задач, стоящих перед
менеджментом современной компании.

Концепция
управления стоимостью компании основана
на смене парадигмы анализа компании,
выстраивании его на принципах финансовой
модели, превращении этой модели в
фундамент обоснования ключевых решений,
на отказе от половинчатости, двойственности
и непоследовательности его применения
на практике.

При
этом, при определении понятия системы
управления стоимостью предприятия
необходимо учесть самую тесную взаимосвязь
его с понятием целостности, структуры,
связи, элемента, отношений, подсистемы
и т. п. В самом обобщенном виде систему
трактуют как множественное число
элементов с отношениями и связями между
ними, которые образуют определенную
целостность.⁸

Отношения
и связи в системе сами могут рассматриваться
как ее элементы, которые подчиняются
соответствующей иерархии. Это позволяет
строить разные последовательности
включения систем друг в друга, которые
описывают ее как объект исследования,
с разных сторон.

Концептуально
система управления стоимостью предприятия
должна рассматриваться одновременно
в статике и динамике, то есть как структура
и как процесс.

Под
системой управления стоимостью
предприятия как структурой предлагается
понимать систему, которая состоит из
совокупности структур по формированию
стоимости как управляемого объекта;
организационных структур, наделенных
полномочиями относительно управления
объектом и системы их связи.

Система
управления стоимостью предприятия как
процесс — это совокупность обобщенных
циклов управления интегрированными
процессами формирования стоимости
предприятия, которые реализуют процессы
выработки управленческих влияний при
формировании, и достижения целей при
стоимостной концепции. Цикл управления
означает совокупность функций менеджмента,
выполняемых в системе.⁹

Для
решения поставленной задачи относительно
разработки системы управления стоимостью
предприятия целесообразно воспользоваться
основами кибернетического подхода.
Согласно этому подходу система управления
— это совокупность двух взаимодействующих
подсистем (управляющей — субъект
управления и управляемой — объект
управления), которые образуют новую
систему. При этом управляющая подсистема
формирует управленческое влияние, а
управляемая — испытывает на себе
сформированные влияния. В каждой без
исключения системе управления есть
прямая связь — связь управляющей
подсистемы с управляемой; противоположные
по направлению действия — обратная
связь (от управляемой подсистемы к
управляющей). Так, субъект управления
по каналу прямой связи влияет на объект,
корректируя влияния на него окружающей
среды. Это приводит к изменению состояния
управляемого объекта — он изменяет
свое влияние на окружающую среду.

Управляемая
подсистема представляет собой совокупность
процессов формирования стоимости
предприятия.

Управляющая
подсистема представляет собой иерархичную
структуру, соответствующую организационной
структуре предприятия. Поэтому любую
управляющую подсистему можно представить
в виде взаимосвязи двух циклов управления
элементарного и расширенного, каждый
из которых отличается уровнем управления.
Под циклом управления понимается полная
совокупность периодических следующих
друг за другом составляющих процесса
управления.

Составляющими
процесса управления являются: получение
управляющим звеном информации, переработка
информации с целью выработки решения,
переработка решения для реализации.
Элементарный цикл всегда выступает
оперативным по отношению к расширенному,
независимо от иерархии в структуре
управления. Если расширенный цикл
управления соответствует уровню высшего
руководства предприятия (владельцы,
собственники), то элементарным, по
отношению к нему, является уровень
среднего руководства: коллективное
(собрания акционеров); коллегиальное
(советы директоров, правления); единоличное
(генеральные директора). Если в качестве
расширенного цикла рассматриваются
руководители среднего уровня, то
элементарным циклом, по отношению к
нему, выступает уровень низшего
руководства предприятия (топ- менеджеры)
и т. д. Графически взаимосвязь расширенного
и элементарного циклов управления
представлена на рис. 1.¹⁰

Исследуемая
система управления стоимостью предприятия
относится ко второму уровню взаимосвязи.

С
целью установления содержания и связей
функций управленческого цикла в системе
управления условно выделяются три
основных блока функций: решающий,
преобразующий и информационно-контрольный.

Рисунок
1. Взаимосвязь расширенного и элементарного
циклов управления. (I — высшее руководство;
II — среднее руководство; III — низшее
руководство)

Приемы
систематизации управленческих функций
для решающего, преобразующего и
информационно-контрольного блоков
одинаковы на разных циклах управления,
однако содержание управленческих
функций в элементарном и расширенном
циклах различно.

В
информационно-контрольном блоке сигналы
обратной связи от объекта управления
трансформируются и направляются в
решающий блок, где принимается
управленческое решение. Последнее
попадает в преобразующий блок, в котором
принимает активную форму и передается
исполнительному органу.

Также
и управление стоимостью компании —
комплексный процесс. Его можно определить,
с одной стороны, как последовательную
реализацию принципов финансовой модели
и построение на ее основе и с ее помощью
всех решений менеджмента компаний —
стратегических и оперативных, финансовых
и нефинансовых. С другой стороны,
управление стоимостью должно исходить
из необходимости удовлетворения ожиданий
всех «заинтересованных лиц». Соединяя
обе стороны, выделим пять слагаемых
управления стоимостью:¹¹

стратегическое
планирование инвестиционной стоимости;
оперативное
планирование создания стоимости;
мониторинг
и управление факторами стоимости;
система
мотивации и вознаграждения, увязанная
со стоимостью компании;
система
коммуникаций с инвесторами.

Стоимостное
управление организацией включает в
себя нескольких этапов:

анализ
состояния фирмы и предпринимательской
среды;
сопоставление
нынешнего состояния с целевым, принятым
за эталон;
разработка
мероприятий по совершенствованию
показателей;
реализация
разработанных мероприятий.

Основные
этапы этого процесса представлены на
рис. 2.¹²

Традиционно
существуют три подхода к оценке
деятельности компании: доходный,
затратный и сравнительный. Подход к
оценке бизнеса представляет собой
совокупность методов, объединенных
общей методикой. Метод оценки — это
последовательность процедур, позволяющая
определить стоимость объекта. Помимо
трех классических подходов следует
выделить комбинированный подход к
оценке бизнеса, включающий в себя не
только метод опционов, но и стоимостные
методы оценки организации.

		Внедрение системы оперативного контроля над стоимостью активов. Проанализировать стоимость основных составляющих имущественного комплекса. Выполнить детальны й анализ активов фирмы, классифицировать их на группы: — активы , стоимость которых имеет решающее значение для компании; — активы с наибольшим потенциалом роста; — активы, которым достигли своего максимума отдачи и прибыльнее их реализовать, чем обладать ими. Регулярно отслеживать деятельность персонала предприятия. Использовать для оперативного контроля показатели текущей и прогнозируемой рыночной цены актива, средней рентабельности и комплексности технологической информации.
	1 этап	2 этап	3 этап	4 этап	5-й этап
Определение точки отсчета — оценка рыночной стоимости предприятия Рассчитать наиближайшую отчетную дату и стоимость фирмы, используя имущественных й, рыночный (фондовый) и доходны й подходы.	Определение факторов стоимости компании Разработать систему факторов, оказывающих воздействие на рост стоимости фирмы, т. е. внешние и внутренние факторы, такие как ценовая политика компании, состояние производственных мощностей, уровень конкуренции в отрасли, общеэкономическая ситуация в стране, структура экономики в целом, фискальная политика и т. д.).	Создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений 1. Выбрать эффективные инструменты для определения типа и меры воздействия того и иного решения на уровень благосостояния предприятия. 2. Проанализировать системы оценки на основе факторов стоимости.	Анализ вклада подразделений в стоимость компании 1. В целях улучшения управляемости и практической оценки вкладов товаров и услуг в стоимость фирмы оценить производство как бизнес единицы 2. Раскрыть бизнес — единицы, «создающие» и «разрушающие» стоимость. Для «разрушающих» бизнес-единиц создать комплекс противодействующих этому мероприятий либо продать часть фирмы, закрыть компанию и распродать активы.	Подготовка отчета с позиции управления стоимостью Осуществлять работу по максимизации информационной прозрачности предприятия. Бизнес-информация должна быть доступна для акционеров и быть регулярным спутником промежуточных докладов для владельцев. 3. Использование концепции менеджмента стоимости позволяет не только получить результаты, но и поднимает имидж фирмы, как для владельцев, так и потенциальных вкладчиков фирмы.
Подготовка кадров 1. Проводить регулярное повышение квалификации кадров, способных совершать расчеты и доводить оперативную оценку до заинтересованных лиц. 2. Создать команду компетентных сотрудников, которые должны изучить суть концепции, основные подходы к управлению стоимостью фирмы, факторы собственности и на местах внедрить новую систему управления, активно управлять факторами (в качестве таких сотрудников выступают работники служб, руководители подразделений и отделов и сотрудники финансовой службы).

Рисунок
2. Этапы внедрения механизма управления
стоимостью на предприятии

На
величину оценочной стоимости оказывает
влияние целая совокупность факторов.
Принципы процесса определения стоимости
организации представлены на рис. 3.¹³

Общая
стоимость бизнес-единиц есть в целом
стоимость фирмы, следовательно, управление
стоимостью компании невыполнимо без
эффективного контроля над стоимостью
каждого подразделения бизнеса. Создание
команды компетентных сотрудников
позволит фирме создать экономический
эффект за счет использования собственных
экспертов, а не внешних консультантов.

Оценка стоимости фирмы
Все действия по оценке должны осуществляться в определенной хронологии и ни один из этапов нельзя пропустить или поменять местами.	В основе деятельности оценщика находится цель — измерение стоимости, но вид определяемой стоимости зависит от целей оценки.	Для достижения результата требуется ряд операций, последовательность и содержание которых зависят от задач оценки, от характеристик объекта и методов оценки.	Величина стоимости, рассчитываемая оценщиком, должна быть измерена в денежной форме.	Оценка имеет рыночный характер, т. е., определяя стоимость, оценщик должен рассмотреть все характеристики объекта (затраты , доход и т. д.).	Оценивая объект, обязательно рассмотреть механизм рыночных факторов: спрос, доход, время, риск, контроль, ликвидность, ограничения и др.

Рисунок
3. Принципы процесса оценки стоимости
организации

Рассмотрим
основные подходы и их методики,
преимущества и недостатки подходов к
оценке стоимости организации (рис. 4)¹⁴

Рисунок
4. Основные подходы к оценке стоимости
предприятия и их преимущества и недостатки

В
основе доходного подхода лежит один,
основной фактор, определяющий величину
стоимости предприятия (доход). Чем больше
доход, тем больше стоимость. При этом
существует ряд факторов, сопутствующих
получению дохода: период получения
дохода, степень и вид риска. Различают
два метода реализации доходного подхода:
дисконтирование и капитализация.

Сущность
дисконтирования — это определение
настоящей стоимости будущих доходов,
которые появятся в результате деятельности
фирмы и возможной дальнейшей продажи,
сущность капитализации — это преобразование
дохода в стоимость.

Затратный
подход включает в себя совокупность
затрат, необходимых для воспроизводства
или замещения предприятия, и реализуется
методами чистых активов и ликвидационной
стоимости. Базовая формула стоимости
предприятия в рамках затратного подхода:
активы минус обязательства. В случае
определения ликвидационной стоимости
дополнительно нужно учесть затраты,
связанные с ликвидацией активов
предприятия.

Сравнительный
подход оценивает рыночную стоимость
аналогичных предприятий. В сравнительном
подходе три метода. Метод отраслевых
коэффициентов выражает стоимость через
отраслевые показатели. Метод
компаний-аналогов и метод сделок, по
сути, одинаковы, различие состоит лишь
в величине оцениваемого инвестированного
капитала или пакета акций собственного
капитала предприятия.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Источник

Ольга Гаврилова, директор Центра профессиональной подготовки и консалтинга

Как известно, погоня за прибылью не создает перспективы для успешного длительного существования фирмы. Если же организация планирует работать долго, то ее руководство должно заботиться об увеличении стоимости компании. Для этого надо внедрить стоимостное мышление и наладить процессы управления стоимостью. Достичь этих целей можно при помощи сбалансированной системы показателей (BSC).

С точки зрения современного менеджмента главная цель управления бизнесом – максимизация его стоимости для акционеров или собственников. Главным показателем успешной деятельности компании являются денежные средства. Не просто деньги на счете, а потоки свободных денежных средств, которые остаются в компании после реализации ее стратегии в текущем году. Подлинная ценность бизнеса заключается в его способности генерировать денежные потоки в течение неограниченного периода времени, используя материальные и нематериальные активы компании. Эта способность и называется стоимостью или ценностью бизнеса для акционеров. Данное внутреннее свойство бизнеса может быть оценено рынком при его покупке через цену.

Выбор стратегии

Управление стоимостью состоит из следующих управленческих процессов:

формирование стратегии достижения целей;
определение ключевых показателей выполнения стратегии и их целевых значений;
трансляция стратегии на операционный уровень, выработка планов действий и формирование бюджета;
организация контроля за достижением целевых показателей деятельности и построение на их основе системы мотивации.

Стоимость бизнеса создается за счет реализации двух стратегий: стратегии роста доходов и стратегии повышения эффективности (операционной, инвестирования и использования активов).

Пример 1

Стратегия компании «А» состоит в увеличении объема продаж. Руководитель заявил, что на сегодня темп роста объемов продаж составляет 20% в год, рентабельность продаж равна 10%. Эти показатели в дальнейшем компания намерена сохранить. Темпы роста товарных запасов и дебиторской задолженности составляют 30% от роста продаж. Консультанты предложили просчитать денежные потоки от основной деятельности при реализации данной стратегии. Использовался косвенный метод составления отчета о движении денежных средств (см. табл. 1).

Таблица 1. Расчет свободных денежных потоков

Показатели 2006 г. 2007 г. 2008 г.

Доход от реализации 100 120 144

Операционная прибыль 10 12 14,4

Чистая прибыль 7,6 9,12 10,94

Изменение дебиторской задолженности –5,0 –6,0 –7,2

Изменение товарных запасов –5,0 –6,0 –7,2

Денежный поток от основной деятельности –2,4 –2,88 –3,46

Как видно, прибыль в компании возрастет, а денег будет становиться все меньше. Такая стратегия явно не отвечает долгосрочным интересам фирмы.

Выбор цели

Управление стоимостью состоит из двух составляющих: стоимостного мышления и управленческих процессов, переводящих это мышление в действие. Стоимостное мышление заключается в том, что максимизация стоимости компании принимается за главную финансовую цель компании. Далее создается «портрет» стоимости. Дело в том, что компания не может работать непосредственно со стоимостью. Выявляются факторы ее создания, на которые можно влиять (скорость обслуживания клиентов, себестоимость продукции, организационные процедуры и т. д.). Они создают потребительскую ценность для клиентов, определяют денежные потоки и опосредованно влияют на стоимость.

Для построения причинно-следственных связей следует воспользоваться стратегическими картами, предложенными основоположниками концепции BSC Дэвидом Нортоном и Робертом Капланом. Напомним, что задачи, которые надо решить для повышения стоимости компании, разбивают с помощью карт на четыре группы: финансы, клиенты, внутренние бизнес-процессы, обучение и развитие. Разработка карт позволяет уточнить стратегию компании, графически изобразить ее, выбрать показатели выполнения задач, а затем представить в виде инициатив и мероприятий.

BSC и управление стоимостью неразрывны. В правильно построенной BSC финансовая цель формулируется как повышение стоимости компании. С другой стороны, стратегические карты позволяют лучше проработать логику создания устойчивой долгосрочной стоимости для акционеров. Мощным рычагом создания стоимости являются нематериальные активы. Поэтому процессу их трансформации в стоимость уделяется основное внимание в стратегических картах.

Пример 2

Компания «B» занимается доставкой товаров клиентам (продукты питания и промышленные товары). Имеет широко разрекламированный и поэтому хорошо узнаваемый товарный знак. Новый владелец купил эту компанию за 20 млн долларов. После сделки собственник получил доступ к управленческой отчетности и выяснил, что деятельность компании неэффективна, а рекламная компания проводилась за счет кредитных средств. В компании принимает заказы хорошо обученный персонал, но качество их исполнения вызывает большие нарекания у клиентов. Число постоянных клиентов и объемы продаж не растут. Получается, что товарный знак не влияет на реальную стоимость бизнеса, то есть на способность генерировать денежные потоки.

Процесс создания стоимости через нематериальные активы носит явно опосредованный и контекстуальный характер. Сами нематериальные активы, например знания сотрудников, не имеют прямого воздействия на финансовые результаты. Более того, например, обучение менеджеров торгового зала супермаркета методам активных продаж приведет к сокращению покупателей и объема выручки. Ведь покупатели не всегда готовы к «атаке» со стороны продавцов, это может их оттолкнуть.

Расчет стоимости

Когда от процесса разработки стратегии компании переходят к определению показателей, сразу возникает вопрос, как рассчитать стоимость.

Традиционно стоимость определяется как сумма дисконтированных денежных потоков. Однако ясно, что если система оценки результатов основывается на дисконтированном денежном потоке, то она опирается на прогноз, а не на фактические результаты. Для текущего управления результатами это не подходит.

Мерилом стоимости, создаваемой компанией в единичный период времени (месяц, квартал, год), служит экономическая добавленная стоимость – EVA (Economic Value Added).

Один из принципиальных моментов – способ отражения вложенного капитала. Он состоит из заемного капитала (по балансу), собственного капитала (по балансу) и эквивалентов собственного капитала.

Эквиваленты собственного капитала (Equity Equivalents) – попытка отразить инвестиции в нематериальные активы, то есть в создание человеческого, информационного и организационного капитала. Например, создание торговой марки, которая в бухучете отражается как расходы. В результате этого скорректируется операционная прибыль.

Важнейший принцип формирования стоимости, сформулированный Томом Коуплендом, звучит так: «Новая стоимость создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала». Поэтому не всякий рост бизнеса осуществляется в интересах собственника. Так, если ROCE (рентабельность вложенного капитала) = 10%, а WACC (средневзвешенная стоимость капитала) = 12%, то рост бизнеса ведет к уничтожению стоимости для акционера. Надо иметь в виду, что стоимость всегда носит элемент субъективности, который в данном случае выражается в WACC, в части определения требований к доходности собственного капитала. Через EVA стоимость компании определяется как сумма вложенного капитала (с учетом инвестиций в нематериальные активы) и суммарные дисконтированные значения EVA будущих периодов.

Пример 3

Компания приобрела оборудование за 400 000 долларов, которое самортизируется за четыре года и не будет иметь остаточной стоимости. Для начала работ потребовались инвестиции в текущие активы в размере 100 000 долларов. Операционная прибыль после налога на прибыль в каждом году равна 60 000 долларов. Определим стоимость компании (см. табл. 2), cчитая, что данный бизнес будет существовать четыре года.

Таблица 2. Расчет стоимости компании через EVA

Показатели Годы

1 2 3

Задействованный капитал 500 000 400 000 300 000

WACC, % годовых 10% 10% 10%

Плата за капитал 500 000 400 000 300 000

NOPAT 60 000 60 000 60 000

EVA 10 000 20 000 30 000

Фактор дисконтирования 0,91 0,83 0,75

Дисконтированная экономическая стоимость 9091 16 529 22 539

Суммарная дисконтированная экономическая
добавленная стоимость 75 480

Стоимость компании 575 480

Управление стоимостью не должно сводиться к методологии стоимостной оценки. Важен общий вектор развития компании, который определяет пути изменений, и понимание концепции управления стоимостью топ-менеджментом компании…

Даже у «доброго имени» есть цена

«Оценка бизнеса включает в себя определение стоимости пассивов и активов компании. Кроме того, оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. Комплексный подход помогает определить реальную стоимость бизнеса и его способность приносить прибыль. В последние годы российские компании стремятся вести «цивилизованный» бизнес. Владельцы таких фирм хотят проводить оценку рыночной стоимости объектов интеллектуальной собственности. То есть таких нематериальных активов, как brandname, goodwill («доброе имя»), наработанная клиентура, отлаженная работа с персоналом, каналы закупки сырья. Ведь они много значат для определения реальной стоимости предприятия, понимания его перспектив и служат реальным источником прибыли».

Вячеслав Фомин,управляющий проектами Департамента развития и внешних связей ЗАО Vegas-Lex

Выбор метода оценки зависит от заказчика

«Существует несколько общепризнанных методов оценки стоимости бизнеса и огромное количество методик. Выбор метода зависит от того, кому и для каких целей это необходимо. Можно выделить две категории лиц, нуждающихся в информации о стоимости компании. Во-первых, это «профильные» стратегические инвесторы, которым оцениваемая компания нужна для расширения существующего у них бизнеса. Они собираются интегрировать ее в свою структуру. Такой инвестор обычно подходит к оценке с точки зрения альтернативы строительству аналогичного предприятия с нуля (гринфилд). В этой ситуации более актуальна оценка рыночной стоимости чистых активов, брендов и квалификации персонала. «Профильного» инвестора зачастую не смущает убыточность оцениваемого бизнеса, поскольку он собирается привнести свои технологии, освоенные рынки, каналы сбыта и проч.

Другая категория – это «непрофильные» инвесторы (стратегические или финансовые), которые оценивают бизнес с точки зрения выгодности вложения средств, при условии, что все останется как есть. Для них альтернатива – это вложения в другие активы, приносящие прибыль. Тогда главное – это доходность. Поэтому для этих инвесторов лучше использовать такой метод оценки, как определение будущих свободных денежных потоков, приведенных к их сегодняшней стоимости с учетом нормы рентабельности».

Игорь Жуков, финансовый директор ОАО «Хлебный дом»

Источник

РОССИЙСКИЙ ЦЕНТР КОМПЕТЕНЦИЙ ПО УПРАВЛЕНИЮ ПРОЕКТАМИ

Блог

Управление стоимостью компании – методики, системы, стратегии

Управление стоимостью проекта очень важный инструмент в развитии бизнеса. Стоимость компаний завит от накоплений денежных потоков, и ее новая стоимость определяется по размерам капитала от инвестиций, который должен превышать затраты на привлечения инвестиционных потоков. На управлении стоимостью строятся крупные стратегии и принимаются оперативные решения. Это помогает компаниям двигаться к цели: максимальное увеличение собственной стоимости за счет принятия правильных управленческих решений.

Современное стоимостное управление существенно отличается от систем планирования и управления, созданных в середине прошлого века. Она не является функцией высшего руководящего состава и сегодня имеет отношение ко всем подразделениям компании. Как показывает история и статистика, командно-административный стиль принятия решений считается малоэффективным. Особенно вертикально опускающееся решение сверху вниз (от руководства к служащим) не приносит максимальной выгоды в больших корпорациях. Если внедрить системы управления стоимостью грамотно, то можно получить большую выгоду. Такой вид управления основан на постоянной реорганизации с целью получение максимальной стоимости.

Как управление стоимостью влияет на деятельность в разных областях?

Сфера деятельности	Что сделано	Что получили
Торговля бытовыми товарами в розницу	Расширение торговли в масштабах страны, создание региональных представительств	Увеличение потенциальной стоимости компании от 30 до 40%
Страховые компании	Предоставление услуг, которые направлены на повышение потенциальной стоимости	Рост потенциальной стоимости на 25%
Нефтедобыча	Модернизация систем планирования и контроля за процессами, улучшение коммуникаций между центром и деловыми единицами.	Значительное сокращение расходов на планирование за счет рационализации процессов, увольнение плохих менеджеров.
Финансы	Выбор стратегии роста вместо системы «выдаивания» при одинаковых показателях рентабельности за последние 5 лет.	Рост потенциальной стоимости на 124%
Телекоммуникационные компании	Введение новых услуг, которые будут увеличивать потенциальную стоимость	Рост потенциальной стоимости на 240% за 1 единицу.
Увеличение цен	Рост потенциальной стоимости на 246% за 1 единицу.

Как и в любом бизнесе, в управлении стоимостью есть свои подводные рифы. В некоторых компаниях решения менеджеров низших звеньев могут быть не учтены руководящим составом компании. Такие системы могут стать неэффективными и неповоротливыми, с большим штатом управленческого персонала, который не имеет опыта руководства производством, считающим разные переменные, например, ВВП. Часто менеджеры не знаю, что такое конкурентная стратегия на уровне деловой единицы. Вместо управления стоимостью в компании создается иллюзия продвинутого руководства.

При грамотно настроенном управлении стоимостью такие процессы, как планирование и оценка результативности, позволяют получить полную информацию всем подразделениям и помогают в принятии управленческих решений, тем самым стимулируя к повышению потенциальной стоимости. То есть руководитель деловой единицы получает нужную информацию, которая позволяет ему количественно определить и сравнить стоимости альтернативных решений его проекта. Поэтому он будет стремиться получить максимальную выгоду для компании, так как от этого зависит его благополучие, стабильность и авторитет в компании. Такие действия должны стимулироваться высшим руководством в виде поощрений, карьерными перспективами и финансовыми вознаграждениями. Оценка работы менеджеров осуществляется на анализе данных долгосрочных и краткосрочных нормативов, которые характеризуют специалиста и его стремление к образованию новой стоимости компании.

Управление стоимостью может действовать на разных уровнях организации. Для каждой деловой единицы могут быть разработаны разные стратегии управления стоимостью. Для руководителя промышленной группы устанавливаются нормативы удельных издержек на производстве, качества и кругооборота запасов. Это могут быть долго- и краткосрочные цели, которые направлены на достижение общих корпоративных целей. Стоимостное управление используется также на уровне советов директоров, которые получают достоверную информацию о стоимости разных стратегий. Поэтому высшее руководство может вовремя принять решения про слияния, поглощения или расформирования.

Из выше перечисленного можно сделать вывод, что такие технологии являются ключевыми инструментами повышения эффективности компаний. Это точный инструмент оценки результатов деятельности на всех уровнях управления (стоимости), а на основе этого можно строить дальнейшую деятельность компании. Сегодня много написано книг и статей по повышению эффективности управления компаниями, о децентрализации (созданию горизонтальных систем управления, а не использования вертикалей), передаче власти, созданию рабочих групп и многое другое. Некоторые такие нововведения стали успешными, а некоторые были провальными. Многие неудачи произошли из-за отсутствия целевых нормативов эффективности, а также разницы между целевым нормативов и стоимостью для акционеров.

4 принципа управления стоимостью

Современные исследования 30 компаний, проводимые Дихтером, Гегноном и Александером, которые старались повысить эффективность управления. Руководство стоимостью очень важно при преобразованиях в организациях, так как необходимо соблюдать 4 основные принципа:

Главная цель – это Эффективность. Позволяет менеджерам определить основные задачи по финансированию.
Без структуры и стратегии – нет прогресса. Позволяет выбирать одну из стратегий и оценивать свои ресурсы, чтобы достигнуть поставленных целей.
Создание рабочих групп, как структурных элементов организации. Для их работы нужны четкие целевые нормативы и показатели для измерений. Помогает разработать нормативы и показатели.
Зоны особого внимания. Данный принцип основан на правильном определении компромиссов. Ключевые факторы стоимости позволяют находить компромиссы между конфликтными целями компании.

Управление стоимостью необходимо воспринимать, как соединение стоимостного мышления и управленческих процессов и систем, которые нужны для трансформации данного мышления в конкретные действия. Но данных параметров недостаточно, чтобы достичь успеха. Только комплексный подход в управлении позволяет получить стабильный положительный результат.

Стоимостное мышление позволяет высшей лиге менеджеров взаимно согласовывать финансовые задачи по достижению максимальной стоимости, руководствуясь четкими правилами по определяю приоритетности задач, влияющих на стоимость компании. Менеджеры должны с точностью определять, какие факторы могут привести к созданию новой стоимости. Они должны сделать все возможное, чтобы выбранная стратегия и усилия были направлены на улучшение ключевых показателей. Для аналитического прогнозирования используется стоимостная оценка методом дисконтированного денежного потока и анализа стоимости. Такой инструментарий позволяет компаниям принимать правильные решения, которые способствуют образованию новой стоимости.
Процессы и системы управления – это планирование, разработка целевых нормативов, оценка результативности, материальное поощрение. Это все необходимо в условиях ведения эффективного бизнеса. Такой подход стимулирует менеджеров и других служащих к увеличению стоимости компании. Такие процессы будут оправданными, когда есть единая система обмена информацией внутри компании по бюджетам, составлению смет, принятию решений, основанных на стоимостных принципах.

Как добиться успеха

Внедрение управления стоимостью – это не простой и длительный процесс, но при соблюдении некоторых принципов, позволяет добиться успеха. Ниже мы приведем список ключевых факторов, которые положительно влияют на создание систему управления стоимостью:

Нужно заручиться поддержкой высшего руководства компании.
Комплексное принятие решений производственного персонала, а не только финансового отдела.
Наращивание опыта управления во всех структурах организации.
Внедрение основных принципов стоимостного управления в процессах планирования.
Больше внимания практическим аспектам, чем теории.
Анализ стратегий на уровне каждой деловой единицы, а не на базе обобщенных принципов.
Доступ к внутренней и внешней информации: балансам деловых единиц, сопоставлению данных.
Простота в применении форм отчетности и самооценки в работе менеджеров.
Связь системы поощрений с созданием стоимости.
Анализ дефицита в финансах и людских ресурсах на основе стоимости.

Главным принципом является осознание высшего руководства компании в необходимости внедрения и использования управления стоимостью.

Возврат к списку

Источник

Показатели	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Доход от реализации	100	120	144
Операционная прибыль	10	12	14,4
Чистая прибыль	7,6	9,12	10,94
Изменение дебиторской задолженности	–5,0	–6,0	–7,2
Изменение товарных запасов	–5,0	–6,0	–7,2
Денежный поток от основной деятельности	–2,4	–2,88	–3,46

Показатели	Годы
1	2	3
Задействованный капитал	500 000	400 000	300 000
WACC, % годовых	10%	10%	10%
Плата за капитал	500 000	400 000	300 000
NOPAT	60 000	60 000	60 000
EVA	10 000	20 000	30 000
Фактор дисконтирования	0,91	0,83	0,75
Дисконтированная экономическая стоимость	9091	16 529	22 539
Суммарная дисконтированная экономическая добавленная стоимость	75 480
Стоимость компании	575 480

Что такое управление стоимостью компании?

Что такое концепция управления стоимостью компании?

Какие операционные факторы обычно определяют стоимость?

Каковы преимущества стоимостно-ориентированного управления?

Как можно интегрировать управление стоимостью компании в возможности и культуру компании?

Библиографическая ссылка

2.1. Содержание концепции управления стоимостью предприятия (бизнеса)

Варианты понятия «управление стоимостью предприятия»

Блог

Управление стоимостью компании – методики, системы, стратегии

Как управление стоимостью влияет на деятельность в разных областях?

4 принципа управления стоимостью

Как добиться успеха

Другие крутые статьи на нашем сайте: